第三季度错过 ； 新车型 ， 削减成本是 25 财年的关键

第三季度错过 ； 新车型 ， 削减成本是 25 财年的关键 目标价格HK$3.30(上一个 TPHK$3.00)上 / 下15.8%当前价格HK$2.85 广汽在2024年第三季度录得自2013年以来最大的季度净亏损（人民币14亿元），部分原因是外汇损失和政府补贴减少。管理层决心通过推出众多新产品来复兴其自主品牌。近期，广汽丰田和广汽本田的市场需求也有所回升，这得益于旺季和刺激措施的支持。 中国汽车 第三季度收益因外汇损失和政府补助而亏损。广汽集团2024年第三季度（3Q24）收入比此前预测高约13%，毛利率为3.6%，比预期高出0.1个百分点。然而，由于销售、一般行政及研发费用超出预期，核心运营亏损基本与预期一致，为人民币21亿元。2024年第三季度，联营企业和合营企业的股权投资上升了34%，达到人民币2.58亿元，低于此前预测的人民币4亿元，原因是广丰丰田向经销商支付了更高的回扣。广汽集团2024年第三季度净亏损为人民币14亿元，比此前预测低约人民币10亿元，主要原因是意外的外汇损失人民币6.1亿元以及政府补助减少。 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 新型号 ， 降低成本是 FY25E 的关键。埃安计划推出七款EREV车型并配以四款BEV车型，据管理层透露，腾驰计划在2025年推出三款新车型，其中包括一款与华为合作的B级轿车。在我们看来，新推出的大型EREV系列车型有望部分改变消费者对埃安网约车品牌刻板印象。根据管理层的说法，其新车型在2025-26财年的税前设计毛利率预计超过5%，这比我们估计的当前税前毛利率高出约12个百分点，可能有助于缩小埃安在2025-26财年的亏损。我们还预期广汽将削减销售、管理及研发费用，以缩小亏损。 收益 / 估值。尽管我们将Aion的2024财年销售额预测上调了10%，但我们分别将2024年至2026财年的净利润（亏损）预测下调至人民币4.64亿元、人民币12.9亿元和人民币110亿元，原因是在竞争加剧的情况下下调了毛利率预测，并由于直至2026年缺乏具有竞争力的新能源汽车（NEVs），下调了合资企业（JVs）的股权投资收益预测。 我们采用部分加总估值法（SOTP）：基于0.7倍（保持不变）FY25E收入估计，我们将Aion的价值评估为每股HK$2.30。对于合资企业和联营公司，我们根据股权收益的FY25E每股收益估计值4倍，将其价值评估为每股HK$1.00（详情见图表4）。鉴于近期市场情绪有所改善，我们维持BUY评级，并将目标价从HK$3.00上调至HK$3.30。评级和目标价的主要风险包括销售量和利润率低于预期，以及整个行业的估值下调。 来源 ： FactSet 相关报告“广汽集团(2238 HK) - 更多 EREV ， 技术合作以恢复销售 ” - 2024 年 9 月 2日 “广汽集团(2238 HK) - PHEV 可能是一种新的催化剂 ” - 2024 年 4 月 5 日 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点并未、目前并未且将来也不会直接或间接地与其部分薪酬相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的操守守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的未来3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）未拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMB International Global Markets Limited”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国工业经济研究院及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的损失、损害或费用（无论直接或间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽其所能确保这些信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不提供任何担保。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告中提及的公司中占据位置、开拓市场或作为主要交易方进行证券交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在或试图建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或出版本文件的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令第19条（5）款（经不时修订）规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令第49条（2）款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经中信bigm（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据修订后的美国《1934年证券交易法》第15a-6条规则。任何收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受报告时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行购买或出售证券的交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。