宋城演艺2024Q3年业绩点评：核心场次边际回暖，关注爬坡进展

投资建议：考虑到新建项目仍在爬坡阶段，下调2024-2026年EPS至0.4（-5%）/0.44（-12%）/0.5（-12）元，目标价上调至11.52元（+9%），维持增持评级。

业绩简述：

• 2024Q1-3：营收20亿元（+24.46%），毛利润14亿元（+25.18%），归母利润10亿元（+28.04%），扣非归母9.9亿元（+28.05%）。
• 2024Q3：营收8.36亿元（-4.69%），同比2019年Q3增长5.99%；毛利润6.32亿元（-7.32%），毛利率75.64%（-21.14pct），同比2019年下降4.23pct；归母利润4.57亿元（-5.54%），同比2019年Q3下降5.67%，利润率54.72%（-0.49pct），同比2019年Q3下降6.75pct；扣非归母4.46亿元（-7.1%），利润率53.39%（-1.39pct），同比2019年Q3下降7.16pct。

核心发现：

• 收入略低预期：主要因新开项目拉动（项目合计数同比+27%，三峡及佛山同比拉动显著），但实际客单及上座率承压。
• 利润端符合预期：核心场次数同比2023年下降14%（杭州+三亚+丽江+桂林+张家界），结构性拖累盈利，但佛山项目新增利润（上半年5000万）及上海、西安逐步爬坡部分抵消，7%的扣非下滑符合预期。
• 合同负债及在建工程减少：三峡项目设计策划费确认及佛山项目转固所致。

短期展望：

• 10月核心场次回暖：恢复至2019年80%及2023年115%，环比显著提升。
• 远期关注：旅行社行业恢复节奏、核心项目及佛山/西安/上海重资产项目盈利回升、实际客单与折扣收窄，以及珠海及泰国项目进展。

风险提示：疫情影响持续、安全事故意外性、新场景迭代冲击。