盈利能力稳健，中期分红回报股东

宇通客车2024年前三季度业绩表现亮眼，营收240.8亿元，同比增长27.0%，归母净利润24.4亿元，同比增长131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比增长164.1%。单季度来看，24Q3营收77.4亿元，同比-3%，环比-16%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%。整体业绩得益于海内外销量共振。

盈利能力与费用管控
24Q3毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct。费用层面（还原会计政策变动影响），销售/管理/研发费用率分别为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，费用管控稳健。公司发布2024年中期分红方案，每股派发现金股利0.5元，合计派发金额11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。

海内外市场表现

• 海外市场：截至2024上半年，累计出口各类客车超10万辆，产品远销全球主要国家。新能源客车出口超6,000辆，在40多个国家和地区实现批量销售。公司通过直销、经销及KD组装等方式覆盖全球六大区域，推动产业价值链升级。
• 国内市场：受益于以旧换新政策，公交客车需求有望复苏。旅游市场保持稳定复苏，公司优选市场改善毛利。

技术优势
公司紧跟低碳化、电动化等趋势，打造技术护城河。完成高安全长寿命电池系统、智能辅助驾驶等技术开发，巩固新能源和智能网联技术领先优势。

投资建议
公司兼具成长（出海）和红利（高股息）属性，维持“优于大市”评级。预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元，EPS为1.51/1.83/2.15元。看好出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测。
风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。