浙商银行2024年三季度业绩点评：业绩增速放缓，息差企稳

股票研究/2024.10.31 业绩增速放缓，息差企稳浙商银行(601916) 商业银行/金融 ——浙商银行2024年三季度业绩点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 浙商银行2024年三季度业绩表现符合预期，规模扩张速度放缓，息差企稳，资产质量总体稳定，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：2024年以来受贷款需求偏弱叠加LPR多次下调、存量按揭利率下降等多重因素影响，调整浙商银行2024-2026年净利润增速预测为0.88%/0.64%/3.61%，对应EPS0.55（-0.02）/0.56（-0.04） /0.58（-0.07）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调浙商银行目标价至3.51元，对应2024年0.56倍PB，维持增持评级。 业绩增速放缓，其他非息净收入支撑营收表现。公司2024Q3单季 营收同比增速为4.5%，较Q2单季提升7.8个百分点。其中利息净 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 3.51 上次预测: 3.25 当前价格：2.84 交易数据52周内股价区间（元） 2.46-3.09 总市值（百万元） 78,000 总股本/流通A股（百万股） 27,465/21,544 流通B股/H股（百万股） 0/5,920 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）3,143,879 贷款总额（百万元）1,716,240 存款总额（百万元）1,868,659 核心一级资本充足率8.28% 52周股价走势图 收入增速为-0.3%，降幅较Q2收窄，规模增速略有放缓，主要得益浙商银行上证指数 于净息差企稳；手续费及佣金净收入增速为4.6%，增速由负转正； 其他非息净收入增速为21.9%，提振了营收表现。成本端，风险审慎下公司2024Q3单季计提减值损失65.34亿元，较2023年同期增长13.5%，最终使2024Q3归母净利润同比增速为-2.1%。展望后续考虑到规模增速及非息收入增速放缓，预计全年营收和净利润增速或进一步收窄。 规模扩张平稳，净息差下行趋缓。截至2024Q3末，公司总资产同 比增长10.8%，贷款同比增长7.6%，扩表速度放缓；负债端，存款 规模较二季度末略有下滑，揽储压力有所提升。2024前三季度累计净息差为1.82%，较上半年下降2bp，息差降幅收窄，主要是负债成本改善对冲了资产收益率下滑的影响。展望后续，受LPR下调，存量房贷利率调整等因素影响，浙商银行净息差仍然面临下行压力。 资产质量基本稳定。2024Q3末公司不良贷款率为1.43%，与Q2末 持平，拨备覆盖率为175.3%，较Q2末下降2.8个百分点，拨贷比 为2.50%，较Q2末下降4bp，拨备水平略有下降，资产质量整体较为稳定。 风险提示：揽储压力上升对息差形成负面影响；区域信贷竞争加剧 零售贷款风险暴露超预期。 26% 18% 11% 4% -3% -10% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 1% 18% 相对指数 -2% -11% 9% 相关报告 扩表速度提升，利润增长强劲2024.04.09 营收相对稳健，利润弹性可期2023.10.28营收利润均提速，不良前瞻指标改善2023.08.29A股配股顺利落地，认购比例超预期2023.06.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 营收表现亮眼，发力处置不良2023.03.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61,085 63,704 66,769 68,809 71,652 (+/-)% 12.1% 4.3% 4.8% 3.1% 4.1% 净利润（归母） 13,618 15,048 15,180 15,278 15,830 (+/-)% 7.7% 10.5% 0.9% 0.6% 3.6% 每股净资产（元） 6.49 5.87 6.29 6.68 7.09 净资产收益率(%) 8.6% 8.5% 8.5% 8.6% 8.4% 市净率 0.44 0.48 0.45 0.43 0.40 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 185,625 164,723 190,603 200,133 210,140 业绩增长净利息收入增速 12.2% 1.0% 0.2% 2.8% 4.3% 同业资产 68,928 154,025 166,347 179,655 194,027 净手续费增速 18.3% 5.2% -3.0% -2.0% -2.0% 贷款总额 1,525,0301,716,240 1,836,3771,964,9232,102,468 净非息收入增速 12.0% 15.4% 18.3% 3.6% 3.7% 贷款减值准备 -40,725-44,910 -45,865-46,458-49,121 拨备前利润增速 9.2% 0.3% 3.9% 1.0% 2.1% 贷款净额 1,486,2911,673,272 1,790,5111,918,4662,053,346 归属母公司净利润增速 7.7% 10.5% 0.9% 0.6% 3.6% 证券投资 751,8491,000,637 935,948953,491972,313 资产质量 其他资产 129,237151,222 162,285171,144180,517 不良贷款余额 22,353 24,596 26,207 27,546 29,281 资产合计 2,621,9303,143,879 3,245,6943,422,8893,610,343 不良贷款净生成率 0.95% 0.73% 1.57% 1.50% 1.35% 同业负债 409,205628,356 678,624732,914791,548 不良贷款率 1.47% 1.44% 1.43% 1.40% 1.39% 存款余额 1,681,4431,868,659 1,906,0322,001,3342,101,400 拨备覆盖率 182.19% 182.59% 175.01% 168.66% 167.76% 应付债券 323,033395,938 407,816420,051432,652 拨贷比 2.67% 2.62% 2.50% 2.36% 2.34% 其他负债 42,319 61,349 76,730 80,879 85,272 资本状况 负债合计 2,456,0002,954,302 3,069,2033,235,1783,410,872 资本充足率 11.6% 12.2% 12.7% 12.5% 12.4% 股东权益合计 165,930 189,577 176,491 187,711 199,471 核心资本充足率 9.5% 9.5% 8.6% 8.7% 8.8% 利润表 风险加权系数 64.4% 61.8% 61.4% 61.4% 61.4% 净利息收入 47,062 47,528 47,626 48,980 51,091 股息支付率 32.8% 29.9% 30.0% 30.0% 30.0% 净手续费收入 4,791 5,040 4,889 4,791 4,695 盈利能力 其他非息收入 9,232 11,136 14,254 15,038 15,865 ROAE 8.61% 8.50% 8.46% 8.58% 8.37% 营业收入 61,085 63,704 66,769 68,809 71,652 ROAA 0.53% 0.51% 0.48% 0.46% 0.45% 税金及附加 -685 -755 -599 -581 -612 RORWA 0.81% 0.77% 0.77% 0.75% 0.73% 业务及管理费 -16,774 -19,088 -20,607 -22,299 -24,149 生息率 4.23% 3.99% 3.67% 3.63% 3.62% 营业外净收入 -16 -31 -60 24 24 付息率 2.41% 2.38% 2.22% 2.21% 2.21% 拨备前利润 43,484 43,605 45,302 45,747 46,700 净利差 1.82% 1.62% 1.44% 1.43% 1.41% 资产减值损失 -27,653 -26,113 -27,385 -27,714 -28,015 净息差 1.98% 1.71% 1.55% 1.52% 1.51% 税前利润 15,831 17,492 17,918 18,033 18,685 成本收入比 27.46% 29.96% 30.86% 32.41% 33.70% 所得税 -1,842 -1,999 -2,245 -2,259 -2,341 估值指标 税后利润 13,989 15,493 15,673 15,774 16,344 EPS 0.64 0.55 0.55 0.56 0.58 归属母公司净利润 13,618 15,048 15,180 15,278 15,830 BVPS 6.49 5.87 6.29 6.68 7.09 归属母公司普通股股东净利润 13,618 15,048 15,180 15,278 15,830 每股股利 0.21 0.16 0.17 0.17 0.17 流动性 P/E 4.44 5.18 5.14 5.11 4.93 贷存比 90.7% 91.8% 96.3% 98.2% 100.1% P/B 0.44 0.48 0.45 0.43 0.40 贷款/总资产 58.2% 54.6% 56.6% 57.4% 58.2% P/PPOP 5.22 5.48 5.99 6.40 6.15 平均生息资产/平均总资产 96.7% 96.6% 96.5% 96.4% 96.4% 股息收益率 7.39% 5.77% 5.84% 5.88% 6.09% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.98 9.55 10.26 0.63 0.59 6.16 6.14 6.04 601939.SH 建设银行 1.31 1.31 11.80 12.97 0.67 0.61 6.05 6.06 7.93 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.66 0.59 6.28 6.39 5.21 600036.SH 招商银行 5.63 5.73 36.71 40.65 1.02 0.92 6.64 6.51 37.36 000001.SZ 平安银行 2.25 2.30 20.74 22.33 0.55 0.51 5.06 4.95 11.38 601916.SH 浙商银行 0.57 0.52 5.87 6.23 0.48 0.46 4.98 5.51 2.84 002142.SZ 宁波银行 3.75 4.07 26.71 30.48 0.96 0.84 6.81 6.28 25.54 600926.SH 杭州银行 2.31 2.76 15.90 18.24 0.87 0.76 5.99 5.02 13.84 600919.SH 江苏银行 1.69 1.65 11.47 12.