主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进

2024年前三季度公司归母净利润同比增长239%，实现营收1548亿元（+17.5%），归母净利润82.7亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5亿元（+531%），经营性净现金流172.8亿元。Q3单季度归母净利润28.6亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润29.3亿元（同比+158%，环比-17.2%）。盈利大幅增长主要得益于矿产铜量价齐增（铜产量增长57%），TFM和KFM两大主力铜矿山实现满产超产。

从成本来看，Q1-Q3矿产铜成本31123元/吨，比去年全年下降，规模效应显现；钴成本53358元/吨，略高于上半年。重点工程进展方面，TFM西区和KFM二期前期勘探见矿效果良好，刚果（金）NziloII水电站合作协议签约，将为百万吨级铜产能提供电力保障。

公司正在积极布局迈向百万吨级铜产量目标，TFM和KFM勘探工作取得显著成果，TFM西区开发有序开展，KFM二期勘探进展顺利。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性。

研究结论：预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元，同比增速39.4/7.7/18.2%；摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68，对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。