五粮液2024Q3点评：高质量增长延续

2024-11-01 邓欣,郑少轩华安证券洪

业绩表现：2024年Q3，公司营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%），符合市场预期。
季度趋势：2024年Q1-3累计营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。
收入结构：普五产品延续控货挺价策略，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度产品在扫码红包和宴席活动支持下实现量增，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。
报表质量：营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏匹配；销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。
利润表现：毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主要因普五出厂价提升至1018元/瓶，系列酒产品结构升级；销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，因加大费用投放应对需求低迷，净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。
分红政策：2024-26年度拟每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，当前股息率约3.5%-4.0%。

投资建议：维持“买入”评级。短期看，公司品牌力突出，渠道利润空间充足；长期看，公司战略定力强，普五价格体系稳定，中长期增长潜力可期。
盈利预测：预计2024-2026年营业总收入分别为902.1/974.1/1061.7亿元（同比增长8.3%/8.0%/9.0%），归母净利润分别为328.2/356.1/391.7亿元（同比增长8.6%/8.5%/10.0%），当前股价对应PE分别为17/16/15倍。