经营稳健，业绩符合预期

业绩简评

• 2023年Q3，公司收入41.07亿元，同比-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比-34.51%；扣非归母净利润6.02亿元，同比-37.41%。

经营分析

• 收入：Q3收入同比-4.09%，环比-8.35%，小幅下滑，主要受《叫我大掌柜》《云上城之歌》等老产品生命周期影响，但《时光杂货店》等新游贡献增量，《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等小游戏表现良好。
• 盈利：Q3净利率环比稳健，归母净利率15.41%，扣非净利率14.66%，环比分别+0.94pct和-0.04pct；同比分别-7.15pct和-7.81pct，主要系销售费率提升（同比+8.45pct），因新产品推广费用高于营收增长率，而老产品进入稳定增长期，营销费用减少；管理、研发费率同比均下滑，分别-2.51pct和-1.38pct。

展望后续

• 小程序游戏持续贡献，储备丰富保障增长：
  • 小游戏赛道优势突出，《寻道大千》《灵魂序章》成功；长线运营游戏稳健贡献流水；新产品《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》逐步贡献增量。
  • 备案丰富，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖多样化题材，正积极推进上线进度。

盈利预测、估值与评级

• 预计24-26年归母净利分别为25.4/30.2/32.5亿元，对应PE为14.4/12.1/11.3X，维持“买入”评级。

风险提示

• 游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

关键数据

• 2022年收入16,406百万元，同比增长1.17%；2023年收入16,547百万元，同比增长0.86%。
• 2022年归母净利润2,954百万元，同比增长2.74%；2023年归母净利润2,659百万元，同比下降10.01%。
• 预计2024-2026年营业收入增长率分别为5.31%、9.67%、7.51%；归母净利润增长率分别为-4.31%、18.80%、7.40%。