掌阅科技首次覆盖报告：免费阅读初显成效，塑造AI数字阅读新范式

[Table_Stock] 掌阅科技（603533） 证券研究报告 公司深度 免费阅读初显成效， 塑造AI数字阅读新范式 ——掌阅科技首次覆盖报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位。公司深耕数字阅读十五年，是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台，与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系，为全球150多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验，并根据客户需求定制个性化的阅读场景，打造全球领先的多媒体、全平台数字阅读平台。2022年实现营业收入25.82亿元，创历史最好水平，同比增长24.71%；归母净利润0.58亿元，同比减少61.77%。2023Q1-3实现营收19.63亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.35亿元，同比减少7.31%。 1、公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。公司旗下“得间小说”和“七读免费小说”两款免费APP位居阅读类APP推广买量排行榜前列。公司通过两款免费小说APP的买量推广来维持掌阅旗下产品整体的月活数据，公司2022年末月活1.7亿，较2021年末1.5亿增长2000万，驱动公司流量增长。公司通过免费阅读吸引用户，保障掌阅的MAU，进而利用广告完成流量变现，同时通过收取用户的会员订阅费获取收入。 2、公司在海量内容积累和强大的内容生产能力基础上，深入布局IP衍生产业链，持续探索IP表达与版权衍生的更多可能。 ⚫ 文学改短剧：发力IP短剧领域来完善IP产业链。公司通过战略投资等闲内容引擎，成立西安阅闲文化传媒有限公司，打造短视频内容矩阵MCN，形成了“IP方+平台方+制作方+播出平台”的产业联结，为公司IP增值和宣发打造全新的流量阵地。 ⚫ 文学改漫画：掌阅动漫拥有经验丰富的漫画团队和优秀的动画制作团队，形成以原创编剧—漫画—动画三个环节持续发展的二次元产业链。公司动画IP改编《元龙》总播放量破亿，在动漫领域用户基础的扩大，不断放大IP改编价值，不断提升IP内容商业增值前景。 3、公司在拥有海量文学类内容数据及丰富阅读场景的用户数据基础上，从数字阅读升级至智能阅读，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，积极探索下游具体应用变现场景，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。 ⚫ TTS系统：公司加大研发力度，人工智能与数字阅读平台相结合，上线TTS系统，实现从讲书到广播剧的数字阅读。TTS系统，给用户提供多角色对话、主角定制化音色、真人对白三项功能，从单纯的听书升级为广播剧，提升用户听书的投入度和沉浸感。 ⚫ 阅爱聊：公司与MiniMax合作开展AI聊天式阅读平台“阅爱聊”。公司于2023年6月份发布了国内首款对话式AI应用“阅爱聊”。公司与国内大模型创业公司MiniMax深入展开技术合作，全面探索智能化应用。基于MiniMax的自研大模型能力， [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.50 12mth A股价格区间（元） 13.15-36.72 总股本（百万股） 438.90 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 72.42 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -27%-10%6%22%39%55%72%88%104%02/2305/2307/2309/2312/2302/24掌阅科技沪深3002024年02月22日 公司深度 “阅爱聊”依托AI大模型赋能数字阅读场景，背靠掌阅海量数据内容优势，为用户提供创新体验的阅读交互方式。 4、公司加大对短剧等创新业务的投入，自2023年上半年布局短剧业务，已拥有超百人团队。公司短剧业务自有策划、制作管理和发行营销团队，每月拍摄约20部短剧，上映15-18部，一部短剧制作周期约一个半月，主要通过用户充值付费或广告营销来实现盈利，掌阅短剧通过抖音小程序”子诗”、微信小程序”意米” 来触达用户，出品爆款短剧《龙王出狱》《全球热浪:我打造了末日安全屋》《假如爱有天意》等。我们认为内容驱动掌阅短剧发展，通过自有优质内容吸引用户，通过高质量原创内容生产来提高短剧的制作成功率和用户体验。 ◼ 投资建议 公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。同时公司深入布局IP衍生产业链，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58亿元、1.13亿元、1.45亿元，2024年2月21日收盘价对应估值分别为124.82倍、64.35倍、50.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 数字阅读行业监管政策调整风险；市场竞争风险；市场推广成本上升导致盈利水平下滑风险；数字内容遭受盗版侵权风险；业务模式转型和创新风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2582 2953 3393 3916 年增长率 24.7% 14.4% 14.9% 15.4% 归母净利润 58 58 113 145 年增长率 -61.8% 0.8% 94.0% 28.4% 每股收益（元） 0.13 0.13 0.26 0.33 市盈率（X） 125.78 124.82 64.35 50.11 市净率（X） 2.81 2.81 2.69 2.55 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年02月21日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目录 1 深耕数字阅读领域，海量优质资源造就平台领先优势 ................ 5 1.1 深耕数字阅读十五年，打造全球领先的智能阅读空间...... 5 1.2 股权结构集中，管理层经验丰富 ...................................... 5 1.3 主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位 ............. 6 2 打造数字阅读平台，加大战略转型发展免费阅读 ..................... 10 2.1 “付费+免费”融合发展，提升平台商业价值 ..................... 10 2.2 版权内容庞大丰富，放大免费商业模式更新迭代 ........... 14 3 深入布局IP衍生产业链，AIGC塑造智慧阅读新范式 ............. 18 3.1 积极开拓业务形态，深入布局IP衍生产业链 ................. 18 3.2 AIGC塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式 ............ 20 3.3 深化短剧市场，积极探索新兴业务 ................................. 22 4 盈利预测 ................................................................................... 22 5 风险提示 ................................................................................... 25 图 图1：公司发展历程 ............................................................... 5 图2：公司股权结构图（截至2023年9月30日） .............. 6 图3：近年公司营业收入与增速（单位：亿元，%） ............ 7 图4：近年公司归母净利润与增速（单位：亿元，%） ......... 7 图5：近年公司分产品营业收入（单位：亿元） ................... 8 图6：近年公司分产品营业收入占比（单位：%） ................ 8 图7：近年公司毛利率、净利率情况（单位：%） ................ 9 图8：近年公司分产品毛利率（单位：%） ........................... 9 图9：近年公司费用率情况（单位：%） ............................... 9 图10：得间APP会员中心 .................................................. 11 图11：得间APP利用广告流量变现.................................... 11 图12：七读APP会员中心 .................................................. 12 图13：七读APP图书种类丰富 ........................................... 12 图14：掌阅APP页面 ......................................................... 13 图15：掌阅APP充值中心 .................................................. 13 图16：掌阅精选书籍资源 .................................................... 14 图17：掌阅精选数据分析 .................................................... 14 图18：公司品质出版内容 .................................................... 14 图19：企鹅兰登文学内容 .................................................... 15 图20：公司原创文学内容 .................................................... 16 图21：公司有声听书内容 .................................................... 16 图22：《元龙》喜马拉雅收听量 ......................................... 17 图23：公司版权运营内容 .................................................... 17 图24：公司IP创新发展 ...................................................... 18 图25：掌阅文学改短剧 ........................................................ 19 图26：掌阅漫画 ................................................................... 20 图27：“阅爱聊”AI形象 ....................................................... 22 公司深