行业深度报告：澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标

澳矿当下减产程度难对供给过剩格局有实质性影响 据我们统计，截至目前为止仅Greenbushes和Mt Cattlin有明确减产计划，Greenbushes 2024财年产量指引减少约1.25万吨LCE，Mt Cattlin为优化成本进行减产，2024自然年销量指引较2023年减少约0.95万吨LCE；Mt Finniss于2024年1月5日宣布暂停矿石开采，预计矿石库存能够维持选矿厂运营至2024年年中，若此后矿山仍处于暂停状态，预计近两年每年将减少约1万吨LCE； 上述三座矿山减产或停产对目前的供需过剩格局并没有太大影响。从成本端来看，锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。 澳洲部分矿山下调指引，预计2024H1澳洲锂精矿产量较2023H2减少 据我们统计，2023Q4澳洲锂精矿产量86.7万吨（SC6），同比+21%，环比+4%，销量77.3万吨（SC6），同比+10%，环比+3%；2023年全年澳洲锂精矿产量321.1万吨（SC6），同比+33%，销量299.3万吨（SC6），同比+26%。展望2024财年，结合各公司指引，我们预计2024财年澳洲精矿产量中枢在324万吨（SC6），目前2023H2已实现约170万吨产量，预计2024H1澳洲锂精矿产量约154万吨（SC6），同比+2%，环比-9%。 成本优化将是2024财年澳矿企业的主要目标 根据我们统计测算，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~9.5万元/吨，其中Mt Finniss和Mt Holland因处于爬坡期成本较高，但产量贡献不多，剔除上述两个矿山，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~6.5万元/吨 ， 成本最低锂矿为Greenbushes， 约3.9万元/吨 ， 成本最高锂矿为Mt Cattlin，约6.5万元/吨。我们预计2024财年澳洲矿企CIF碳酸锂现金成本80%分位线约为5.9万元/吨，全成本80%分位线约6.7万元/吨。因此我们预计锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。 投资建议 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清尚未开始，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，受益标的有藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 1、中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标 澳矿当下减产程度难对供给过剩格局有实质性影响。据我们统计，截至目前为止仅Greenbushes和Mt Cattlin有明确减产计划，Greenbushes 2024财年产量指引下调10万吨至130~140万吨，指引减少约1.25万吨LCE，Mt Cattlin为优化成本决定进行减产，2024自然年销量指引为13万吨，较2023年的20.5万吨减少7.5万吨精矿，折合约0.95万吨LCE；MtFinniss于2024年1月5日宣布暂停矿石开采，对2024财年矿山产量指引影响并不大，预计矿石库存能够维持选矿厂运营至2024年年中，若此后矿山仍处于暂停状态，预计近两年每年将减少约8~9万吨精矿的供给，折合约1万吨LCE；可见上述三座矿山减产或停产对目前的供需过剩格局并没有太大影响，从成本端来看，锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。 目前澳洲在建项目建设进度多符合预期，但能否贡献销售多取决于市场条件，2025年后的远期规划部分暂停。据我们统计，澳洲主要在建项目建设进度基本符合预期，但能否贡献销售视市场情况而定，Wogina Train3、Mt Holland均在交流会中表示项目进展符合预期， 但能否销售取决于锂价 ； 远期规划的BP33矿山和Kathleen Valley扩建均因公司的成本优化措施而暂时终止。 我们复盘2019年下半年锂盐价格跌破成本线主要是新能源汽车补贴退坡需求大幅下滑所导致的，当时锂盐价格在2018年年底跌到7.7万元/吨，横盘半年时间到2019年年中补贴退坡导致2019H2~2020H1新能源汽车销量出现同比两位数的下滑，锂盐价格才开始崩塌到4万元/吨，但是目前新能源车终端需求预期依旧维持两位数的平稳增长，需要持续观察需求端的变化对价格的扰动。 图1：锂盐价格变动受新能源车市场影响大 1.1、产能扩建：中短期在建项目规划仍按计划建设、爬坡，部分远期规划项目暂时终止 表1：2025年前的在建项目规划仍按计划建设、爬坡，2025年年后部分项目暂时终止 1.2、产销 ：部分矿山下调指引 ，预计2024H1澳洲锂精矿产量较2023H2减少 据我们统计，2023Q4澳洲锂精矿产量86.7万吨（SC6），同比增长21%，环比增长4%，销量77.3万吨（SC6），同比增长10%，环比增长3%；2023年全年澳洲锂精矿产量321.1万吨（SC6），同比增长33%，销量299.3万吨（SC6），同比增长26%。2023Q4相比2023Q3来看，产量增长项目主要有Pilbara、MtMarion、Mt Finniss和Bald Hill， 多是因为项目扩张爬坡所致 ， 产量减少项目主要有Greenbushes，Wodgina和Cattlin产量保持稳定；销量增长项目主要有Pilbara、Mt Marion、Wodgina和Finniss，销量减少项目主要有Greenbushes，主要系天齐锂业和雅保承购量下降。 展望2024财年，结合各公司指引，我们预计2024财年澳洲精矿产量中枢在324万吨（SC6），目前2023H2已实现约170万吨产量，预计2024H1澳洲锂精矿产量约154万吨（SC6），同比增长2%，环比减少9%。 表2：2023Q4澳矿精矿产量约87万吨，环比增长4% 1.3、成本：成本优化是2024财年澳矿企业的主目标 2023Q4， 除Greenbushes和Wodgina外 ， 其他矿山成本均下降 ， 其中Greenbushes现金生产成本（FOB，不含特许权使用费）为357澳元/吨，环比提高36%，主要系产量减少所致。展望2024财年，面对价格下行，澳矿整体都推出了各种降本措施，预计2024财年除Greenbushes外，其他矿山成本指引中枢较2023财年平均水平均将有所下行，Greenbushes因产量减少导致成本上行，但Greenbushes因为矿石品位优质，成本仍位于澳矿成本曲线最左侧。 根据我们统计测算，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~9.5万元/吨，其中MtFinniss和MtHolland因处于爬坡期成本较高，但产量贡献不多，剔除上述两个矿山，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~6.5万元/吨，成本最低锂矿为Greenbushes，约3.9万元/吨，成本最高锂矿为MtCattlin，约6.5万元/吨。我们预计2024财年澳洲矿企CIF碳酸锂现金成本80%分位线约为5.9万元/吨，全成本80%分位线约6.7万元/吨，因此我们预计锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。 表3：Greenbushes矿石最为优质，现金成本最低 图2：2024财年（2023H2+2024H1）澳矿现金成本80%分位线约5.9万元/吨（CIF中国，万元/吨LCE） 图3：2024财年（2023H2+2024H1）澳矿全成本80%分位线约6.7万元/吨（CIF中国，万元/吨LCE） 1.4、定价机制：锂盐价格跌幅快于矿端，倒逼澳矿定价机制调整 澳矿定价机制多由Q-1调至M+1，精矿价格大幅下跌。澳矿多由国内锂盐厂进口加工，此前定价机制多为Q-1，2023Q4锂盐价格大幅下滑，平均售价约14.2万元/吨，环比下滑41%，2023Q3精矿价格约为3341美元/吨（CIF），折合单吨碳酸锂现金成本约20.9万元/吨 ，国内冶炼产能成本倒挂，大幅亏损。2024年除Greenbushes外，其余矿山定价多由Q-1逐步调至M+1，Greenbushes由Q-1调至M-1，国内冶炼端盈利能力有望边际改善。 2、Greenbushes：手握优质锂矿位居成本左侧，但生产策略 类似“边际生产商” Greenbushes锂矿直接毗邻西澳大利亚州的Greenbushes镇，该镇位于西澳大利亚州首府珀斯东南方250公里处，距离Bunbury港东南方90公里。截至2023年12月31日，Greenbushes锂辉石矿更新后的总矿产资源量增加至4.47亿吨，氧化锂平均品位为1.5%，折合碳酸锂当量约1,600万吨；本次更新后的Greenbushes锂辉石矿的证实和概略矿石储量合计增加至1.79亿吨，氧化锂平均品位为1.9%，折合碳酸锂当量约850万吨，矿石品位优异。 图4：Greenbushes毗邻Greenbushes镇，基础设施完备 2.1、产能：CGP3仍按计划建设，远期规划产能达266万吨/年 现有锂精矿产能162万吨/年，远期规划达266万吨/年。Greenbushes的采矿业始于1888年，当时通过露天采矿作业（包括后来的挖泥作业）提取锡矿石；锡矿开采一直是Greenbushes的重点，直至20世纪80年代锂和钽的开采成为新的重点，Greenbushes第一家锂矿厂于1983年投产，此后经历多次扩张，2012年CGP1扩张至60万吨/年，至此Greenbushes具备年产74万吨锂精矿产能（60万吨化学级锂精矿+14万吨技术级锂精矿），2019年CGP2投入运营，2020年因疫情原因关停，于2021年5月重启，2022年年初TRP尾矿库投入运营，尾矿库平均氧化锂品位1.4%，设计产能28万吨/年，预计寿命约5年。此外，CGP3和CGP4两个年产52万吨的选矿厂仍在规划中，其中CGP3预计将于2025H1完工投产，CGP4仍在进行FEED及研究资本问题，泰利森董事会尚未就CGP4做出任何决定，初步计划2027年投产。待上述产能投产后，Greenbushes将具备266万吨/年锂精矿产能，折合约33万吨LCE。 CGP3项目尚未受锂价低迷影响，仍按计划和预算进行建设。CGP3建设仍按计划和预算进行，且工作计划未发生变化，2023Q4结构混凝土和大体积土方工程进展顺利、完成打桩工程这一重要里程碑；CGP4仍在进行FEED以及研究资本问题，Talison董事会尚未就CGP4做出任何决定。 表4：Greenbushes锂精矿远期规划产能达266万吨/年 2.2、产销：下调2024财年产量指引，仍不进行第三方销售 2023Q4Greenbushes锂精矿产销双降。2023Q4，Greenbushes实现锂精矿产量35.8万吨，环比减少13.5%，同比减少5.6%，实现销量27.5万吨，环比-30%，产量环比下降主要系两次大面积停产导致给矿品位和加工矿石量降低所致。 天齐锂业和雅保承购量减少，Greenbushes下调2024财年产量指引。由于合资伙伴天齐锂业和雅保承购量低于预测值，IGO预计2024H1销售量将比生产量少约20%，进而导致库存增加，但IGO仍然决定不进行任何第三方销售，因此IGO将2024财年产量指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨，且IGO预计此次产量指引下调的影响更偏向于2024Q1，