掌阅科技首次覆盖报告：免费阅读初显成效，塑造AI数字阅读新范式

——掌阅科技首次覆盖报告 主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位。公司深耕数字阅读十五年，是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台，与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系，为全球150多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验，并根据客户需求定制个性化的阅读场景，打造全球领先的多媒体、全平台数字阅读平台。2022年实现营业收入25.82亿元，创历史最好水平，同比增长24.71%；归母净利润0.58亿元，同比减少61.77%。2023Q1-3实现营收19.63亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.35亿元，同比减少7.31%。 1、公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。公司旗下“得间小说”和“七读免费小说”两款免费APP位居阅读类APP推广买量排行榜前列。公司通过两款免费小说APP的买量推广来维持掌阅旗下产品整体的月活数据，公司2022年末月活1.7亿，较2021年末1.5亿增长2000万，驱动公司流量增长。公司通过免费阅读吸引用户，保障掌阅的MAU，进而利用广告完成流量变现，同时通过收取用户的会员订阅费获取收入。2、公司在海量内容积累和强大的内容生产能力基础上，深入布局IP 衍生产业链，持续探索IP表达与版权衍生的更多可能。 最新收盘价（元）16.5012mth A股价格区间（元）13.15-36.72总股本（百万股）438.90无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）72.42 ⚫文学改短剧：发力IP短剧领域来完善IP产业链。公司通过战略投资等闲内容引擎，成立西安阅闲文化传媒有限公司，打造短视频内容矩阵MCN，形成了“IP方+平台方+制作方+播出平台”的产业联结，为公司IP增值和宣发打造全新的流量阵地。 ⚫文学改漫画：掌阅动漫拥有经验丰富的漫画团队和优秀的动画制作团队，形成以原创编剧—漫画—动画三个环节持续发展的二次元产业链。公司动画IP改编《元龙》总播放量破亿，在动漫领域用户基础的扩大，不断放大IP改编价值，不断提升IP内容商业增值前景。 3、公司在拥有海量文学类内容数据及丰富阅读场景的用户数据基础上，从数字阅读升级至智能阅读，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，积极探索下游具体应用变现场景，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。 ⚫TTS系统：公司加大研发力度，人工智能与数字阅读平台相结合，上线TTS系统，实现从讲书到广播剧的数字阅读。TTS系统，给用户提供多角色对话、主角定制化音色、真人对白三项功能，从单纯的听书升级为广播剧，提升用户听书的投入度和沉浸感。 ⚫阅爱聊：公司与MiniMax合作开展AI聊天式阅读平台“阅爱聊”。公司于2023年6月份发布了国内首款对话式AI应用“阅爱聊”。公司与国内大模型创业公司MiniMax深入展开技术合作，全面探索智能化应用。基于MiniMax的自研大模型能力， “阅爱聊”依托AI大模型赋能数字阅读场景，背靠掌阅海量数据内容优势，为用户提供创新体验的阅读交互方式。 4、公司加大对短剧等创新业务的投入，自2023年上半年布局短剧业务，已拥有超百人团队。公司短剧业务自有策划、制作管理和发行营销团队，每月拍摄约20部短剧，上映15-18部，一部短剧制作周期约一个半月，主要通过用户充值付费或广告营销来实现盈利，掌阅短剧通过抖音小程序”子诗”、微信小程序”意米”来触达用户，出品爆款短剧《龙王出狱》《全球热浪:我打造了末日安全屋》《假如爱有天意》等。我们认为内容驱动掌阅短剧发展，通过自有优质内容吸引用户，通过高质量原创内容生产来提高短剧的制作成功率和用户体验。 ◼投资建议 公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。同时公司深入布局IP衍生产业链，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58亿元、1.13亿元、1.45亿元，2024年2月21日收盘价对应估值分别为124.82倍、64.35倍、50.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示 数字阅读行业监管政策调整风险；市场竞争风险；市场推广成本上升导致盈利水平下滑风险；数字内容遭受盗版侵权风险；业务模式转型和创新风险。 目录 1深耕数字阅读领域，海量优质资源造就平台领先优势................5 1.1深耕数字阅读十五年，打造全球领先的智能阅读空间......51.2股权结构集中，管理层经验丰富......................................51.3主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位.............6 2打造数字阅读平台，加大战略转型发展免费阅读.....................10 2.1 “付费+免费”融合发展，提升平台商业价值.....................102.2版权内容庞大丰富，放大免费商业模式更新迭代...........14 3深入布局IP衍生产业链，AIGC塑造智慧阅读新范式.............18 3.1积极开拓业务形态，深入布局IP衍生产业链.................183.2 AIGC塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式............203.3深化短剧市场，积极探索新兴业务.................................22 4盈利预测...................................................................................22 5风险提示...................................................................................25 图 图1：公司发展历程...............................................................5图2：公司股权结构图（截至2023年9月30日）..............6图3：近年公司营业收入与增速（单位：亿元，%）............7图4：近年公司归母净利润与增速（单位：亿元，%）.........7图5：近年公司分产品营业收入（单位：亿元）...................8图6：近年公司分产品营业收入占比（单位：%）................8图7：近年公司毛利率、净利率情况（单位：%）................9图8：近年公司分产品毛利率（单位：%）...........................9图9：近年公司费用率情况（单位：%）...............................9图10：得间APP会员中心..................................................11图11：得间APP利用广告流量变现....................................11图12：七读APP会员中心..................................................12图13：七读APP图书种类丰富...........................................12图14：掌阅APP页面.........................................................13图15：掌阅APP充值中心..................................................13图16：掌阅精选书籍资源....................................................14图17：掌阅精选数据分析....................................................14图18：公司品质出版内容....................................................14图19：企鹅兰登文学内容....................................................15图20：公司原创文学内容....................................................16图21：公司有声听书内容....................................................16图22：《元龙》喜马拉雅收听量.........................................17图23：公司版权运营内容....................................................17图24：公司IP创新发展......................................................18图25：掌阅文学改短剧........................................................19图26：掌阅漫画 ...................................................................20图27：“阅爱聊”AI形象.......................................................22 表 表1：公司高管介绍...............................................................6 1深耕数字阅读领域，海量优质资源造就平台领先优势 1.1深耕数字阅读十五年，打造全球领先的智能阅读空间 公司自2008年成立以来，专注从事数字阅读。公司以“做全球最专业的阅读平台”为愿景，以“让阅读价值无处不在”为使命，打造全球领先的数字阅读平台，与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系，为全球150多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验。2017年9月21日，公司在上交所上市，是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台，并根据客户需求定制个性化的阅读场景，打造多媒体、全平台的智能阅读空间。 资料来源：公司官网，公司公告，证券时报，上海证券研究所 1.2股权结构集中，管理层经验丰富 公司控股股东和实际控制人为张凌云先生和董事长成湘均先生。截至2023年9月，张凌云先生和成湘均先生分别持有公司22.66%、21.27%股份，合计持有43.93%股份，共同控制公司，第三大股东量子跃动系抖音全资子公司，持股比例7.49%。前十大股东累计持股58.29亿元，占比65.02%，股权结构较为集中。 资料来源：Wind，上海证券研究所 成湘均先生担任公司董事长和总经理，持续发展互联网数字阅读和增值服务领域。成湘均先生2015年联合张凌云、王良、刘伟平收购掌阅科技，成为公司实际控制人，自2015年任职董事长以来带领公司成为全球领先的数字阅读平台之一，2017年9月带领公司在上交所A股主板成功挂牌上市登陆资本市场。管理层团队经验丰富、结构稳定。 1.3主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位 公司加大战略转型及营销推广力度，持续推进组织建设和技术基建，营业收入保持较快增长。公司2022年实现营业收入25.82亿元，同比增长24.71%；归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比减少61.77%。2023Q1-3实现营收19.63亿元，同比增长5.39%；归母