合同负债创新高，获得运营商国产算力大订单

公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（同比增长8.81%），归母净利润8.94亿元（同比增长5.04%），扣非净利润8.61亿元（同比增长2.10%）。合同负债创新高至34.58亿元，或反映云与服务器等新兴业务带来的预付款，预计将驱动未来业绩增长。Q3单季度收入290.09亿元（同比增长1.60%），销售现金流366.95亿元（同比增长15.83%），经营性净现金流20.17亿元（同比增加19.68亿元），显示经营质量提升，主要得益于新兴业务发展。公司子公司神州鲲泰获得中国移动智算中心项目供货框架协议，投标报价191.17亿元，份额10.53%，表明公司在国产算力市场获得重要突破，智算需求有望成为新的增长动力。基于公司作为华为核心合作伙伴及自身渠道云服务能力，预计2024-2026年收入分别为1244.95亿元、1311.79亿元和1396.14亿元，归母净利润分别为13.92亿元、16.88亿元和20.24亿元，PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。风险提示包括云业务、信创业务不及预期及宏观经济波动。