2024年三季报点评：Q3扣非增长92%，NAS望更增光彩

股票研究/2024.10.30 Q3扣非增长92%，NAS望更增光彩绿联科技(301606) 家庭及个人用品/必需消费 ——绿联科技2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q3扣非净利增长92%，11-12月将进入海外消费旺季，看好延续高增趋势。 投资要点： 维持增持。前三季度营收43.1亿元/+28.5%，归母净利3.22亿元 /+28.9%，扣非净利3.1亿元/+32.8%；Q3单季度营收15.6亿元/+27% 归母1.15亿元/+80.5%，扣非1.1亿元/+92.4%好于预期。考虑公司品牌势能强化、海外发展提速，上调预测公司2024-26年EPS至1.18/1.47/1.78元(原1.12/1.36/1.64元)增速26/24/21%，参考同行业公司估值，上调目标价至41.3元，维持增持。 Q3净利高增，经营现金流均显著改善。1)Q1-3单季度营收增速分 别27.1/31.4/27%，归母净利增速分别10.4/12.1/80.1%，扣非净利增 速分别14.2/13/92.4%；2)前三季度毛利率37.7%/-0.18pct，净利率 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 41.30 上次预测: 37.29 当前价格：33.71 交易数据 52周内股价区间（元）25.67-45.55 总市值（百万元）13,987 总股本/流通A股（百万股）415/31 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,746 每股净资产（元）6.62 市净率（现价）5.1 净负债率-60.96% 52周股价走势图 7.47%/+0.03pct；Q3单季度分别36.51%/-0.01pct、7.29%/+1.94pct；绿联科技深证成指 3)期间费用率28.85%/+0.13pct，其中销售费用率19.65%/+0.27pct、 管理费用率4.34%/-0.44pct、研发费用率5.07%/+0.48pct、财务费用率-0.2%/-0.18pct；4)经营净现金流4.5亿元/+366%，Q3单季度2.66亿元同比大幅改善。 创新驱动产品升级，NAS业务动能强劲。1)公司持续扩大产品边界 在巩固现有产品技术优势的基础上加大研发投入，尤其NAS私有云 存储、耳机声学、充电续航等产品领域；2)受益全球数据量爆发式增长，NAS市场规模持续增长，据MarketResearch，预计2028年将达510亿美元；公司加强研发投入、于6月推出新品DXP系列，在隐私政策、数据安全、用户权利保护等方面均达到国际先进水平未来或为重要增长引擎；3)综上，我们看好公司依托UGREEN品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，中长期发展值得期待 加速海外布局，Q4消费旺季值得期待。1)公司以线上与线下相结合 线上以亚马逊等电商平台为主，线下成入驻山姆、沃尔玛、APPLE PREMIUM门店等大型商超；且在多个国家和地区设立子公司，重点布局本地化经营策略；2)11-12月将进入海外消费旺季(感恩节+黑 �网一+圣诞节等)，公司2023Q4营收/扣非净利分别占全年的 30.2/35.6%，我们预计Q4望延续较好表现。 风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等 16% 4% -8% -20% -32% -44% 2024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -19% 相对指数 -5% -43% -6% 相关报告 巩固高质发展，海外驶入快车道2024.08.30 品牌崛起，出海提速2024.08.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,839 4,803 6,013 7,251 8,572 (+/-)% 11.4% 25.1% 25.2% 20.6% 18.2% 净利润（归母） 327 388 489 608 738 (+/-)% 10.4% 18.4% 26.1% 24.4% 21.4% 每股净收益（元） 0.79 0.93 1.18 1.47 1.78 净资产收益率(%) 24.4% 22.2% 16.0% 16.4% 16.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 44.16 37.31 29.59 23.79 19.59 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金876 992 2,171 2,715 3,401 营业总收入 3,839 4,803 6,013 7,251 8,572 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,404 2,998 3,751 4,516 5,334 应收账款及票据 62 137 170 201 233 税金及附加 14 14 18 22 26 存货 739 996 1,198 1,380 1,556 销售费用 666 912 1,133 1,352 1,582 其他流动资产 101 126 156 185 213 管理费用 197 211 265 316 373 流动资产合计 1,779 2,251 3,696 4,481 5,403 研发费用 183 216 283 355 429 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 372 428 563 698 849 固定资产 26 30 40 47 53 其他收益 24 15 25 30 35 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3 5 7 9 10 投资收益 4 6 7 8 11 其他非流动资产 225 167 169 171 173 财务费用 3 -3 -1 -2 -2 非流动资产合计 255 202 217 227 236 减值损失 -27 -39 -37 -35 -33 总资产 2,034 2,453 3,912 4,708 5,639 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 373 438 560 695 845 应付账款及票据 298 356 432 514 600 营业外收支 4 8 5 5 6 一年内到期的非流动负债 33 32 29 29 29 所得税 47 52 68 84 101 其他流动负债 183 185 227 268 310 净利润 330 394 497 616 750 流动负债合计 515 572 688 811 939 少数股东损益 3 6 8 8 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 327 388 489 608 738 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 117 95 120 142 163 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 37 9 10 10 10 ROE(摊薄,%) 24.4% 22.2% 16.0% 16.4% 16.5% 非流动负债合计 154 105 130 152 173 ROA(%) 18.3% 17.5% 15.6% 14.3% 14.5% 总负债 668 677 819 963 1,112 ROIC(%) 21.5% 19.9% 15.3% 15.7% 15.9% 实收资本(或股本) 373 373 415 415 415 销售毛利率(%) 37.4% 37.6% 37.6% 37.7% 37.8% 其他归母股东权益 967 1,373 2,641 3,284 4,055 EBITMargin(%) 9.7% 8.9% 9.4% 9.6% 9.9% 归属母公司股东权益 1,340 1,747 3,056 3,699 4,469 销售净利率(%) 8.6% 8.2% 8.3% 8.5% 8.7% 少数股东权益 25 30 38 46 58 资产负债率(%) 32.9% 27.6% 20.9% 20.5% 19.7% 股东权益合计 1,365 1,776 3,094 3,745 4,527 存货周转率(次) 3.3 3.5 3.4 3.5 3.6 总负债及总权益 2,034 2,453 3,912 4,708 5,639 应收账款周转率（次） 82.4 48.1 39.1 39.0 39.4 总资产周转周转率（次） 2.1 2.1 1.9 1.7 1.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 0.4 0.8 0.9 0.9 经营活动现金流 454 173 384 533 673 资本支出/收入 0.8% 0.5% 0.3% 0.2% 0.1% 投资活动现金流 -20 -16 -8 -6 -2 EV/EBITDA — — 22.14 17.16 13.36 筹资活动现金流 -106 -45 801 17 16 P/E(现价&最新股本摊薄) 44.16 37.31 29.59 23.79 19.59 汇率变动影响及其他 0 4 2 0 0 P/B(现价) 10.79 8.28 4.73 3.91 3.24 现金净增加额 328 116 1,179 544 687 P/S(现价) 3.77 3.01 2.44 2.03 1.71 折旧与摊销 47 52 9 10 10 EPS-最新股本摊薄(元) 0.79 0.93 1.18 1.47 1.78 营运资本变动 74 -272 -147 -119 -108 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -29 -23 -16 -13 -11 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 同行业可比公司：公司是国内跨境电商行业头部企业之一，我们选择同为跨境电商行业的赛维时代、致欧科技、安克创新(均为亚马逊B2C跨境电商)作 为可比公司；此外考虑到公司的产品结构，亦选择家电行业中偏出海方向的石头科技、科沃斯、极米科技、萤石网络、华宝新能作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为41.3元。跨境电商行业可比公司2024年平均PE为21.5倍；家电行业中偏出海方向的可比公司2024年平均PE为34.1倍。综合考虑，考虑到公司Q3增速超跨境电商行业可比公司、且品牌势能位居前列，我们给予公司估值溢价、给予2024年35倍 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 赛维时代 301381.SZ 27.88 0.89 1.15 1.48 31.3 24.2 18.8 致欧科技 301376.SZ 19.29 1.08 1.03 1.39 17.9 18.7 13.9 安克创新 300866.SZ 83.91 3.96 3.71 4.46 21.2 22.6 18.8 均值 24.6 21.5 16.3 石头科技 688169.SH 270.00 15.58 13.69 15.97 17.3 19.7 16.9 科沃斯 603486.SH 56.80 1.07 2.36 2.78 53.1 24.1 20.4 极米科技 688696.SH 73.29 1.72 1.95 3.35 42.6 37.5 21.9 萤石网络 688475.SH 30.80 0.71 0.79 0.98 43.4 39.0 31.4 华宝新能 301327.SZ 8