公司2024年前三季度业绩表现稳健，收入109.12亿元，同比增长13.04%，归母净利9.53亿元，同比增长4.23%。Q3单季表现亮眼，收入37.38亿元，同比增长27.14%，归母净利2.62亿元，同比增长7.02%。
核心观点与关键数据：
- 海外高增，国内复苏： 海外业务延续高增长态势，以主导酵母和酵母提取物（YE）为主要驱动力，亚非、中东、欧洲新兴市场增速领先；国内需求逐步恢复，主导酵母需求复苏带动国内收入同比增长20.7%（剔除制糖业务影响后同比增长23.4%）。
- 产品结构优化： 酵母主业收入同比增长17.7%至25.9亿元，其他产品（含酶制剂、食品原料等）同比增长76.7%；制糖业务逐步剥离，Q3收入3.1亿元，同比增长5.8%；保健品业务在低基数下快速增长。
- 盈利能力： 海运费上涨拖累毛利率表现，前三季度毛利率同比下滑1.4pct至23.3%，Q3毛利率为21.4%，同比下滑3.6pct；扣非净利率水平保持稳定，前三季度扣非净利率为6.5%，Q3为7.0%。
- 费用控制： Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为5.6%、3.1%、3.8%、0.8%，同比分别下降0.1pct、0.9pct、1.1pct、上升0.2pct，控费效果显现。
研究结论：
- Q4业绩有望延续恢复性增长，国内主导酵母需求逐步恢复，灵活调价政策拉动销量；海外新兴市场酵母增长势头较好，全年有望达成激励目标。
- 利润端，海运费回落、糖蜜价格下行、主导酵母需求恢复将共同拉动盈利水平。
- 中长期看，行业集中度有望向头部企业倾斜，公司酵母产能释放有序，业绩弹性恢复可期。
盈利预测与投资建议：
- 预计2024-2026年公司收入分别为152.3/169.8/187.1亿元，同比增长12.2%/11.5%/10.2%；归母净利分别为13.5/16.0/17.8亿元，同比增长6.9%/18.0%/11.1%。
- 对应PE为23/19/17X，给予2025年业绩23倍PE，一年目标价42.32元，给予“买入”评级。
风险提示： 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、内部调整不及预期。
