永安期货2024年三季报点评：业绩短期承压，龙头引领高质量发展

股票研究/2024.10.30 业绩短期承压，龙头引领高质量发展永安期货(600927) 综合金融/金融 ——永安期货2024年三季报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 2024年前三季度期货经纪业务、风险管理业务拖累业绩。政策推动期货行业高质量发展，公司作为头部综合型期货公司有望受益于扶优限劣的政策支持。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价19.8元/股，对应52.84xPE、2.25xPB公司2024年前三季度营收/归母净利润186.73/4.19亿元，同比-0.63%/-25.04%；加权平均ROE同比-1.26pct至3.34%，业绩不及预 期。下调盈利预期为24-26年EPS0.37/0.45/0.48元（调整前为0.51/0.56/0.62元）。考虑到虽受环境影响公司业绩出现波动，但行业龙头地位稳固，长期来看将受益于行业规范发展带动的格局优化和扶优限劣的政策支持，维持目标价19.8元/股，对应52.84xPE、2.25xPB。 2024年前三季度期货经纪业务、风险管理业务拖累业绩。1）2024 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.80 上次预测: 19.80 当前价格：14.76 交易数据 52周内股价区间（元）10.61-16.60 总市值（百万元）21,484 总股本/流通A股（百万股）1,456/528 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,597 每股净资产（元）8.65 市净率（现价）1.7 净负债率-78.50% 52周股价走势图 年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比-34.83%至3.79亿元，永安期货上证指数 占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-12148.45%，致使 业绩承压。主因是受环境影响，公司期货经纪业务手续费收入下降所致。2）此外，其他资产减值损失同比增长128.92%至3.47亿元占调整后营收增量的-11713.36%，进一步拖累业绩。主要是公司基于基差贸易业务而持有的大宗商品，所计提的存货跌价准备同比增长。 政策推动期货行业高质量发展，公司作为头部综合型期货公司有望受益于扶优限劣的政策支持。1）《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》政策出台，促进期货市场平稳运行和高质 量发展。2）公司作为开展综合业务的头部期货公司，有望受益于扶优限劣的政策支持。公司风险管理业务专业化能力不断强化，推动大宗商品贸易管理系统升级上线，更好防范业务风险。伴随期货经纪等业务的规范发展，有利于发挥综合服务能力提升获客能力和客户粘性。公司有望受益于扶优限劣的政策支持，通过拓宽资本补充渠道、并购重组等方式提升综合实力和抗风险能力。 催化剂：政策实施细则出台推动期货行业高质量发展。风险提示：大宗商品价格剧烈波动。 15% 6% -4% -13% -23% -32% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 32% -5% 相对指数 1% 18% -14% 相关报告 减值拖累业绩，增强风险管理盈利能力 风险管理业绩承压，夯实能力抢抓机遇 2024.04.28 2024.08.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 政策助力增长，行业龙头打造衍生品投行 2023.12.06 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 34,775 23,823 24,007 24,859 26,056 (+/-)% -8.1% -31.5% 0.8% 3.5% 4.8% 净利润（归母） 672 729 545 651 694 (+/-)% -48.5% 8.3% -25.1% 19.4% 6.6% 每股净收益（元） 0.46 0.50 0.37 0.45 0.48 净资产收益率(%) 1.2% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.95 29.49 39.39 33.00 30.95 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34,775 23,823 24,007 24,859 26,056 货币资金 52,691 55,169 49,128 54,960 59,155 代理买卖证券业务净收入 659 683 472 486 501 交易性金融资产 8,846 11,053 7,786 8,405 7,444 市场日均股票基金成交额(亿元)公司经纪份额 可供出售金融资产长期股权投资 947 863 608 656 581 公司股票基金权证成交额(亿元) 资产合计 68,714 70,419 64,248 69,681 72,836 公司股票基金净佣金率 代理买卖证券款 证券承销业务净收入 应付职工薪酬 819 731 17 17 18 公司股票承销额(亿元) 负债总计 56,762 58,024 51,418 56,554 59,368 公司债券承销额(亿元) 股东权益合计 11,952 12,395 12,831 13,127 13,467 受托资产管理业务净收入 10 8 9 9 10 每股净资产 8.21 8.52 8.81 9.02 9.25 公司资产管理规模(亿元) 31 25 26 27 29 投资收益+公允价值变动 350 177 684 391 336 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 50 80 93 27 29 其中:交易性金融资产 55 88 111 78 84 可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元) 0 0 7 6 7 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 641 676 564 578 642 成长性 营业支出 33,935 22,919 23,322 24,036 25,171 经纪份额增长率 税金及附加 19 31 32 33 34 收入增长率 -8.1% -31.5% 0.8% 3.5% 4.8% 业务及管理费用 848 793 879 737 736 营业利润增长率 -42.5% 7.5% -24.1% 20.0% 7.6% 营业利润 840 903 686 823 886 净利润增长率 -48.5% 8.3% -25.1% 19.4% 6.6% 所得税 189 171 128 153 163 盈利能力及风险指标 少数股东损益 0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 5.6% 5.9% 4.3% 5.0% 5.2% 净利润 672 729 545 651 694 总资产收益率(ROA) 1.0% 1.0% 0.8% 0.9% 1.0% 每股净收益(元) 0.46 0.50 0.37 0.45 0.48 经营利润率 2.4% 3.8% 2.9% 3.3% 3.4% 每股股利(元) 0.14 0.08 0.25 0.25 0.25 营业费用率 97.6% 96.2% 97.1% 96.7% 96.6% 所得税率 22.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 收入构成 自营资产/净资产 74.2% 89.3% 60.8% 64.1% 55.4% 经纪佣金 28% 37% 23% 27% 27% 股票投资/净资产 41.9% 64.8% 72.9% 20.8% 21.9% 承销资产管理 0% 0% 0% 1% 1% 估值比率 自营收入 15% 9% 33% 22% 18% PE 31.9 29.5 39.4 33.0 30.9 利息收入 27% 36% 27% 32% 35% PB 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 其它 29% 18% 16% 19% 20% 股息率 0.9% 0.5% 1.7% 1.7% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 南华期货 0.40 0.66 0.70 0.79 0.88 南华期货 30.64 18.76 17.61 15.67 14.12 瑞达期货 0.66 0.55 0.57 0.64 0.70 瑞达期货 23.36 28.13 26.80 24.11 22.07 平均 0.53 0.60 0.64 0.71 0.79 平均 27.00 23.45 22.20 19.89 18.09 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 南华期货 5.44 6.07 5.85 6.40 7.22 南华期货 2.27 2.04 2.11 1.93 1.71 瑞达期货 5.50 5.82 6.18 6.59 7.04 瑞达期货 2.80 2.65 2.49 2.34 2.19 平均 5.47 5.94 6.02 6.50 7.13 平均 2.54 2.34 2.30 2.13 1.62 注：数据截至2024年10月29日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资