收入环比大幅提升，经营业绩转正可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|经纬恒润（688326） 收入环比大幅提升，经营业绩转正可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司Q3实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，实现归母净利润-0.77亿元，同比亏损扩大，环比大幅减亏。得益于公司前期高强度研发投入，公司营收同环比大幅提升，费用得到子明显优化，Q4政策叠加行业旺季，预计公司收入环比向上，业绩有望加速转正。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 经纬恒润(688326) 收入环比大幅提升，经营业绩转正可期 行业： 计算机/软件开发 投资要点 投资评级：当前价格： 买入 83.08元 -4.1亿元，亏损同比扩大。其中2024年Q3实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，实现归母净利润-0.77亿元，同比亏损扩大，环比大幅减亏。 优质产品规模放量，营收实现同环比高增 基本数据 2024年Q3公司实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，同期行业销量670万 总股本/流通股本(百万股) 120/79 辆，同比-2%，环比+6%。公司收入同环比高增主要系优质产品配套车型或车企销量 公司发布2024年三季报，前三季度营收35.5亿元，同比+24%，实现归母净利润 流通A股市值(百万元)6,602.97每股净资产(元)35.74资产负债率(%)52.15一年内最高/最低(元)143.55/54.73股价相对走势 经纬恒润沪深300 30% 0%-30% -60% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告1、《经纬恒润（688326）：优质产品陆续量产，规模效应有望逐步显现》2024.08.31 表现优异，包括ADAS/AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等，供公司核心客户吉利汽车/小米汽车/小鹏汽车/奇瑞汽车/岚图Q3销量分别为53.4/4.0/4.7/62.8/2.1万辆，同比分别+16%/不适用/16%/31%/72%，环比分别+11%/53%/54%/14%/49%。Q4随着以旧换新政策叠加行业本身进入旺季，我们预计公司营收环比有望进一步向上 规模带动毛利率向上，费用优化加速体现 得益于营收规模扩大，规模效应进一步显现，公司2024年Q3毛利率为23.9%，同比-3.4pct，环比+3.0pct，盈利能力环比明显提升。公司Q3期间费用率为29.4%同比-4.9pct，环比-6.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.4%/16.7%/-0.6%，同比分别+2.3/-0.4/-7.5/+0.8pct，环比分别-0.4/-1.7/-5.0/+0.4pct，各项费用率优化明显，得益于公司前期持续高强度研发逐步兑现为营业规模的增长，我们预计公司单季度业绩有望加速转正。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%；归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元，同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%，EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量，业绩有望加速转正，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期风险；新产品研发不及预期。 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 2、《经纬恒润（688326）：Q3收入环比提升， 营业收入（百万元） 4022 4678 5664 6932 8210 高研发致利润承压》2023.10.31 增长率（%） 23.28% 16.30% 21.10% 22.37% 18.44% EBITDA（百万元） 183 -257 104 374 528 归母净利润（百万元） 235 -217 -130 130 366 增长率（%） 60.48% -192.61% 40.29% 200.17% 182.06% EPS（元/股） 1.96 -1.81 -1.08 1.08 3.05 市盈率（P/E） 42.4 -45.8 -76.8 76.6 27.2 市净率（P/B） 1.9 2.0 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 77.2 -43.3 70.6 19.4 13.1 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1）汽车销量不及预期风险：公司下游客户为各大车企，公司产品销量取决于汽车销量，若汽车销量不及预期，则公司产品出货量或将相应下滑； 2）新产品研发不及预期：智能驾驶和智能座舱部分单品还处于1-10的渗透阶段，如果相关产品研发不及预期，则可能面临市场份额被抢占的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3496 3293 2966 3182 3623 营业收入 4022 4678 5664 6932 8210 应收账款+票据 1171 1639 1850 2263 2681 营业成本 2856 3480 4297 5149 5956 预付账款 41 44 64 78 93 营业税金及附加 19 20 17 14 16 存货 1567 1620 2316 2776 3211 营业费用 215 233 283 312 369 其他 679 60 79 96 114 管理费用 924 1277 1274 1393 1568 流动资产合计 6954 6656 7274 8395 9721 财务费用 -92 -97 -4 -8 -10 长期股权投资 8 7 27 22 17 资产减值损失 -56 -104 -11 -3 -4 固定资产 645 1169 1173 1230 1320 公允价值变动收益 95 32 1 1 1 在建工程 387 173 369 399 278 投资净收益 1 -1 20 -5 -5 无形资产 406 462 435 407 378 其他 52 25 65 67 66 其他非流动资产 467 861 750 638 625 营业利润 191 -284 -129 131 367 非流动资产合计 1913 2672 2754 2696 2619 营业外净收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 8867 9328 10028 11092 12341 利润总额 191 -285 -130 130 366 短期借款 0 184 0 0 0 所得税 -44 -68 0 0 0 应付账款+票据 1510 2181 2372 2843 3289 净利润 235 -217 -130 130 366 其他 1684 1509 2342 2834 3323 少数股东损益 0 0 0 2 3 流动负债合计 3194 3873 4714 5677 6612 归属于母公司净利润 235 -217 -130 128 363 长期带息负债 85 66 55 39 23 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 288 387 387 387 387 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 373 453 442 426 410 成长能力 负债合计 3567 4326 5156 6103 7022 营业收入 23.28% 16.30% 21.10% 22.37% 18.44% 少数股东权益 0 40 40 40 40 EBIT -29.45% -486.14% 65.03% 190.80% 193.20% 股本 120 120 120 120 120 EBITDA -16.90% -239.86% 140.67% 258.39% 41.21% 资本公积 4633 4658 4658 4658 4658 归属于母公司净利润 60.48% -192.61% 40.29% 200.17% 182.06% 留存收益 547 184 54 171 501 获利能力 股东权益合计 5300 5002 4872 4989 5319 毛利率 28.99% 25.60% 24.15% 25.72% 27.45% 负债和股东权益总计 8867 9328 10028 11092 12341 净利率 5.83% -4.64% -2.29% 1.87% 4.46% ROE 4.43% -4.38% -2.68% 2.63% 6.94% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 0.47% -20.40% -6.29% 5.38% 15.76% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 235 -217 -130 130 366 资产负债率 40.22% 46.38% 51.42% 55.02% 56.90% 折旧摊销 84 126 238 253 172 流动比率 2.2 1.7 1.5 1.5 1.5 财务费用 -92 -97 -4 -8 -10 速动比率 1.7 1.3 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -208 -52 -696 -460 -435 营运能力 营运资金变动 -295 -647 80 57 50 应收账款周转率 3.9 3.3 3.5 3.5 3.5 其它 295 268 675 466 450 存货周转率 1.8 2.1 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 20 -620 163 437 594 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -373 -322 -300 -200 -100 每股指标（元） 长期投资 -628 490 0 0 0 每股收益 2.0 -1.8 -1.1 1.1 3.1 其他 -8 -76 1 -1 -10 每股经营现金流 0.2 -5.2 1.4 3.6 4.9 投资活动现金流 -1010 93 -299 -201 -110 每股净资产 44.2 41.4 40.3 41.2 44.0 债权融资 35 164 -195 -16 -16 估值比率 股权融资 30 0 0 0 0 市盈率 42.4 -45.8 -76.8 76.6 27.2 其他 3386 36 4 -5 -26 市净率 1.9 2.0 2.1 2.0 1.9 筹资活动现金流 3451 201 -191 -20 -42 EV/EBITDA 77.2 -43.3 70.6 19.4 13.1 现金净增加额 2496 -312 -327 216 441 EV/EBIT 142.9 -29.0 -55.1 59.8 19.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市