IVD增长持续，国内市场增长短期承压

2024-10-31 唐爱金,曹佳琳信达证券木子学长v3.5

核心观点：国际市场稳步增长，国内业务受医疗领域整顿和设备招采节奏影响短期承压。公司业务有望随着国内招采恢复和海内外高端客群突破而较快增长。
关键数据：
- 2024年前三季度营业收入294.85亿元（同比增长7.99%），Q3营业收入89.54亿元（同比增长1.43%）。
- 国内市场受医疗整顿和采购推迟影响，国际市场增长18.6%（欧洲、亚太、拉美分别增长约30%、30%、25%）。
- 生命信息与支持产线下滑11.7%，医学影像产线增长11.4%，IVD产线增长20.9%成为第一大产线。
- Q3销售毛利率61.69%（环比下降，主要因会计核算调整），销售费用率8.15%（同比下降4.93pp），管理费用率3.31%（同比下降0.32pp），财务费用率1.23%（同比上升1.61pp）。
研究结论：
- 会计准则调整影响表观毛利率，但IVD耗材占比提升和高端客群突破有望推动毛利率稳中有升。
- 公司通过精细化管理优化费用率，财务费用率受汇率和利息收入影响略有上升。
- 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为400.23、476.47、559.51亿元（同比增速14.6%、19.0%、17.4%），归母净利润分别为133.46、160.37、190.38亿元（同比增速15.2%、20.2%、18.7%），对应PE分别为25、20、17倍。
风险因素：产品研发风险、产品价格下降风险、中美贸易摩擦风险。