全力发展标准品牌，管理提质升效

买入（维持） 所属行业：社会服务/酒店餐饮当前价格(元)：14.25 证券分析师 投资要点 易丁依资格编号：S0120523070004邮箱：yidy＠tebon.com.cn 公司发布2024年三季报。2024年Q1-3，公司实现营业收入58.89亿元，同比下降0.37%；归母净利润7.23亿元，同比+5.63%；扣非归母净利润6.61亿元，同比+5.77%。对应扣非归母净利率11.22%，同比+0.65pcts。 单Q3：公司实现营业收入21.56亿元，同比下降6.38%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降9.54%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比下降13.75%。对应扣非归母净利率15.67%，同比下降1.34pcts。 毛利率环比改善，管理费用率改善。（1）24年Q3公司实现毛利率43.09%，同比-2.33pcts，环比+4.54pcts。（2）聚焦费用端表现，24年Q3公司实现销售费用率7.2%，同比+1.27pcts；管理费用率9.04%，同比-1.57pcts；研发费用率0.74%，同比+0.02pcts。 业务拆分：24Q1-3酒店/景区收入同比-0.5%/+0.9%、酒店利润总额+6.2%。1）收入端 ：公 司 酒 店 业 务 营 业 收 入55.03亿 元/yoy-0.5%； 景 区 收 入3.86亿 元/yoy+0.9%。2）利润端：公司利润总额为9.89亿元，其中酒店业务利润总额为8.03亿元/yoy+6.2%；景区运营业务利润总额为1.85亿元/yoy-9.1%。 开店进展&门店结构：①开店进展：2024Q3公司新开店数量为385家，净开店273家。②开店结构：24Q3经济型酒店新开店数量为90家，中高端酒店新开店数量为142家，轻管理酒店新开店数量为153家。截至2024Q3，公司酒店数量为6748家（含境外2家），中高端酒店数量占比29.1%、房量占比41.4%。 相关研究 高基数下RevPAR降幅环比扩大，行业均价有所回落：2024Q3公司全部酒店RevPAR为170元/yoy-7.8%，其中不含轻管理的全部酒店RevPAR为195元/yoy-6.0%，成熟酒店RevPAR为174元/yoy-11%。Q3全部酒店ADR为244元/yoy-5.5%；OCC为69.7%/yoy-1.8pcts。分档次看：24Q3经济型/中高端/轻管理RevPAR分别yoy-12.7%/-9.2%/-13.3%。 1.《商社周报0310：38大促国货持续崛起，多品牌积极推新》，2024.3.10 2.《商社周报0303：北美零售库存低位，Temu平台强势起量》，2024.3.3 3.《商社周报0223：春节旅游数据火热，《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布有望修复K12板块估值》，2024.2.25 投资建议：展望Q4商旅出行需求有望持续恢复，公司将继续围绕核心战略，优化门店组合，提升管理效率。我们预计公司24-26年实现归母净利润8.18亿元/9.39亿元/10.35亿元，对应24年为19.46倍PE，维持“买入”评级。 4.《商社周报0204：商社板块23年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化》，2024.2.4 风险提示：行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。 信息披露 分析师简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。