行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化

2024-10-29 国信证券严宏志19905053625

核心观点：受去年地产财务数据波动及部分地产业务影响，公司2024年前三季度业绩下滑，但核心主业化妆品业务通过产品结构优化和成本控制实现毛利率提升，医药和原料业务表现稳健。未来随着内部调整和降本增效措施推进，整体业绩有望改善。
关键数据：
- 前三季度：营业收入28.03亿元（同比-17.45%），归母净利润1.71亿元（同比-28.09%），扣非归母净利润3.93亿元（同比-12.15%）。
- 单三季度：营业收入8.77亿元（同比-4.82%），归母净利润4391.38万元（同比-7.76%），扣非归母净利润3.93亿元（同比-12.15%）。
- 分业务：
  - 化妆品：Q3营收5.22亿元（同比-4.9%），毛利率64.48%（同比+4.4pct）；颐莲Q3营收2.11亿元（同比-4.1%），2.0喷雾/嘭润霜分别增长21%/54%；瑷尔博士Q3营收2.64亿元（同比-10.5%），闪充水乳/益生菌面膜分别增长12%/5%，618后进行内部调整。
  - 医药：Q3营收1.30亿元（同比+19.3%），毛利率47.43%（同比-1.68pct），销售止跌回稳。
  - 原料：Q3营收0.77亿元（同比-6.9%），毛利率39.66%（同比+2.68pct），高毛利医药级玻尿酸占比提升。
- 盈利能力：Q3毛利率51.81%（同比-3.10pct），净利率6.08%（同比-1.21pct）；费用率分别为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%（销售/管理/研发/财务费用率，同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct）。
- 营运能力：前三季度存货周转天数125天（同比-3679天），应收账款周转天数43天（同比+9天）；Q2经营性现金流净额-0.75亿元。
研究结论：
- 短期承压：地产业务影响下财务数据波动，但化妆品业务通过产品优化和费用管控保持利润端韧性。
- 长期改善：内部调整完成后，降本增效措施将推动业绩提升。
- 投资建议：下调2024-2026年归母净利润至2.72/3.26/3.68亿元（原值3.24/3.74/4.26亿元），对应PE27/23/20倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观环境风险、销售不及预期、行业竞争加剧。