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2025年三季报业绩点评报告：营收同比高增长，存货、合同负债创新高

2025-10-23 孙伯文,朱凌萱华龙证券 LLLL

核心观点：海光信息2025年三季报显示营收同比高增长，但少数股东损益大幅增长扰动归母净利润增速。公司紧抓人工智能时代机遇，加速客户端导入，实现营收高速增长，但费用端毛利率有所下滑，存货和合同负债创同期历史新高。
关键数据：
- 营收：前三季度94.90亿元，同比增长54.65%；单季度Q3营收40.26亿元，同比增长69.60%。
- 净利润：前三季度19.61亿元，同比增长28.56%；单季度Q3净利润7.60亿元，同比增长13.04%。
- 费用：销售费用率3.49%（同比+1.53%），管理费用率1.15%（同比-0.51%），财务费用率-1.42%，研发费用率27.24%（同比-2.32%）。
- 存货：65.02亿元，同比增长66.89%，创同期新高。
- 合同负债：28亿元，同比增长1885.71%（去年同期0.15亿元），创同期新高。
- 少数股东损益：前三季度4.39亿元，同比增加2.3亿元，环比增加2.07亿元。
研究结论：
- 公司乘人工智能东风，加速客户导入，营收端高速增长，但受少数股东损益影响，归母净利润增速略缓。
- 费用管控能力良好，维持高研发投入，研发费用同比增加35.38%。
- 存货和合同负债创同期新高，反映备货积极，下游需求强劲。
- 拟吸收合并中科曙光，增强上下游协同能力，国产算力协同趋势进一步加强。
- 预测2025-2027年归母净利润分别为30.89/46.42/63.75亿元，EPS分别为1.33/2.00/2.74元，对应PE分别为181.9/121.1/88.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：供应链稳定风险、行业竞争加剧、技术迭代不及预期、毛利率不及预期、宏观环境不及预期。