保险行业2024年9月保费数据点评：寿险边际回落，财险延续降速

股票研究/2024.10.31 寿险边际回落，财险延续降速保险 评级：增持 ——保险行业2024年9月保费数据点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 9月寿险保费边际回落，健康险及意外险均承压；车险延续“降速”，农险拖累非车增速。预计负债端稳健，投资收益提振推动利润改善，维持“增持”。 投资要点： 9月寿险增速边际回落，健康险及意外险承压：1-9月保险行业保费收入为47,945亿元，可比口径下同比7.2%（前值为7.5%）。人身险行业1-9月原保费累计收入34,879亿元，可比口径下同比7.8% （前值为8.2%），其中寿险、健康险和意外险分别为28,139亿元6,407亿元和333亿元，同比分别18.4%、6.7%和-9.8%。9月单月寿险原保费收入2,057亿元，同比15.7%（前值为68.5%），预计增速边际回落主要为传统险定价利率下调导致客户需求有所下滑，同时基于9月仍处于分红险保证利率下调前窗口期，预计客户提升分红 险产品购买带来保费整体延续景气增长；健康险单月651亿元，同比1.6%（前值为17.5%），预计经济弱复苏下客户对健康险购买意愿仍然偏低；意外险单月44亿元，同比-8.9%（前值为-9.7%），预计意外险新规后客户需求仍然偏弱。1-9月保户投资款新增交费（主要为万能险）4,933亿元，同比-1.0%，9月单月同比17.1%（前值为3.0%），预计为保险公司把握万能险利率下调窗口期推动产品集中销售；1-9月投连险独立账户新增交费137亿元，同比107.2%，9月单月投连险独立账户新增交费9亿元（23年同期为-33亿元），预计为权益市场回暖下客户增加投连险购买需求以获取更高收益。 车险缓慢增长，非车表现分化。1-9月财险原保费收入13,060亿元 可比口径下同比5.5%（前值为5.5%），其中车险和非车险原保费收 入分别为6,546亿元和6,521亿元，同比分别3.3%（前值为3.2%）和7.9%（前值为7.8%）。9月财险原保费收入1,409亿元，同比6.2% （前值为9.0%），其中车险原保费收入788亿元，同比4.5%（前值为4.5%），预计受制于综改深化下车均保费承压，车险保费持续缓慢增长；非车险原保费收入621亿元，同比8.4%（前值为16.1%），预计健康险、责任险是非车业务增长主要驱动，单月同比分别为25.0%、7.5%，而农险受制于政策类业务招标节奏延迟仍然缓慢增长，同比0.3% 预计负债端稳健，投资端回暖推动利润改善超预期。客户保险储蓄 需求旺盛，叠加定价利率下调、“银保报行合一”以及期限结构优 化带来价值率改善，看好寿险NBV延续增长；投资端得益于资本市场改善带来投资收益显著回暖，预计上市险企前三季度利润超预期 投资建议：负债端预计NBV业绩目标达成较好，投资收益回暖推动 盈利改善，维持行业“增持”。建议增持投资端弹性更大的新华保 险、中国人寿。 风险提示：权益市场波动；长端利率下行；负债成本下降影响销售 保险《商保年金提质扩容，养老金融建设提速》 2024.10.24 保险《产寿表现稳健，投资端提振推动利润超预期》2024.10.18 保险《负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期》2024.10.15 保险《储蓄需求景气，健全负债成本机制利好改善利差损》2024.10.04 保险《负债端景气增长，政策组合拳利好投资端改善》2024.09.29 图1：寿险业务1-9月累计原保险保景气增长图2：健康险业务1-9月累计原保险保费仍有所承压 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 图3：9月单月寿险延续增长，健康险、意外险承压图4：1-9月财险行业累计保费缓慢增长（可比口径） 8.00% 20.0% 15.7% 7.00% 15.0% 6.00% 10.0% 5.00% 5.0% 1.6% 4.00% 0.0%3.00% -5.0%2.00% -10.0% 1.00% -8.9% -15.0% 0.00% 寿险健康险意外险 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 图5：9月车险单月保费延续缓慢增长图6：9月非车险单月保费增速表现分化 5.0% 50.0% 4.0% 40.0% 3.0% 30.0% 2.0% 20.0% 1.0% 10.0%0.0% 0.0% 责任险 农险 健康险 意外险 -10.0% -1.0% -20.0% 202401 202402202403 202404 202405 -2.0% 202406 202407202408 202409 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 表1:上市保险公司估值 EVPS2022A2023A2024E2025E2026EP/EV2022A2023A2024E2025E2026E评级 中国平安 77.89 76.34 89.68 101.95 114.62 中国平安 0.74 0.75 0.64 0.57 0.50 增持 新华保险 81.92 80.29 87.71 94.11 100.83 新华保险 0.59 0.61 0.56 0.52 0.48 增持 中国太保 54.01 55.04 59.90 65.09 70.96 中国太保 0.72 0.70 0.64 0.59 0.54 增持 中国人寿 43.54 44.60 54.83 58.96 63.35 中国人寿 1.00 0.97 0.79 0.74 0.68 增持 中国人保H 2.76 2.80 3.15 3.58 4.06 中国人保H 1.32 1.30 1.16 1.02 0.90 增持 中国太平H 55.11 56.51 61.79 67.71 74.24 中国太平H 0.27 0.27 0.24 0.22 0.20 增持 阳光保险H 8.80 9.05 9.96 10.95 12.01 阳光保险H 0.34 0.33 0.30 0.28 0.25 增持 友邦保险H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险H 1.38 1.36 1.26 1.15 1.04 增持 保诚H 15.34 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚H 0.55 0.51 0.47 0.43 0.40 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 7.65 8.67 9.88 中国平安 12.58 12.25 7.54 6.65 5.83 增持 新华保险 6.89 2.79 9.00 9.54 10.28 新华保险 7.07 17.46 5.42 5.11 4.74 增持 中国太保 3.89 2.83 3.74 4.61 5.79 中国太保 9.94 13.63 10.34 8.37 6.67 增持 中国人寿 1.14 0.75 3.98 4.60 5.29 中国人寿 38.22 58.08 10.91 9.43 8.21 增持 中国人保H 0.57 0.51 0.67 0.74 0.85 中国人保H 6.36 7.09 5.49 4.92 4.29 增持 中国太平H 1.20 1.72 2.14 2.51 3.10 中国太平H 12.55 8.71 7.00 5.97 4.84 增持 阳光保险H 0.39 0.32 0.41 0.48 0.56 阳光保险H 21.61 26.05 20.81 17.66 15.15 增持 友邦保险H 0.02 0.33 0.42 0.47 0.54 友邦保险H 335.99 24.25 19.17 17.03 14.78 增持 中国财险H 1.31 1.10 1.15 1.27 1.42 中国财险H 8.55 10.13 9.74 8.84 7.90 增持 保诚H -0.37 0.62 0.87 1.12 1.19 保诚H -23.05 13.67 9.72 7.57 7.11 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 46.97 49.37 52.67 56.54 61.08 中国平安 1.23 1.17 1.09 1.02 0.94 增持 新华保险 31.40 33.68 39.72 44.65 48.99 新华保险 1.55 1.45 1.23 1.09 0.99 增持 中国太保 20.42 25.94 27.85 31.06 35.10 中国太保 1.89 1.49 1.39 1.24 1.10 增持 中国人寿 15.43 16.28 20.02 23.23 26.93 中国人寿 2.81 2.66 2.17 1.87 1.61 增持 中国人保H 5.04 5.48 6.06 6.68 7.39 中国人保H 0.72 0.67 0.60 0.55 0.49 增持 中国太平H 23.35 26.43 23.26 24.77 26.63 中国太平H 0.64 0.57 0.64 0.61 0.56 增持 阳光保险H 5.05 5.26 5.54 5.87 6.26 阳光保险H 1.67 1.61 1.52 1.44 1.35 增持 友邦保险H 3.23 3.61 3.71 3.77 3.84 友邦保险H 2.49 2.23 2.17 2.13 2.10 增持 中国财险H 9.83 10.40 10.95 11.63 12.40 中国财险H 1.14 1.08 1.02 0.96 0.90 增持 保诚H 6.08 6.47 7.30 7.71 8.09 保诚H 1.39 1.30 1.16 1.09 1.04 增持 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月29日数据，单位为人民币元，中国太平单位为港元，友邦保险单位为美元，保诚为美元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适