报表压力释放，短期业绩承压

公司2024年前三季度实现营收43.62亿元，同比减少1.89%；归母净利润13.11亿元，同比减少2.81%。Q3营收、归母净利分别为11.95亿元、3.62亿元，同比减少22%、27.7%。产品结构承压，高/中/低档产品收入同比分别变动-22.7%、-55.3%、15.4%，主要因新老产品集中回款。合同负债3.55亿元，同比减少7.5%；销售收现14.26亿元，同比增长1.8%。省内/省外营收同比分别减少22.09%/25.59%，省外经销商持续增长。毛利率71.91%，同比下降5.9pct，主因老品优惠政策退坡、新产品投放；销售费率12.38%，同比下降3.03pct，主因渠道变革、新品投入增加；管理费率7.52%，同比提升1.03pct，或因渠道改革推进；净利率30.28%，同比下降2.38pct，主因毛销差下降。投资建议：公司持续聚焦“兼系列”布局，我们认为“兼系列”换代行稳致远，短期“兼8”上市展现改革成效，长期有望重拾向上势能。预计2024-2026年营收59.5/62.8/67.3亿元，归母净利润17.2/18.0/19.0亿元，对应PE14.0/13.3/12.6倍，维持“增持”评级。风险提示：省内竞争加剧、消费场景不及预期、食品安全、品牌升级及渠道改革成效不及预期。