首次覆盖报告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式

报告要点 金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生 萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024年公司中报，上 半年总营收11.19亿元，同比+100. 2%，净利润1.76亿元，同比+33.03%。 公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨。目前阶段 自产萤石精矿年产量稳定在40-50万吨之间，酸级萤石精粉占比在65%。20 2 4年上半年自产萤石精矿毛利率51.9%，较2023年度提高4.6个百分点。 公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给 将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口 以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3亿吨，包钢金石目前 合计矿石处理能力510万吨/年，达产后年回收萤石精粉80万吨。公司掌握 “利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加 值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023年底公司已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。 公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙 古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增 相邻资源。蒙古子公司有望3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品，实现2 02 1年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”目标。 资料来源：Wind，聚源 投资建议 公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿 产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大 带来的 成 本 优 势 。 根 据 上 述 假 设 ， 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为3.86/5.98/8.76亿元，同比增长10.5%/54.9%/46.6%，EPS为0.64/0.99/ 1. 45元/股，当前股价对应2024年PE约为41倍，首次覆盖给予“增持” 评级。 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险 内容目录 1.金石资源：萤石龙头...................................................................................................................................41.1二十载成就萤石龙头地位........................................................................................................................41.2萤石业务盈利水平高，业绩大踏步前进...................................................................................................72.把握萤石开发第二阶段，两大布局待风起.............................................................................................102.1高品位萤石持续消耗，布局低品位矿石利用..........................................................................................102.1.1伴生型萤石开发难度较高，但资源潜力大.....................................................................................112.1.2低品位萤石精粉利用技术是获得成本优势的背后关键..................................................................122.2全球供应链竞争加剧，布局蒙古国萤石资源..........................................................................................132.2.1蒙古萤石资源丰富，中国萤石进口持续提升................................................................................142.2.2蒙古子公司有望3-5年内实现公司萤石产能翻倍.........................................................................153.氟化工需求扩张，中长期价格有望上行.................................................................................................163.1萤石增量看氟化工，氟化工增量看新能源..............................................................................................163.2萤石价格中枢上移，季节性规律明显.....................................................................................................194.盈利预测与估值.........................................................................................................................................194.1盈利预测...............................................................................................................................................194.2估值......................................................................................................................................................215.风险提示.....................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：金石资源经营模式流程图............................................................................................................................................................................4图表2：金石资源单一萤石矿项目资源储量（矿物量）1300万吨......................................................................................................................4图表3：金石资源单一萤石矿及资源综合利用项目地理分布................................................................................................................................5图表4：公司实际控制人为王锦华（截至2024年7月16日）..........................................................................................................................6图表5：公司业务板块可分为萤石矿开发、资源综合利用业务及新材料业务....................................................................................................7图表6：2024年Q3公司营收达18.3亿元，同比+58.5%...................................................................................................................................7图表7：2024年Q3公司净利润达2.66亿元，同比-1.7%..................................................................................................................................7图表8：2023年公司产品收入结构..........................................................................................................................................................................8图表9：2024年上半年产品收入结构......................................................................................................................................................................8图表10：2019-2024年Q3公司期间费用率平稳降低..........................................................................................................................................8图表11：公司业务扩张导致整体利润水平有所下滑..................