浙能电力（600023）：营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健

2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元（-4.62%），归母净利润67.00亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90亿元（+12.86%）。收入下降主要由于中来股份业绩下滑，净利润增长主要得益于燃煤成本下降。第三季度，公司实现营业收入261.31亿元（-5.93%），归母净利润27.73亿元（-12.90%），扣非归母净利润27.68亿元（-8.97%）。

24Q3火电发电量显著增长，发电量达537.18亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53亿千瓦时（+17.38%），火电发电量535.68亿千瓦时（+16.92%），上网电量507.06亿千瓦时（+17.22%）。电量增长主要受浙江省全社会用电量提升及乐清发电公司发电量增加（乐电三期于2023年6月投产）推动。

公司煤电装机持续扩张，预计2024-2026年将新增6台100万千瓦级燃煤机组，进一步扩大装机规模和利润体量。核电领域，公司参股在建项目包括三澳核电1、2号机组及三门核电3、4号机组（合计492.2万千瓦，权益132.2万千瓦），待建项目为中广核苍南第二核电3、4号机组（合计243万千瓦，权益75.3万千瓦），未来核电权益装机容量有望提升，投资收益将增长。

毛利率提升至12.47%（+2.15pct），主要因煤价下降导致燃料成本降低。费用率方面，销售费用率0.22%，财务费用率1.29%（-0.05pct），管理费用率2.47%（+0.47pct），整体费用率略有上升。净利率达12.02%（+1.73pct）。ROE上行至9.58%（+0.29pct），经营性净现金流大幅增长88.69%至98.55亿元，主要因燃煤成本及采购成本下降。

风险提示包括电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期及行业政策变化。投资建议维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元，增长率16.1%/6.5%/6.2%，EPS分别为0.56/0.60/0.64元。当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X，给予2024年11-12xPE，合理市值833-908亿元，对应6.21-6.77元/股，较现价有6%-15%溢价空间，维持“优于大市”评级。