淮北矿业2024年三季报点评：信湖及焦炭业务影响利润，政策端超预期下焦煤首选

股票研究/2024.10.30 信湖及焦炭业务影响利润，政策端超预期下焦煤首选淮北矿业(600985) 煤炭/能源 ——淮北矿业2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩低于预期，煤炭业务量受信湖影响，预计25H1产量得到恢复。焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量，政策端超预期下焦煤首选。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布2024年三季报，公司营收566.69亿元/+2.04%；归母净利润41.39亿元/-18.17%%。其中Q3营业收入194.7亿元/+6.45%；归母净利润12.04亿元/-18.12%%，低于市场预 期。考虑到双焦下游需求较差，略下调公司24-26年EPS预测至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根据可比公司2024年平均8.95xPE估值，维持目标价为18.4元。 煤炭业务量受信湖影响，预计25H1得到恢复。Q3公司商品煤产量 535万吨，同比下降1%（主要系23年11月信湖煤矿透水停产影 响）；销售商品煤384万吨，同比降幅3%。同时Q3盈利能力略低 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 18.40 上次预测: 18.40 当前价格：15.42 交易数据 52周内股价区间（元）13.02-20.39 总市值（百万元）41,530 总股本/流通A股（百万股）2,693/2,693 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）40,517 每股净资产（元）15.04 市净率（现价）1.0 净负债率0.37% 52周股价走势图 于市场预期，总体来看，9月临时下调焦煤长协价格导致均价环比淮北矿业上证指数 Q2有所回落，同时受到信湖停产及掘进尺成本影响，成本端环比同 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 比均有上升，导致盈利能力有所下降。Q3公司平均销售均价为1053 元/吨，同比提升27元/吨，但环比下降59元/吨；吨成本541元/吨 同比环比分别提升29、4元/吨，吨毛利为511元/吨，环比下降63 元/吨。 焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。Q3公司生产焦炭95万吨，同比下降4万吨；销售焦炭89万吨，同比下降12万 吨；焦炭平均销售价格1843元/吨（不含税），同比下降近500元/吨。公司Q2甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目的正式运营，实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目（甲醇产能为50万吨/年）向下游产业链的进一步延伸，预计后续甲醇产量基本被公司内部消纳，随着乙醇产品的投放，Q3公司乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7 万吨，销售均价5222元/吨，盈利能力较甲醇产品大幅度增强。 焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量。公司化工产业60 万吨乙醇项目已经于2024年上半年投产，后续将加快10万吨碳酸 二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺等项目建设。公司2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，也预计于2025年底建成投产。而陶忽 图预计2026年投产，将带来产能增量。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,225 73,592 74,587 76,654 80,376 (+/-)% 5.6% 6.3% 1.4% 2.8% 4.9% 净利润（归母） 7,011 6,225 5,531 6,473 7,953 (+/-)% 42.8% -11.2% -11.1% 17.0% 22.8% 每股净收益（元） 2.60 2.31 2.05 2.40 2.95 净资产收益率(%) 21.0% 16.7% 12.7% 13.7% 15.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 5.92 6.67 7.51 6.42 5.22 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 42% 32% 21% 11% 0% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 8% 18% 相对指数 -13% -5% 9% 相关报告 实际经营业绩好于预期，焦煤中的成长股 2024.08.30 业绩符合预期，焦煤中的成长股2024.04.30煤炭业务保持稳定，焦煤中的成长股2024.03.30量价双跌拖累Q2业绩，长期成长无忧2023.08.30量价齐升，Q1业绩大增2023.04.15 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,453 5,445 9,571 11,245 13,854 营业总收入 69,225 73,592 74,587 76,654 80,376 交易性金融资产 2,391 3,207 3,207 3,207 3,207 营业成本 53,091 59,552 61,598 62,365 64,040 应收账款及票据 2,566 2,647 2,690 2,765 2,899 税金及附加 894 876 820 843 884 存货 2,775 2,900 3,000 3,037 3,119 销售费用 188 202 224 230 241 其他流动资产 4,857 4,767 4,836 4,925 5,089 管理费用 4,388 3,672 3,655 3,756 3,938 流动资产合计 21,041 18,965 23,304 25,179 28,168 研发费用 1,624 1,752 2,163 2,223 2,331 长期投资 1,121 1,125 1,130 1,134 1,138 EBIT 9,253 7,566 6,665 7,791 9,524 固定资产 39,598 38,086 36,312 34,448 32,496 其他收益 307 282 286 294 308 在建工程 2,047 4,364 6,680 8,997 11,314 公允价值变动收益 9 43 0 0 0 无形资产及商誉 15,923 18,349 20,776 23,202 25,629 投资收益 100 139 142 146 153 其他非流动资产 4,306 6,101 6,883 7,025 7,168 财务费用 633 791 395 453 510 非流动资产合计 62,995 68,026 71,780 74,806 77,743 减值损失 -233 -283 -35 -35 -35 总资产 84,035 86,991 95,084 99,986 105,911 资产处置损益 44 143 145 149 157 短期借款 1,960 80 80 80 80 营业利润 8,633 7,072 6,270 7,338 9,015 应付账款及票据 12,342 13,926 14,408 14,587 14,979 营业外收支 -376 -16 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,543 3,002 2,416 2,416 2,416 所得税 1,118 1,106 983 1,150 1,413 其他流动负债 10,045 10,321 10,563 10,697 10,970 净利润 7,139 5,950 5,288 6,188 7,602 流动负债合计 26,891 27,329 27,467 27,781 28,445 少数股东损益 128 -274 -244 -285 -350 长期借款 6,079 3,720 4,520 5,320 6,120 归属母公司净利润 7,011 6,225 5,531 6,473 7,953 应付债券 2,796 2,876 2,876 2,876 2,876 租赁债券 746 754 1,554 1,954 2,254 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 9,521 10,768 11,165 11,165 11,165 ROE(摊薄,%) 21.0% 16.7% 12.7% 13.7% 15.4% 非流动负债合计 19,142 18,118 20,116 21,316 22,416 ROA(%) 9.1% 7.0% 5.8% 6.3% 7.4% 总负债 46,033 45,447 47,582 49,096 50,861 ROIC(%) 15.3% 12.3% 9.5% 10.3% 11.7% 实收资本(或股本) 2,481 2,481 2,693 2,693 2,693 销售毛利率(%) 23.1% 18.9% 17.4% 18.6% 20.3% 其他归母股东权益 30,909 34,819 40,808 44,481 48,993 EBITMargin(%) 13.4% 10.3% 8.9% 10.2% 11.8% 归属母公司股东权益 33,390 37,300 43,502 47,174 51,686 销售净利率(%) 10.3% 8.1% 7.1% 8.1% 9.5% 少数股东权益 4,613 4,244 4,000 3,715 3,365 资产负债率(%) 54.8% 52.2% 50.0% 49.1% 48.0% 股东权益合计 38,003 41,544 47,502 50,889 55,051 存货周转率(次) 20.0 21.0 20.9 20.7 20.8 总负债及总权益 84,035 86,991 95,084 99,986 105,911 应收账款周转率（次） 41.5 39.7 34.8 34.9 35.3 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 2.1 1.8 1.6 1.5 经营活动现金流 16,669 13,031 9,703 10,465 12,191 资本支出/收入 9.9% 10.5% 9.2% 8.9% 8.5% 投资活动现金流 -7,848 -8,597 -7,335 -6,690 -6,675 EV/EBITDA 2.76 3.86 4.13 3.67 3.06 筹资活动现金流 -5,539 -7,602 1,758 -2,101 -2,907 P/E(现价&最新股本摊薄) 5.92 6.67 7.51 6.42 5.22 汇率变动影响及其他 0 -1 0 0 0 P/B(现价) 1.24 1.11 0.95 0.88 0.80 现金净增加额 3,282 -3,169 4,126 1,674 2,609 P/S(现价) 0.60 0.57 0.56 0.54 0.52 折旧与摊销 4,321 4,421 3,834 3,923 4,012 EPS-最新股本摊薄(元) 2.60 2.31 2.05 2.40 2.95 营运资本变动 4,197 2,167 511 113 284 DPS-最新股本摊薄(元) 0.97 1.00 0.89 1.04 1.28 资本性支出 -6,867 -7,693 -6,835 -6,831 -6,824 股息率(现价,%) 6.3% 6.5% 5.8% 6.7% 8.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 证券简称 收盘价 总市值（亿元） EPS PE 2024/10/29 2024/10/29 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 晋控煤业 15.45