敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 提质提效高增长，品牌建设成效显著 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 公司发布年报，2023年实现营收43.90亿元，同比+13.00%；实现归母净利润7.08亿元，同比+18.40%，扣非归母净利润7.04亿元，同比+38.97%。 ➢ 事件点评 ⚫ 利润端表现强势，进一步加强费用控制 业绩增长迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.50亿，同比+23.67%，收入端势头强劲；实现归母净利润1.19亿，同比+30.39%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+156.01%，利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。 落实新发展理念，控费成效显著。2023年公司推进生产线的改造升级，提升产能利用效率，优化生产工艺，压缩采购成本，2023年主营业务毛利率为65.28%，同比+0.35pct。期间费用率为43.56%，同比-2.41pct。其中销售费用率37.09%，同比-1.77pct；管理费用率4.80%，同比-0.5pct；财务费用率-1.37%，同比-0.73pct。经营性现金流10.36亿元，与上年基本持平。整体而言，公司成功地控制了各项开支，在成本管理方面取得进步。 现金分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，2023年末公司共计派发4.41亿元，每10股派发7元（含税），占归母净利润的62.20%；同时，公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派，分派金额共计3.78亿元；故2023年年度现金红利总额合计为8.18亿元，占2023年度归母净利润的115.52%。 ⚫ 核心品类持续增长，大健康成为发展新引擎 四大核心品类均保持增长态势，继续发挥成长压舱石作用。23年公司非处方药类实现营收30.50亿元，同比+16.46%，板块毛利率为71.70%，同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，销售量同比+6.06%，持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入规模均突破5亿元，其中乳酸菌素片销量23年同比+18.89%，贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸，打造第二增长曲线，复方草珊瑚含片持续品牌唤醒，2023年实现销量3509万盒，同比+18.23%，收入增速超20%，与复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元；多维元素片收入规模稳定，进一步巩固市场占有率和终端推荐率。 23年公司大健康业务实现营收6.5亿元，同比+49.96%，成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品不断丰富业务布局，收入增速约40%；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。 23年公司处方药业务实现营收6.64亿元。院内和基层医疗市场不断促 [Table_StockNameRptType] 江中药业（600750） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.10 近12个月最高/最低（元） 27.05/17.50 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 625 流通股比例（%） 99.38 总市值（亿元） 152 流通市值（亿元） 151 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评江中药业：利润端增速加快，二期股权激励推出彰显公司信心 2024-01-30 2.【华安医药】公司点评江中药业：三大业务板块齐发力，盈利能力持续提升 2023-11-21 3.【华安医药】公司点评江中药业：半年度业绩增长稳健，核心产品持续放量 2023-08-25 -32%-14%4%22%40%4/237/2310/231/24江中药业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 江中药业（600750） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 进业务合规发展，积极参与国家和省级集采，加快推进药品一致性评价工作；院外市场借力“江中”品牌优势，拓宽品类赛道，搭建慢病特色产品矩阵雏形，探索营销新模式。 ⚫ 创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心 研发投入持续加大，智能制造成效显著。2023年公司研发费用率为3.04%，同比+0.47pct，主要由于公司持续加大研发投入布局，不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队，加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃肠等领域研发，获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造，优化生产线布局，提升产能利用效率，实现产能提升与市场供需矛盾缓解。 二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024年1月披露《第二期限制性股票激励计划》，基于首次股权激励实施经验，优化多元化考核激励机制，拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人，进一步向科研人员和核心基层员工延伸，充分激发组织和人才活力。 ⚫ 投资建议 根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司2023年业绩基本符合预期，江中药业主营业绩稳步增长，降本增效渐入佳境，我们预计公司2024-2026年收入分别为50.69/59.08/68.82亿元，分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%，归母净利润分别为8.32/9.73/11.32亿元，分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%，对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 药品降价的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4390 5069 5908 6882 收入同比（%） 13.0% 15.5% 16.6% 16.5% 归属母公司净利润 708 832 973 1132 净利润同比（%） 18.4% 17.5% 16.9% 16.3% 毛利率（%） 65.3% 64.6% 63.8% 63.0% ROE（%） 18.5% 17.8% 17.3% 16.7% 每股收益（元） 1.12 1.32 1.55 1.80 P/E 18.64 18.23 15.59 13.40 P/B 3.43 3.25 2.69 2.24 EV/EBITDA 11.87 11.05 8.92 6.99 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 江中药业（600750） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2397 3739 5093 6634 营业收入 4390 5069 5908 6882 现金 1333 1978 2931 4197 营业成本 1523 1792 2141 2546 应收账款 252 414 525 523 营业税金及附加 63 71 80 89 其他应收款 16 25 30 31 销售费用 1628 1850 2127 2443 预付账款 43 82 96 101 管理费用 211 238 266 310 存货 406 523 613 717 财务费用 -60 -26 -40 -59 其他流动资产 347 716 898 1065 资产减值损失 -9 0 0 0 非流动资产 3731 3846 3944 3987 公允价值变动收益 -37 0 0 0 长期投资 31 27 22 18 投资净收益 -3 5 6 7 固定资产 1524 1637 1789 1983 营业利润 894 1055 1234 1435 无形资产 401 384 367 349 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 1775 1798 1766 1638 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 6129 7584 9037 10621 利润总额 897 1055 1234 1435 流动负债 1586 2138 2534 2888 所得税 130 151 176 205 短期借款 0 0 0 0 净利润 767 905 1057 1230 应付账款 118 224 274 280 少数股东损益 58 72 85 98 其他流动负债 1468 1914 2261 2608 归属母公司净利润 708 832 973 1132 非流动负债 67 67 66 66 EBITDA 995 1194 1372 1571 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.12 1.32 1.55 1.80 其他非流动负债 67 67 66 66 负债合计 1653 2205 2601 2954 主要财务比率 少数股东权益 644 716 801 899 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 629 629 629 629 成长能力 资本公积 425 425 425 425 营业收入 13.0% 15.5% 16.6% 16.5% 留存收益 2777 3609 4582 5713 营业利润 19.5% 18.0% 16.9% 16.3% 归属母公司股东权益 3832 4663 5636 6767 归属于母公司净利润 18.4% 17.5% 16.9% 16.3% 负债和股东权益 6129 7584 9037 10621 获利能力 毛利率（%） 65.3% 64.6% 63.8% 63.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.1% 16.4% 16.5% 16.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.5% 17.8% 17.3% 16.7% 经营活动现金流 1036 921 1224 1496 ROIC（%） 16.7% 16.4% 15.9% 15.4% 净利润 767 905 1057 1230 偿债能力 折旧摊销 122 165 178 194 资产负债率（%） 27.0% 29.1% 28.8% 27.8% 财务费用 -61 0 0 0 净负债比率（%） 36.9% 41.0% 40.4% 38.5% 投资损失 3 -5 -6 -7 流动比率 1.51 1.75 2.01 2.30 营运资金变动 170 -143 -6 79 速动比率 1.23 1.46 1.73 2.01 其他经营