博士眼镜2022年三季报点评：Q3扣非增速48%，基本面望延续好转趋势

维持增持。前三季度营收7.31亿元/+10.3%，归母净利4851万元/-25.4%，扣非4098万元/-28.9%符合预期。Q4仍有疫情扰动，下调预测2022-24年EPS至0.47/0.75/0.98元(原0.58/0.79/1元)增速-15/62/31%，参考可比公司估值，给予公司2022年60倍PE，下调目标价至28.2元，维持增持。 Q3净利增速大幅回正，净利率亦显著提升。1)Q1-Q3单季度营收增速9.2/7.7/13.7%，归母净利增速-68/-44/42%，扣非增速-70/-55/48%，Q3净利增速显著回升彰显经营韧性，且亦与政府补助/租赁费用下降等因素相关； 2)前三季度毛利率59.7%/-1.8pct，我们判断因调整产品结构和销售策略； 净利率6.55%/-2.98pct，Q3净利率10.4%；3)期间费用率52.4%/+1.9pct，其中销售42.7%/+0.8pct，管理8.8%/+0.7pct，财务1%/+0.3pct；4)经营净现金流1.53亿元/-12.5%。 离焦镜销售望延续高增长，自有离焦镜产品稳步推进。1)Q3对应暑期配镜旺季，各离焦镜品牌实现较快增长，公司代理离焦镜品牌矩阵齐全，看好离焦镜销售延续高增(H1销售额同增40%)且占比进一步提升，店效亦将提升；2)对标海外，美国、日本龙头眼镜零售商店效均约600万人民币，公司上年约160余万有较高提升空间；3)自有品牌离焦镜片处于试销阶段，期待未来成长；4)积极扩张下沉市场，门店有望快速扩张。 政策支持力度增强，公司推进视光中心建设望受益。1)政策支持近视防控力度不断增强，近期政策亦表明政府重视程度之高，我们继续看好未来头部眼镜零售商发挥防控第一阵线的关键作用，公司核心竞争优势显著可充分受益；2)合作设立产业基金将布局产业互联网/眼视光上下游及AR/VR领域；3)与深免、海旅免税等筹办成立全国仅有的三家离岛免税配镜中心。 风险提示：疫情反复，功能性镜片销售不及预期，竞争加剧等 公司作为国内眼镜连锁零售行业龙头之一及A股唯一标的，正积极发力包括离焦镜在内的功能性镜片销售，我们选择同为眼镜行业的明月镜片以及同为专业零售的孩子王作为可比公司，此外考虑到公司与医院合作建设视光中心，亦选择爱尔眼科作为可比公司；同时考虑到全球眼镜巨头(覆盖批发零售以及生产链)的依视路陆逊梯卡集团，也作为可比公司进行估值对比。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为25.85元。可比公司2022年平均PE为59.6倍，不考虑爱尔眼科则平均PE为58.2倍，同时考虑到海外零售及生产巨头依视路陆逊梯卡集团的PE（LYR）为67倍，我们给予公司2022年55倍PE，按此预计公司合理估值为25.85元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为25.85元 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为30.9元。可比公司2022年平均PS为7.7倍，不考虑爱尔眼科则平均PS为6.5倍，同时考虑到海外零售及生产巨头依视路陆逊梯卡集团的PS（LYR）为6.7倍，我们给予公司2022年5.4倍PS，按此预计公司合理估值为30.9元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为30.9元 综合考虑PE、PS估值，给予公司目标价28.2元，增持评级。