主力矿山满产，铜板块量价齐增

2024年上半年公司归母净利润同比增长670%，主要得益于矿产铜量价齐增及铜钴产量大幅提升。上半年营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。铜产量31.38万吨（+101%），钴产量5.40万吨（+178%）。

TFM矿和KFM矿均满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、3.7万吨钴，是全球第五大铜矿、第二大钴矿；KFM矿年化产能15万吨铜、5万吨钴，是全球最大钴矿。TFM矿获全球首个中资运营的铜标志认证。

成本方面，矿产铜成本降至30600元/吨（-11%），钴成本降至49300元/吨（-29%），规模效应显著；但钨、钼、磷成本分别上升9.5%、具体数据未提及。

公司定义2024年为“精益年”，通过提高采选回收率、优化选矿药剂等措施提质降本增效。加速推进NziloII水电站项目，保障刚果金百万吨铜产能的电力供应。

勘探方面，TFM矿区外围及深部勘探均取得进展，KFM开展深部及外围勘探。TFM西区开发有序，KFM二期勘探进展顺利。

随着铜产量攀升，公司对铜价盈利弹性增强。预计2024-2026年归母净利润111.8/120.1/139.0亿元，同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS分别为0.52/0.56/0.64，对应PE分别为14.8/13.7/11.9X。维持“优于大市”评级。