2024Q3主动权益基金港股重仓配置分析：港股配置向龙头缩圈，切向恒生科技掌舵

策略研究/2024.11.01 港股配置向龙头缩圈，切向恒生科技掌舵陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——2024Q3主动权益基金港股重仓配置分析 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 2024Q3国内主动权益类基金配置港股比例再创过去三年新高，基金近年对港股配置呈缩圈现象，核心龙头的资金聚集效应不断提升，Q3配置方向大幅转向恒生科技。 投资要点： 2024Q3国内主动权益基金对港股配置比例持续上升至三年高点。 2024Q3主动偏股型基金对港股配置比例为12.4%，较2024Q2占比 进一步上升0.9个百分点，创过去三年新高，上次配置占比高点为2021Q1的13.2%，当时主因海外主要央行降息扩表并实施超宽松的货币政策，且国内公募基金规模发行较快而蓝筹白马与成长股普遍受资金青睐。此外，由于近年A股市场风格变化，相较于A股基金重仓市值占A股市场比重下滑，近年国内主动权益基金重仓港股市值占港股市场的比重则保持稳定，且2024年较2023H2明显提升。 风格与指数：基金配置重心经历从消费到高股息再到24Q3转向恒生科技的变化。从宽基指数观察基金配置风格与仓位腾挪：1）近年主动偏股型基金主要通过港股通参与港股市场机会，重仓占比维持 在95%以上；2）2023年基金配置偏好从此前的消费转向高股息，此前2021-2023Q1主动配置基金对恒生消费配置较为偏好，2023Q2-2024Q2则转向大幅增配高股息板块，直至2024Q3再度减配；3） 2024Q3减配高股息的同时，转向显著增加对恒生科技的配置比例。行业配置：2024Q3基金对科技与消费板块的重仓比例提升，高分红板块重仓比例下降。分行业来看，Q2基金重仓港股市值占比最高7 个行业分别是传媒（占港股重仓比例最高为23.3%）、社会服务 （10.9%）、医药生物（7.8%）、通信（6.8%）、石油石化（6.3%）、商贸零售（6.2%）和汽车（5.0%）。从Q3重仓比例相较Q2边际变化方面，商贸零售（持仓占比较Q2上升5.95%）、社会服务（较Q2上升3.02%）、汽车（上升1.16%）、医药生物（上升1.00%）、传媒（上升0.55%）、房地产（上升0.68%）行业配置比例环比提升较大，此外，Q3食品饮料配置比例上升0.22%，电子配置比例上升0.21%。 结合重仓比例占板块流通市值占比变化，观察主动权益基金配置Q3情况，本季度基金配置主要特点如下：1）基金大幅降低高分红品种配置，通信、银行、公用事业、有色金属和煤炭等高分红行业配置 比例均较上一季度有所下降；2）成长板块中，传媒、电子等科技与互联网行业配置比例连续两个季度上升；3）24Q3消费板块重仓配置比例提升幅度较大，但可选消费板块或主因自身股价涨幅较高带动重仓市值比例相应有所提升，按照24Q3基金重仓比例占板块流通市值占比变化来看，反而有所下降。消费行业层面，商贸零售、社服、汽车等重仓配置比例有显著提升，此外24Q3医药生物行业配置比例提升；4）大幅降低石油石化配置比例，24Q3增配房地产 基金配置呈缩圈效应，港股龙头资金聚集度提升。主动权益基金对港股重仓集中度本身较高，自2020年以来对港股TOP20重仓集中度持续下降，但TOP5龙头公司的资金聚集效应近年不降反升。TOP20个股重仓集中度过去4年持续下降，TOP10集中度较2023 年明显下滑，截至24Q3降至52.7%，但主要下降时间段在2023年下半年的小微盘股受益流动性溢价行情阶段。伴随港股新兴优质企业上市，港股优质龙头标的稀缺性提升，对资金聚集效应不断增强 风险因素：1）重仓持股并非全部持股，统计代表性或存在一定偏差 2）净值波动、主动权益类基金发行与规模增长速度超预期放缓。 相关报告 美股大选交易定价思路：再通胀为开端 2024.10.30 特朗普交易再起：推升远期通胀上行2024.10.27港股卖空比例回至历史低位2024.10.22 耐心布局，港股再度进入配置区间2024.10.20美股创新高后：关注分子端强劲的持续性2024.10.20 目录 1.2024Q3主动权益基金对港股重仓市值比例持续提升3 2.风格与指数：配置重心从消费到高股息再转向恒生科技4 3.行业配置：Q3科技与消费板块配置比例提升，高分红板块获减配4 4.重仓个股：配置缩圈效应，港股龙头资金聚集度提升9 5.风险因素12 1.2024Q3主动权益基金对港股重仓市值比例持续提升 2024Q3国内主动权益基金对港股配置比例持续上升至三年高点。2024Q3主动偏股型基金对港股配置比例为12.4%，较2024Q2占比进一步上升0.9个百分点。2024Q3基金配置港股占比再创过去三年新高，上次配置占比高点发生在2021Q1达到13.2%，当时主因海外主要央行降息扩表并实施超宽松的货币政策，且国内公募基金规模发行较快而蓝筹白马与成长股普遍受资金青睐，2021Q1港股恒生指数突破31,000点高点。此外，相较近年主动权益类基金重仓A股的市值占比自2022年以来的持续下降，相反，近年国内主动权益基金重仓港股占港股市场比例保持相对稳定，且2024年相比于 2023年下半年有明显提升。 图1：2024Q3主动偏股型基金港股配置占比上升0.9个百分点至12.4% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 5.0% 港股实配环比(右轴) 港股实配占比 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 2023Q2 2023Q4 2024Q2 -5.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：图为国内主动权益类基金港股重仓市值占比。 图2：主动权益基金对港股仍有较大配置提升的空间图3：近期主动权益基金重仓港股占港股流通比例相对稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风格与指数：配置重心从消费到高股息再转向恒生科技 从宽基指数层面观察配置风格变化与仓位腾挪，从消费到高股息再到恒生科技：1）近年主动偏股型基金主要通过港股通参与港股市场机会，港股通重仓占比维持在95%以上；2）2023年基金配置偏好从此前的消费转向高股息，此前2021-2023Q1主动配置基金对恒生消费配置较为偏好，2023Q2-2024Q2则转向大幅增配高股息板块，直至2024Q3再度减配；3）2024Q3减配高股息的同时，则转向显著增加对恒生科技配置比例。 图4：2024Q3主动偏股型基金重仓港股结构：显著增配恒生科技指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：图中为主动权益类基金重仓港股的市值中，各港股宽基指数规模占比。 图5：基金配置从消费到高股息，24Q3转向恒生科技图6：24Q3基金大幅增配恒生科技，同时减配高股息 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业配置：Q3科技与消费板块配置比例提升，高分红板块获减配 行业层面，社会服务、汽车、医药生物和传媒行业配置占比上升较快。分行 业来看，Q2基金重仓港股市值占比最高的7个行业分别是传媒（占港股重仓比例最高为23.3%）、社会服务（10.9%）、医药生物（7.8%）、通信（6.8%）、石油石化（6.3%）、商贸零售（6.2%）和汽车（5.0%）。Q3重仓比例相较Q2边际变化方面，商贸零售（持仓占比较Q2上升5.95%）、社会服务（持仓占比较Q2上升3.02%）、汽车（Q3上升1.16%）、医药生物（上升1.00%）、传媒（上升0.55%）、房地产（上升0.68%）行业配置比例环比提升较大，此外食品饮料配置比例上升0.22%，电子配置比例上升0.21%。 2024Q3高分红板块配置全面下降，科技互联网配置占比持续上升。根据主动权益基金配置Q3变化来看，本季度基金配置有几个主要特点： 1）基金开始降低对高分红品种的配置，通信、银行、公用事业、有色金属和煤炭等高分红品种配置比例均较上一季度有所下降； 2）成长板块中，传媒、电子等科技与互联网行业配置比例连续两个季度上升； 3）消费板块24Q3配置比例提升幅度较大，但可选消费板块或主因自身股价涨幅较高带动重仓市值比例相应有所提升（参考图21），从行业层面来看，商贸零售、社服、汽车等重仓配置比例有显著提升，此外，24Q3医药生物行业配置比例提升； 4）石油石化配置比例大幅降低，24Q3增配房地产。 表1：Q3基金港股重仓比例提升较大行业：商贸零售、社会服务、汽车、医药生物、传媒、房地产等 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：图中为主动权益类基金重仓港股市值中的一级行业占比，下同。 图7：传媒持仓占比持续上升并较Q2上升0.55%图8：通信持仓占比显著回落，Q3下降1.7% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 10.0% 传媒-实配环比（右轴） 传媒-实配比例 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 -15.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 8.0% 通信-实配环比（右轴） 通信-实配比例 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 -6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：电子持仓占比较Q2小幅提升0.21%图10：计算机持仓占比较Q2小幅上升0.03% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 电子-实配环比（右轴）电子-实配比例 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 -8.0% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 计算机-实配环比（右轴）计算机-实配比例 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 -2.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：轻工制造持仓占比较Q2大幅下降1.12%图12：社会服务持仓占比持续上升，Q3上升3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.5% 轻工制造-实配环比（右轴）轻工制造-实