晨报
国泰君安晨报 2024年10月31日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 1、固收，固收团队认为，新的买断式逆回购工具期限灵活，补足了央行投放中短期流动性的渠道，且相比MLF，新工具在缓解流动性分层和反映市场资金需求等方面具有优势；从短期看有助于对冲年末MLF集中到期，从长期看能够强化央行对收益率曲线的控制能力。 2、主动配置，主动配置团队将宏观友好度观点结合BL模型的研究思路应用到全球大类资产配置和行业风格轮动策略当中，截至9月末全球大类资产配置策略当前年化收益可达22.0%；新开发的风格宏观友好度观点BL模型策略年化收益率达到22.1%，2024年以来相对万得全A超额收益达到23%。根据上述模型，黄金和金融板块当前的投资机会值得关注。 3、军工，军工彭磊团队认为，第25届中国卫星应用大会在北京成功举办；叠加系列卫星成功发射，行业或将进入加速发展阶段，相关产业有望持续受益，推荐中航光电、航天电器、国博电子。4、建材，建材鲍雁辛团队认为，水泥迎来产能置换，限制超产，纳入碳交易等政策落地催化密集期，Q4历史第一次旺季错峰，实际价格提升带动盈利环比改善确定性高，继续推荐海螺水泥华新水泥，中国建材，上峰水泥，冀东水泥等板块核心标的。 5、甬金股份，钢铁李鹏飞团队认为，公司2024Q3业绩符合预期；公司产量不断释放，而吨产品盈利平稳，利润继续跟随产量释放。 6、南方航空，交运岳鑫团队认为，公司2024Q3盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快；换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期。 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登记编号：S0880516080007 今日重点推荐 事件点评：《买断式逆回购，“一石多鸟”的中期货币投放》 2024-10-30 唐元懋（分析师）0755-23976753 第一、新工具期限更灵活，补足了央行投放中短期流动性的渠道。除了降准和国债买入等之外，此前央行常规性的流动性管理工具主要是一般的公开市场逆回购和中期借贷便利MLF。从操作频率和期限看，一般的公开市场逆回购日度操作但期限主要为7天和14天，聚焦短期流动性的调控，月度操作的MLF期限固定为1年期，虽然可以在一定程度上对冲流动性在中期维度的变化，但其灵活性仍有欠缺，尤其是大额MLF到期会对资金市场中的机构行为形成较大扰动。根据央行主管媒体金融时报的报道，央行新推出的公开市场买断式逆回购操作工具（下文简称“新工具”）“预计将覆盖3个月、6个月等期限”，新工具更加灵活的期限安排补足了央行投放中短期流动性的渠道，有助于增强其精细化管理流动性的能力。 第二，新工具相比MLF有一定优势，能够部分替代MLF的功能。相比MLF，新工具作为中性的流动性管理工具在缓解流动性分层和反映市场资金需求等方面有一定优势：（1）新工具面向公开市场业务一级交易商且以买断式回购的形式开展，有助于缓解流动性分层的现象。（2）新工具采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”的招标形式，参与机构根据自身情况确定投标利率，中标机构以各自的投标利率作为中标利率，新工具的招标过程能够更加真实地反映市场机构对资金的定价。 第三，新工具从短期看有助于对冲年末MLF的集中到期，操作时点最早可能在10月末。2024年11月和12月中旬各有1.45万亿MLF到期，考虑到8月以来MLF常规操作时点已后移至每月25日左右，大额的MLF到期与临近续作时点的间隔在10天左右，可能造成资金市场的短期波动。央行选择在此时推出新工具，可以更好对冲年末MLF的集中到期。我们认为新工具的操作时点最早可能在10月末，同时新工具推出显示央行呵护市场流动性的意愿较强，新工具加持下年内政府债券增发或难引发市场流动性的大幅收敛。 第四，从长期视角看，新工具有助于进一步强化央行对收益率曲线形态的控制能力，提高债券市场定价的合理性。央行作为买断式逆回购操作中的逆回购方获得了回购标的所有权，可以将回购标的债券出售给公开市场业务一级交易商，有助于进一步强化央行对收益率曲线形态的控制能力。从长期来看，央行推出公开市场买断式逆回购操作工具有利于带动全市场买断式回购业务发展，买断式回购兼具“融资”和“融券”功能，能够进一步增强债券市场的流动性，进一步提高债券市场定价的合理性。 风险提示：对央行货币政策工具的理解有偏误；政府债券增量发行规模超预期；流动性超预期收紧。 主动(被动)配置专题报告：《等量齐观：风格宏观好友度评分在BL模型中的应用》2024-10-30 �子翌（分析师）021-38038293、李健（研究助理）010-83939798 宏观友好度评分指标：对于大类资产和风格轮动研究，主动配置团队主要采用自上而下的宏观周期因子和资产宏观基本面评分方法。宏观友好度评分指标系的本质是搭建宏观经济预期与资产收益率预期间的映射关系。基于对投资时钟和周期嵌套模型的理解，我们将某个经济体的某类短周期的环境压力大小进行量化，从而形成若干个具有鲜明周期特色的底层宏观因子。然后综合考虑相关性和经济学逻辑将多个底层宏观因子合成为针对某类资产或风格宏观友好度评分指标。 全球大类资产配置策略：全球宏观周期结合量化BL模型表现稳定。引入汇率的宏观友好度观点BL模型策略在迭代美债、黄金研究框架评分后，2019年至2024年三季度末回测期内，其年化收益可达到23.9%，夏普比率为1.48。如沿用原策略全部历史参数，该策略年化收益率可达22.0%，夏普比率仍然可以达到1.44。 风格宏观友好度评分在BL模型中的实践：运用宏观周期因子可构建A股�大风格友好度评分，将BL模型再次引入到风格轮动策略中，构建主被动结合的风格宏观友好度观点BL模型策略。回测数据显示，该策略年化收益率达到22.1%，夏普比率为0.95。相对于基准策略提升明显，相对万得全A累计超额达到161%，2024年以来超额收益达到23%。 结论和配置建议：黄金和金融板块的配置价值仍然值得重视。全球大类资产配置策略资产配置集中于黄金资产，而风格宏观友好度观点BL模型策略依然看好金融风格。短期我们认为化债方向仍然具有高胜率，互换便利SFISF和回购增持专项再贷款工具的相继发布实施将有效提升投资者对于股票市场的信心。金融板块的机遇仍然值得重视。 风险因素：模型设计的主观性，分析维度存在局限性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整；黑天鹅事件等可能导致大类资产相关性增加，量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 行业事件快评：军工《卫星应用“新”未来，星网建设加速推进》2024-10-28 彭磊（分析师）010-83939806、黄龙（研究助理）021-38031028 产学研结合强化信心，助推卫星互联网行业高景气。10月23-25日，第25届中国卫星应用大会在北京举办。本届大会主题为“卫星应用产业中的新质生产力”，旨在探讨数字化转型背景下卫星应用产业创新与发展。展会同期举办“卫星应用技术与设备展览会”，集中展现我国卫星应用和商业航天最新成果。1）中国卫星应用大会的主题报告环节邀请来自行业协会、知名院校、行业重点企业的十余名专家学者分享卫星互联网领域各自思考与实践。其中，“低轨星座”、“手机直连”、 “高通量卫星创新应用”等成为本次的关键词。2）同期举办“中国国际卫星应用技术与设备展览会”有多家中外知名企业、卫星运营商、VSAT运营商、卫星制造商、业务系统集成商、卫星通信天线、动中通设备、便携式卫星通信站等展示最新卫星设备、应用系统和科技成果。 系列卫星成功发射，行业或将进入加速发展阶段。在商业航天发展背景下，中国卫星互联网进入产业化阶段，正迎来快速发展时期。1）8月6日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨01组卫星发射升空。2）9月6日2时30分，我国在太原卫星发射中心使用长 征六号运载火箭，成功将吉利星座03组卫星发射升空。3）10月15日19时06分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨02组卫星发射升空，18颗卫星顺利进入预定轨道，所有卫星状态正常，发射任务获得圆满成功。4）10月23日，我国在西昌卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将遥感四十三号03组卫星发射升空。该卫星主要用于开展低轨星座系统新技术试验。随着千帆极轨01组、02组卫星成功发射，“千帆星座”或将进入常态化、密集型组网阶段，组网效率和发射频次有望提速，卫星互联网行业或将进入加速发展阶段。 市场空间加速打开，卫星制造和火箭发射相关产业有望持续受益。根据美国卫星产业协会 （SIA）测算，2021年中国卫星互联网产业规模约为292.5亿元，预计2025年将提升至446.92亿 元，2021-2025年复合增长率为11.2%，增速可观。随着我国星网和G60等星座建设持续推进，市场空间加速打开。从目前规模来看，我国卫星互联网行业尚处于发展初期阶段，产业建设主要以卫星制造和火箭发射为主，相关产业链有望持续受益。 推荐标的：中航光电、航天电器、国博电子等；受益标的：铖昌科技、航天电子、上海瀚讯。 风险提示：我国商业航天产业化进度不及预期等。 行业日报/周报/双周报/月报：建材《预期交易保持强势，基本面兑现先看金融》2024-10-29 鲍雁辛（分析师）0755-23976830、花健祎（分析师）0755-23976858、巫恺洋（研究助理）0755- 23976666 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.6%。价格上涨区域主要有福建、海南和云南地区，幅度15-60元/吨；回落区域主要是河南地区，幅度30元/吨。10月下旬，全国水泥市场需求量环比略有减弱，主因北方地区市场陆续进入淡季，即将开启冬季错峰生产周期；南方地区需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1252.93元/吨，环比下跌1.48元/吨。本周浮法白玻北涨南降，情绪带动及刚需增加，玻璃原片生产企业择机去库。本周除华南区域稳中下调之外，多数区域价格上涨1-3元/重量箱。期货盘面拉涨作用带动下，部分区域中下游提货积极性较高，加工厂订单需求表现不一，终端需求增幅变化不大。近期部分产线有检修停产计划，供应端总量将减少，对玻璃价格形成支撑。短期内主流维持稳定，部分区域存上涨预期。2）玻纤：玻纤价格弱势调整，电子纱市场暂稳出货。本周国内无碱粗纱市场价格弱势小幅松动，部分厂成交重心下移，粗纱以价换量收效一般。粗纱市场供应端前期个别新点火产线近日陆续投产，主流产品供应量增加下，部分中小厂价格有所下调；需求端来看，各行业表现不一，传统玻璃钢市场订单增量仍不明显，加之资金压力较大，玻璃钢厂整体开动仍显一般。电子纱市场需求端来看，存在一定区域差异，其中华中市场订单量有所好转；华东、西南市场暂无有明显增量，多为老客户订单提货。 本次评级：增持目标价：24.84元现价：18.94元 总市值：6925百万 本次评级：增持目标价：7.74元 预期交易保持强势，基本面兑现先看金融指标。财政政策具体投放落地以及美国大选等近期重要外围催化引起市场重要关注，这意味着预期交易还将保持强势。等待关注重心重回基本面，金融数据是中短期最需要关注的领先指标，其中地产信贷的快速增加与前置付款+化债修复市政合理需求有望成为最快见效的两环。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水 泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显
