公司业绩概述
- 2024年前三季度实现营收663.0亿，同比-4.6%；归母净利67.0亿，同比+12.4%。
- 第三季度实现营收261.3亿，同比-5.9%；归母净利27.7亿，同比-12.9%。
上网电量增长分析
- 第三季度完成上网电量508.5亿度，同比+17.4%，增速环比转正。
- 增长主因：
- 新机组投产：六横电厂二期3号机组和镇电燃机搬迁改造项目3号机组投产，装机规模扩张。
- 用电需求高增：宏观经济修复+高温天气，浙江Q3用电量同比+9.6%（7月）和+16.3%（8月），二产和居民用电贡献最大。
收入影响分析
- 控股光伏制造上市子公司第三季度营收14.6亿，同比-63.2%，拖累整体营收增速。
- 原因：光伏产业链竞争加剧，产品售价普遍下降。
成本与利润分析
- 第三季度港口煤市场价格同比-17元/吨，燃料成本降幅不及电价降幅，可能导致点火价差同比收窄。
- 基于假设，煤价下行使度电燃料成本下降约6厘/kWh，若电价同比下降约1分/kWh，点火价差或收窄。
盈利预测与评级
- 预计2024~2026年归母净利润分别为74.6/87.4/108.9亿元，EPS分别为0.56/0.65/0.81元。
- 对应PE估值分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期。
- 光伏产业链竞争格局恶化、控股子公司业绩不及预期等。
财务数据摘要
- 主营业务收入：2021~2023年分别为71.1/80.2/95.98亿，2024E为94.28亿。
- 归母净利润：2021~2023年分别为-2.01/-3.61/7.90亿，2024E为8.87亿。
- 营业利润率：2023年为9.7%，2024E为10.9%。
- 净利率：2023年为6.8%，2024E为7.9%。
- 资产负债率：2023年为45.69%，2024E为43.97%。
市场评级与历史目标价
- 市场平均投资建议评分为1.00（买入）。
- 历史评级与目标价：2023年9月11日买入，目标价5.39元；2023年10月28日买入；2024年4月30日买入，目标价6.19元；2024年8月30日买入，目标价6.42元。
