季报点评：Q3业绩承压，期待供给侧优化加速

旗滨集团（601636.SH）Q3业绩承压，期待供给侧优化加速

事件概述
2024年前三季度，公司实现收入116.0亿元（同比增长3.7%），归母净利润7.0亿元（同比下降43.8%），扣非净利润6.2亿元（同比下降45.2%）。单Q3收入36.9亿元（同比下降14.2%），归母净利润-1.1亿元（同比下滑118.8%），扣非净利润-1.4亿元（同比下滑123.8%）。

行业分析

• 浮法玻璃：Q3价格承压下行，表观消费量2.61亿重箱（同比下降2.1%），产量2.77亿重箱（同比提升2.4%），库存超32天，均价1405.2元/吨（同比下降31.0%）。9月政治局会议后，地产链信心修复叠加产线冷修加速，供需改善推动价格回暖，截至10月29日均价1337.38元/吨（较9月底增长13.4%），Q4盈利或将持续修复。
• 光伏玻璃：Q3价格大幅下跌导致公司亏损，2.0mm/3.2mm玻璃单平均价分别为13.6/22.7元（同比分别下降25.0%/12.7%）。行业库存天数超38天，低价已跌至近两年最低值，部分窑炉冷修减产，供需格局缓慢修复。光伏行业协会推动供给侧改革或加速价格修复，公司降本增效将提升单平净利。

财务表现

• 毛利率：前三季度19.0%（同比降低4.4pct），主要受浮法玻璃和光伏玻璃降价影响。单Q3毛利率7.7%（同比降低20.0pct）。
• 费用率：前三季度12.4%（同比增加1.8pct），主要因光伏玻璃产线运营初期管理费用高及财务费用上升。单Q3费用率13.3%（同比增加2.1pct）。
• 净利率：前三季度5.9%（同比下降5.2pct），单Q3净利率-4.7%（同比下降18.6pct）。

投资建议
下调盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.43亿元、9.54亿元、11.27亿元（三年复合增速32.4%），对应PE分别为28.2X、19.0X和16.1X，维持“增持”评级。

风险提示
竣工需求大幅下滑、光伏需求大幅下滑、原材料燃料价格持续快速上涨。