业绩短期承压，期待以旧换新释放需求

核心观点与关键数据

瑞尔特2024年业绩短期承压，但以旧换新政策有望逐步释放需求。公司Q1-Q3实现营业收入17.10亿元，同比增长10.59%，但归母净利润同比下降28.15%。Q3营业收入微降0.93%，归母净利润同比下降43.43%。海外和自主品牌业务表现较好，弥补了国内代工订单下滑的影响。

业务表现

• Q3业绩：海外、自主品牌增长显著，国内地产、消费压力导致智能马桶需求受压。
• 产品升级：公司推出旧款升级产品，如F30Pro、A6Pro、UX70等，增加双用户模式、抗菌釉面、久坐提醒等功能。
• 以旧换新：积极参与国补活动，线上部分店铺已参与，成效有望逐步显现。

盈利能力

• 毛利率：Q1-Q3毛利率为28.48%，同比下降0.03pct；Q3毛利率为27.35%，同比下降2.19pct，主要受价格竞争和轻智能产品占比提升影响。
• 期间费用：Q1-Q3期间费用率为21.35%，同比增长5.62pct，主要因销售费用增加；Q3期间费用率为21.64%，同比增长3.90pct，销售费用增加较快，但公司正优化管控。
• 净利率：Q1-Q3净利率为7.31%，同比下降3.94pct；Q3净利率为6.27%，同比下降4.54pct。

投资建议

• 未来业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为24.37、28.40、33.02亿元，同比增长11.56%、16.55%、16.25%；归母净利润分别为1.81、2.36、2.78亿元，同比增长-17.19%、30.22%、18.09%。
• 目标价与评级：对应PE为18.2X、14.0X、11.9X，给予24年24xPE，目标价10.40元，维持买入-A评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、新渠道及区域拓展不达预期。