首旅酒店（600258）：全力发展标准品牌，国庆数据相对积极

证券研究报告 非金融公司|公司点评|首旅酒店（600258） 全力发展标准品牌，国庆数据相对积极 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入58.9亿元，同比下滑0.4%，归母净利润为7.2亿元，同比增长5.6%，扣非归母净利润为6.6亿元，同比增长5.8%。单三季度，公司实现收入21.6亿元，同比下滑6.4%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑9.5%，扣非归母净利润为3.4亿元，同比下滑13.8%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 首旅酒店(600258) 全力发展标准品牌，国庆数据相对积极 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,117/1,117 流通A股市值(百万元) 15,799.93 每股净资产(元) 10.40 资产负债率(%) 53.94 一年内最高/最低(元) 17.47/10.90 股价相对走势 首旅酒店 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《首旅酒店（600258）：强化精细化管理，公司利润稳步增长》2024.09.02 2、《首旅酒店（600258）：旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升》2024.04.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入58.9亿元，同比下滑0.4%，归母净利润为7.2亿元，同比增长5.6%，扣非归母净利润为6.6亿元，同比增长5.8%。单三季度，公司实现收入21.6亿元，同比下滑6.4%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑9.5%，扣非归母净利润为3.4亿元，同比下滑13.8% 酒店、景区兼具压力，3季度公司利润下滑 2024Q3公司收入同比下滑6.4%，其中酒店业务/景区运营收入同比分别下滑 6.3%/9.1%，景区与酒店业务经营压力上行。收入端压力向利润端传导，公司利润总额下滑11.1%，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别下滑9.3%/31.8%，景区运营负经营杠杆更为明显。从成本费用细项来看，2024Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-2.3pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct。 坚持推进标准品牌，新开店结构质量提升 前三季度公司新开酒店952家，其中Q1/Q2/Q3分别开业205/362/385家，环比持续提速。从开店分布看，标准品牌拓店提速，Q3公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为90/142/153家，其中经济型酒店得益于如家4.0迭代新品的推出，新开店同比增长91.5%，标准品牌占全部新开店的60.3%，同比提升18.4pct。截至2024年9月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至29.1%，环比增长0.6pct 国庆假期展现积极势头，商旅需求或有望持续恢复 2024Q3，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR195元，同比下降6.0%，经营压力逐季度上行；其中房价压力继续大于入住率压力，ADR同比下降4.7%，出租率同比下降1pct。但国庆期间，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR按可比口径同比增长4.5%，后续伴随着政策积极推进，商旅出行需求或有望持续恢复 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级 考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.6/85.0/87.6亿元，同比增速分别为-0.4%/9.5%/3.0%，归母净利润分别为8.2/10.0/11.2亿元同比增速分别为3.1%/21.5%/12.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5089 7793 7762 8502 8758 增长率（%） -17.29% 53.12% -0.40% 9.53% 3.02% EBITDA（百万元） 474 2236 4196 4371 3516 归母净利润（百万元） -582 795 820 996 1119 增长率（%） -1,145.62% 236.57% 3.12% 21.48% 12.38% EPS（元/股） -0.52 0.71 0.73 0.89 1.00 市盈率（P/E） -27.1 19.9 19.3 15.9 14.1 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 74.8 10.9 5.0 4.1 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划若无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1007 1187 2329 2587 3089 营业收入 5089 7793 7762 8502 8758 应收账款+票据 517 359 494 542 558 营业成本 4291 4822 4738 5152 5283 预付账款 35 33 47 52 53 营业税金及附加 38 51 51 56 58 存货 36 44 43 47 48 营业费用 244 494 543 510 506 其他 1762 1408 1517 1554 1567 管理费用 749 935 900 1054 1147 流动资产合计 3357 3031 4431 4782 5316 财务费用 452 401 417 269 128 长期股权投资 343 399 429 450 464 资产减值损失 -171 -89 -131 -144 -148 固定资产 10021 9831 9152 8630 8030 公允价值变动收益 52 38 48 0 0 在建工程 140 66 271 237 206 投资净收益 -18 31 5 5 5 无形资产 3493 3429 2572 1714 857 其他 78 18 52 50 49 其他非流动资产 8094 8485 7578 6660 6660 营业利润 -745 1087 1086 1370 1541 非流动资产合计 22091 22209 20003 17692 16218 营业外净收益 17 21 13 13 13 资产总计 25448 25240 24433 22473 21534 利润总额 -728 1107 1099 1383 1555 短期借款 948 30 709 0 0 所得税 -53 297 275 346 389 应付账款+票据 115 122 116 126 129 净利润 -675 811 824 1037 1166 其他 4249 4342 4743 5159 5310 少数股东损益 -93 16 4 41 47 流动负债合计 5313 4495 5568 5286 5439 归属于母公司净利润 -582 795 820 996 1119 长期带息负债 8096 7953 5495 3179 1367 长期应付款 412 471 471 471 471 财务比率 其他 1018 1048 1048 1048 1048 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9526 9472 7014 4698 2886 成长能力 负债合计 14838 13967 12582 9983 8326 营业收入 -17.29% 53.12% -0.40% 9.53% 3.02% 少数股东权益 122 137 141 183 229 EBIT -152.27% 646.39% 0.48% 9.05% 1.79% 股本 1119 1117 1117 1117 1117 EBITDA -61.30% 371.83% 87.68% 4.17% -19.55% 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 归属于母公司净利润 - 236.57% 3.12% 21.48% 12.38% 留存收益 1709 2574 3148 3746 4418 获利能力 1,145.62% 股东权益合计 10610 11273 11851 12490 13208 毛利率 15.68% 38.12% 38.95% 39.39% 39.68% 负债和股东权益总计 25448 25240 24433 22473 21534 净利率 -13.26% 10.41% 10.62% 12.20% 13.31% ROE -5.55% 7.14% 7.00% 8.09% 8.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -1.73% 5.80% 5.97% 7.22% 8.58% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -675 811 824 1037 1166 资产负债率 58.31% 55.34% 51.50% 44.42% 38.66% 折旧摊销 750 727 2680 2718 1834 流动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 财务费用 452 401 417 269 128 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） 9 -7 0 -4 -1 营运能力 营运资金变动 -488 511 136 334 122 应收账款周转率 9.8 21.7 15.7 15.7 15.7 其它 18 141 -41 10 7 存货周转率 118.5 110.5 109.4 109.4 109.4 经营活动现金流 66 2584 4017 4365 3256 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -616 -544 -432 -387 -346 每股指标（元） 长期投资 -29 -14 -34 -24 -18 每股收益 -0.5 0.7 0.7 0.9 1.0 其他 -1317 -170 33 -3 -3 每股经营现金流 0.1 2.3 3.6 3.9 2.9 投资活动现金流 -1962 -728 -433 -414 -367 每股净资产 9.4 10.0 10.5 11.0 11.6 债权融资 -570 -1061 -1779 -3026 -1811 估值比率 股权融资 -3 -2 0 0 0 市盈率 -27.1 19.9 19.3 15.9 14.1 其他 -1112 -2044 -663 -668 -575 市净率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 筹资活动现金流 -1685 -3107 -2442 -3693 -2387 EV/EBITDA 74.8 10.9 5.0 4.1 4.5 现金净增加额 -3577 -1250 1142 258 502 EV/EBIT -128.4 16.2 13.8 10.9 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级