美国消费回顾及美股消费ETF分享
美国消费回顾及美股消费ETF分享 国证国际研究部 分析师：曹莹Gloria Cao（中央編號：BPE391）gloriacao@sdicsi.com.hk 美股消费ETF是参与美股消费板块的优质标的 从美国的消费宏观来看，虽然目前仍然在消化去年及前年的高通胀，导致零售增速逐月放缓。但是CPI仍然为正，且居民人均收入仍保持比较健康的增长，我们认为美国的消费基础依然比较稳健。预期明年下半年，等高通胀消化完毕，消费能够恢复正常增长轨道。 推荐关注XLP日常消费品精选行业ETF，该ETF覆盖了日常消费品的龙头企业，包括宝洁、开市客、沃尔玛等。目前ETF的估值虽然处于历史高位，但是仍然在相对合理的区间。其重仓标的具有非常强的竞争优势，业绩稳定，对ETF本身的表现也有稳定的作用。与其他行业指数相比，日常消费品行业指数的夏普比率较高，在同样的业绩表现下，日常消费品指数的波动较小。 1美股消费板块回顾 1市场行情：板块整体实现上涨 24年以来，消费板块整体上涨12%，跑输SP500指数。在细分板块中，日常用品零售板块和烟草板块涨幅居前，跑赢了SP500指数。通胀高企，但是消费企业逐步提价，利润重新回归正轨。表现较差的是个人护理用品，以及纺服、饮料板块，主要是二季度和三季度出现了不同程度的增长停滞。 1市场行情：板块整体实现上涨 消费板块整体上涨12.1%，而SP500则上涨22.8%，跑输大盘。细分板块中，以沃尔玛为代表的日常消费零售板块上涨30.8%，以及以菲莫国际为代表的烟草板块上涨26.2%，均跑赢大盘。表现较为弱的板块是以雅诗兰黛为代表的个人护理用品板块，下跌19%。纺织服装板块下跌10.9%，食饮和饮料板块同样表现落后。 资料来源：iFind，国证国际研究注：时间区间为2024年1月2日至2024年10月29日 1市场行情：目前市场估值水平较低，没有明显泡沫 当前估值处于历史较低水平，但是龙头公司的估值出现了两极分化，开市客、沃尔玛、墨式烧烤PE-TTM均超过40倍，在良好的业绩刺激下股价不断突破历史新高。而一些传统成熟行业的龙头公司则估值较低，比如高端酒公司帝亚吉欧、烟草公司奥驰亚、英美烟草等。其他大部分龙头企业额的估值都处于15-25x之间较为合理的水平。 我们认为美股的消费板块并未出现大范围的明显泡沫，板块中仍然有值得挖掘的标的。 资料来源：iFind，国证国际研究注：时间截止2024年10月29日 2美国消费宏观回顾 2美国消费宏观：稳健增长，仍有后劲 我们认为尽管美国的消费增速逐月放缓，但这主要是由于正在消化前几年的高通胀影响，CPI也保持在温和通胀的水平，未出现通缩，我们认为美国的消费基本盘仍然稳健。待到高通胀阶段过去，预期明年下半年消费有望恢复正常水平的增长。 2消费宏观：消费者信心回落，通胀保持稳定 10月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数较上月略有下降，自5月以来保持在68上下波动，表明更多的消费者对未来的家庭财务状况和国家经济前景更为悲观，通胀对于消费的抑制仍然比较明显。我们认为四季度美国的消费情况仍将维持今年以来弱增长的态势。 9月CPI同比增长2.4%，通胀继续回落。我们认为明年下半年在今年下半年较低通胀的背景下，有望看到消费增速的回升。 资料来源：iFind，国证国际研究注：数据截止2024年9月 资料来源：iFind，国证国际研究注：数据截止2024年10月 2消费宏观：人均可支配收入出现边际改善 8月人均可支配收入季调同比增长4.9%，增速较前几个月有明显提速，一定程度表明美国经济的韧性。8月个人消费支出同比增长5.3%，与前几个月基本持平。个人储蓄率略略有所抬升，升至4.8%。由于个人收入仍然保持了低速增长，我们认为这是美国消费增长的主要支持力量，表明消费的基础仍然是比较扎实的。待高基数消化后，消费有望重回更高的增长轨道。 资料来源：iFind，国证国际研究注：数据截止2024年8月 资料来源：iFind，国证国际研究注：数据截止2024年8月 2消费宏观：零售数据增速继续回落，线上零售增速较高 9月美国零售和食品服务销售额（季调后）总计为7143万亿美元，同比增长1.7%，增速较前几个月继续回落，环比有0.4%的增长。我们认为增速的持续回落主要与去年的高基数有关，消化掉因为高通胀带来的消费抑制因素之后，我们认为明年或者明年下半年消费数据将重新恢复健康增长。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）和杂货店的增速最为强劲，9月份分别同比增速7.1%和7.9%。表明性价比较高的线上销售和杂货店越来越受到消费者的欢迎。必需品相关的食品饮料店、日用品商场、食品服务和饮吧的增长相对比较平稳，增速在2-4%之间。表现较为弱的是加油站和运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店。加油站销售额在近两个月出现了比较急速的下滑，主要与油价的下跌有关。 3美股消费ETF介绍 3美股消费ETF推荐：XLP日常消费品精选行业ETF 我们认为美股的消费仍然稳健，其中行业龙头都已经建立了很强的竞争优势，地位稳固。我们推荐用消费ETF作为参与美股消费板块投资的优质标的。 XLP是一支追踪日常消费品板块指数龙头公司表现的ETF基金，由38只股票组成。过去十年XLP实现了翻倍的收益。 数据来源：wind，国证国际研究 3 XLP重点持仓及基本信息 XLP基金的前十大持仓均为消费品龙头公司，包括日化用品、超市、饮料、烟草、食品。基金成立于1998年，由SSGAFundsManagementInc发行，目前规模达到172亿美元。XLP主要跟踪SP500日常用品指数。该指数的编制原则如下： 范围：所有成分股必须是美国公司。 市值门槛：未调整的市值至少为82亿美元，至少有41亿美元的流通市值。财务指标。最近一个季度以及最近四个季度（合计）有正的盈利。流动性：年度交易额与流通调整市值的比率应至少为1.0，且六个月内每月至少交易250,000股。行业代表性：保持行业平衡，每个行业在指数中的权重与其在标普总市场指数的权重相关。权重计算：按照调整市值加权计算频率：每季度调整一次，分别在3、6、9、12月。 3指数估值处于历史较高位置 图表14前十大持仓公司PE-TTM目前XLP所跟踪的SP500日常消费品板块指数的PE-TTM为26.2x，伴随着指数持续创新高，从过去十年来看目前估值水平处于相对较高的位置 前十大持仓的公司除了沃尔玛和开市客估值较高外，其余公司PE-TTM在22-27x，处于合理估值区间。 数据来源：wind，国证国际研究 3日常消费指数具有较高的夏普比率 与标普500的其他行业指数比较，日常消费指数的业绩表现处于中等水平，考虑收益的波动性计算的夏普比率来看，日常消费指数的得分更高。因为业绩相对的稳定带来股价波动相对较小，因此对于投资者更为友好。 3前五大持仓一：宝洁公司PG 宝洁公司（P&G）是世界最大的日用消费品公司之一，在全球180多个国家营销其产品。产品包括美容美发、居家护理、家庭健康用品、健康护理、食品及饮料等，主要品牌包括飘柔、舒肤佳、玉兰油、SK II、帮宝适、汰渍及吉列等。 宝洁近两年业绩保持平稳。2024财年收入840亿美元，同比增长2.5%，净利润148.8亿，同比增长1.5%。25财年一季度（24年三季度）收入217.4亿，同比下降0.6%，净利润39.6亿，同比下降12.4%，利润下滑主要是阿根廷和尼日利亚市场业务重组带来的损失导致。近两年的业绩增长乏力主要是被中国市场所拖累。宝洁海外收入占比超过一半。 资料来源：公司财报，国证国际研究 资料来源：公司财报，国证国际研究 3前五大持仓一：宝洁公司PG 宝洁旗下的品牌拥有广泛的知名度。例如从全球市占率来看，它在多个日用品领域排名前三，并且近年来市占率还在不断上升，公司的竞争优势仍然在扩大。 目前公司市值3962亿美元，PE-TTM为28.2x，处于合理估值水平。 公司盈利能力强劲，25财年一季度毛利率52%，净利率18.3%，ROE为30.6%。财务状况稳健，资产负债率58.7%，流动比率0.75。公司保持着高比例分红和回购策略，24财年派息率为61.7%，股息率为2.3%。从23年4月开始公司持续进行回购，目前已回购金额达到76.1亿美元，回购了总股本的2.02%。 资料来源：公司财报，国证国际研究 3前五大持仓二：开市客COST 开市客COST是一家总部位于美国华盛顿州伊萨夸的全球连锁会员制仓储量贩店。开市客采用会员制模式，会员需支付年费才能购物，公司致力于为顾客提供价廉物美的产品。公司是全球销售量最大的连锁会员制仓储批发卖场之一，是仅次于沃尔玛的全球第二大零售商。 开市客近两年业绩保持持续增长。2024财年收入2544亿美元，同比增长5%，净利润73.6亿，同比增长17%。截止24年9月，门店数量达到890家，其中北美地区722家，海外168家。24财年净新开门店29家，同店收入同比增长5%，主要是客户购物频次增加。会员费收入为48.3亿，同比增长5%，整体的续费率为90%。会员费收入的增长一方面来自会员费的涨价，一方面来自顾客升级会员等级。 全年毛利率为12.6%，净利率2.9%，同比均有轻微提升，主要是品类结构提升带来。 资料来源：公司财报，国证国际研究 3前五大持仓二：开市客COST 为了提供最高性价比的产品给顾客，公司的毛利率长期维持在12-13%的低毛利区间，通过收取会员年费获得利润，净利率常年维持在2-3%。 公司财务状况稳健，资产负债率多年稳定在66-70%，其中大部分负债为经营负债，有息负债占总资产约8%。 公司总市值3951亿美元，PE-TTM为53.6x，估值水平较高，主要是公司业绩增速明显快于其他消费龙头公司，投资热情高涨。公司派息率约为30%左右，不定期进行特别分红，例如24财年进行过一次，使得年度派息率达到117%，股息率达到2.2%。从23年1月开始公司持续进行回购，目前已回购金额达到11.4亿美元，回购了总股本的0.4%。 资料来源：公司财报，国证国际研究 3前五大持仓三：沃尔玛WMT 沃尔玛是全球最大的连锁零售商，沃尔玛的业务涵盖多个领域，包括超级市场、山姆会员商店、折扣店和社区市场等。目前门店数量达到10619家，其中约68%在美国。沃尔玛奉行“天天低价”策略，对成本进行了极致的控制，打造极高的产品性价比。24财年上半年，沃尔玛的总收入为3308.43亿美元，同比增长5.39%；归母净利润为96.05亿美元，同比增长0.43%。门店数量净增加137家，同比增长1.3%，同店收入同比增长4.6%。2023财年公司收入为6481亿，同比增长6%，净利润155亿，同比增长32%。上半财年毛利率为24.4%，净利率3.0%，同比均有提升。2023财年ROE为19.3%。美国市场持续增长，24上半财年同比增长4.6%。中国市场表现亮眼，山姆会员店持续火热，带动中国地区收入在24上半财年同比增长13%。 资料来源：公司财报，国证国际研究 3前五大持仓三：沃尔玛WMT 沃尔玛采用极致性价比的策略，毛利率稳定在24-25%，净利率稳定在2-3%，公司的运营效率极高，通过：1）加大直采比例，大力发展自有品牌；2）重视仓储及物流中心建设，自建运输车队；3）紧跟技术进步，用技术提高运营各环节的效率；4）在费用方面严格控制，等多个方面极致压缩成本，向效率求利润。 美国市场仍在增长，是核心基本盘。美国市场贡献了公司82%的收入，并且一直在保持增长。我们认为沃尔玛已经在美国建立了非常高的物流、供应链和品牌壁垒。 公司目前市值6652亿美元，PE-TTM为42.8x，估值较高。公司在二季度业绩会上提高了对25年的增长预期，收入预期增长3.75-4.75%，经营利润预期增长6.5-8%。公司的资产负债率为64%，有息负债占总资
