全力打造高端汽车服务品牌，积极优化网络及品牌布局

公司评级买入（首次） 全力打造高端汽车服务品牌，积极优化网络及品牌布局 报告日期2025年12月12日 投资要点： ⚫我们的观点：中升控股作为国内豪华汽车经销商龙头，全力打造高端汽车服务品牌，支撑售后业务持续稳健增长。同时，公司积极推进自身网络及品牌布局优化，有望带动新车业务规模及盈利水平改善。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.28、29.13、35.97亿元（人民币，下同）；截至2025年12月10日收盘，公司港股股价对应2025-2027年PE分别10.7x、8.6x、7.0x，首次覆盖给予公司“买入”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫全力打造高端汽车服务品牌，持续强化中心城市业务密度及品牌集中度，支撑售后业务持续稳健增长：中升2023年6月开始战略转型，全力打造“中国高端汽车服务品牌““，战略重心聚焦于32个中心城市及数百万豪华客户群体。在当前严峻的市场环境下，本地市场业务密度及品牌集中度优势有力支撑公司跨品牌集中运营战略的实施。截至2025年6月30日，中升439家店中46%为本地品牌主导经销商（门店数量占比50%以上）、89家为本地独家经销商；在公司主要覆盖的32个中心城市合计2,010万名豪华车主中，中升服务车主占比达14.6%，平均每个城市设有15家经销店及维修服务中心，服务约13.7万名活跃客户；公司整体活跃客户达454万名，同比增长15.2%。2025上半年，在成都、大连、南京和深圳四个中心城市中，非自中升购车但回中升进行日常维保/事故车维修/续保的客户占比分别为20%/36%/30%。2024年及2025上半年，公司售后服务收入分别同比增长9.6%、4.4%，售后服务毛利分别增长9.9%、8.1%。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫传统汽车品牌供给侧网络及产品改善，中升积极推进自身网络布局优化。根据汽车流通协会数据，2024年合资品牌和豪华品牌网络规模下滑，其中合资品牌总量为7744家，同比减少13.5%；豪华品牌为3990家，同比减少1.4%。产品层面，丰田、奥迪等传统品牌积极推出与华为、Momenta等第三方供应商合作的智能化车型并采取一口价销售模式，经销商在相关车型新车端毛利水平得以改善。自2024年11月以来，中升完成史上规模最大的一轮网络优化，包括将既有门店拆分为运营多项业务的物业、将经销店改建为中升维修服务中心、以及基于既有物业调换营业类型等。超过20%的门店参与了本次调整。在此期间，中升合计新增57家经销店及20家维修服务中心，并退网了37家经销店。新增经销店中48家为豪华品牌，当中包括36家AITO、1家HIMA、1家梅赛德斯—奔驰、3家雷克萨斯、1家奥迪及6家沃尔沃。 ⚫风险提示：宏观经济下行风险、OEM返利补贴不及预期、行业竞争加剧。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、中国东方资产管理（国际）控股有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、中港投资有限公司、广西交通投资集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、南阳城投控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned AssetsHolding (Group) Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng IndustrialDevelopment Co., Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、ZiboHigh-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、China Orient Asset Management(International) Holding Limited、Joy Treasure Assets Holdings Inc.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD.、DONGTAI STATE-OWNED ASSETS OPERATION GROUP CO., LTD.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUBEI HUANCHUAN STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATIONGROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDING GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi PharmaceuticalsCo., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co.,Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATIONINVESTMENTGROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGYDEVELOPMENT CO., LTD.、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、UNCONDITIONALLY AND IRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUPCO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT AND CONSTRUCTION GROUP CO.,LTD、CHONGQINGXINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Sino Trendy Investment Limited、Guangxi CommunicationsInvestment Group Corporation Ltd.、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia Holdings Ltd.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO., LTD.、CHOUZHOU INTERNATIONALINVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-ownedCapital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQINGSAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO.,LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Wuxing Industry Investment Hu sheng Company Limited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd