第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速

核心观点与关键数据

• 第三季度业绩表现：收入同比增长17%（剔除去年感染防护产品高基数影响后为16.8%），毛利率持平于47.0%。扣非归母净利润同比增长104.6%至1.4亿元，扣非归母净利率提升3.1个百分点至7.1%。归母净利润同比下降88.5%至1.7亿元，主要受去年同期13.6亿元资产处置收益影响。
• 费用率控制：销售费用率和管理费用率分别同比降低2.3和0.3个百分点。
• 库存情况：由于GRI收购，期末存货同比增加35.7%，存货周转天数增加10天。

业务板块分析

• 医疗业务：疫情基数影响消除后，第三季度收入同比增长13.1%至9.4亿元，其中常规医用耗材同比增长14.3%至8.5亿元。海外销售渠道占比达45.2%，国内药店及电商渠道同比增长21.6%。GRI利润表将于四季度并入，贡献增量业绩；中长期看，稳健医疗与GRI将在生产、销售、产品等方面协同，GRI利润率有提升空间。
• 消费品业务：第三季度营业收入同比增长20.6%至10.8亿元。核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别同比增长47.1%/17.1%/23.8%。线上渠道前三季度增长14.0%，线下门店近双位数增长，商超渠道取得突破，奈斯公主进驻山姆。

公司战略与激励计划

• 限制性股票激励计划：业绩考核目标为2025-2027年，医疗与消费板块每年营收同比增速触发值为13%，目标值为18%，体现公司对未来发展的信心，并激发员工动力。

风险提示与投资建议

• 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
• 投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长。前三季度消费品业务增速超预期，医疗板块收入重回良性发展。维持2024-2026年归母净利润预测为8.0/10.3/11.6亿元（同比增长38.4%/27.8%/13.1%）。2025年防疫用品高基数影响消退，降本增效及并购协同效益将逐步显现，目标价34-36元（对应2025年19-21x PE），维持“优于大市”评级。