第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速

第三季度收入同比增长17%，毛利率持平。2024年第三季度摆脱了去年感染防护产品带来的高基数影响，营业收入同比+16.8%至20.4亿元。毛利率为47.0%，同比持平。公司严控费率，销售费用率和管理费用率分别同比-2.3/-0.3百分点。主要受益于费用率改善，扣非归母净利润同比+104.6%至1.4亿元，扣非归母净利率同比+3.1百分点至7.1%。由于去年同期稳健工业园城市更新项目贡献的资产处置收益接近13.6亿元，资产处置收益占收入比例为91.6%，进而导致今年三季度归母净利润同比-88.5%至1.7亿元。 由于GRI收购后并入资产负债表，库存增加，期末存货金额同比+35.7%，存货周转天数同比增加10天。 医疗业务增长提速，并购GRI后协同效应将逐渐显现。疫情基数影响消除后，第三季度收入增长提速至双位数，同比+13.1%至9.4亿元，其中常规医用耗材产品同比增长14.3%至8.5亿元。渠道方面，前三季度海外销售渠道累计同比+12.7%至12.0亿元，占比45.2%。第三季度医疗C端销售发展较好，国内药店及电商渠道同比+21.6%至1.9亿元。GRI利润表将于四季度并入，贡献业绩增量；中长期看，稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同，同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间。 消费品业务核心品类和渠道发力，实现稳健增长。第三季度全棉时代营业收入同比+20.6%至10.8亿元。核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰第三季度分别实现同比增长47.1%/17.1%/23.8%。渠道方面，线上渠道前三季度累计实现14.0%增长，线下门店累计增长近双位数，商超渠道取得突破性进展，奈斯公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。 公司发布限制性股票激励计划（草案）。业绩考核目标为2025-2027年，医疗板块、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13%，目标值为18%。体现公司对未来稳健发展的信心，并有望激发员工动力、提振资本市场信心。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长。前三季度消费品业务增速好于预期。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.0/10.3/11.6亿元，同比增长38.4%/27.8%/13.1%。2025年防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价34-36元，对应2025年19-21xPE，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%） 图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率与变化情况 图4：公司四项费用率与变化情况 图5：公司存货、应收、应付周转天数 图6：公司盈利能力 投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长 前三季度消费品业务增速好于预期，2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。 中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.0/10.3/11.6亿元，同比增长38.4%/27.8%/13.1%。2025年防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价34-36元，对应2025年19-21x PE，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）