2024年三季报点评：收入结构致毛利率承压，拟收购欧易生物

股票研究/2024.10.29 4380781 收入结构致毛利率承压，拟收购欧易生物嘉必优(688089) 家庭及个人用品/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——嘉必优2024年三季报点评 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 陈力宇(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38677618 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522120004S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3营收同比+0.2%、利润同比下滑，主因Q2海外集中拿货、Q3海外营收占比下降，公司公告拟发行股份收购欧易生物，加大生物科技版图布局。 投资要点： 投资建议：考虑盈利能力略有承压，下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS0.76（-0.08）、0.92（-0.09）、1.07（-0.09）元，考虑板块情绪回暖、参考同业估值，给与2025年PE28x，上调目标价至25.72 （+5.56）元，维持“增持”评级。 业绩略低于预期，毛利率受收入结构影响承压。公司24Q1-3营收归母、扣非3.87、0.84、0.66亿元同比+19%、+39%、+60%，对应24Q3营收、归母、扣非1.26、0.16、0.13亿元同比+0.2%、-37%、 -31%，环比降速主因Q2海外集中拿货、Q3海外营收占比下降。 24Q3毛利率35%同比-6.4pct，主因高毛利率海外占比下降（预计 24Q3海外营收占比30%+较24H1占比42%环比下降），销售费用率 5.1%同比-0.3pct，管理费用率6.8%同比-1.7pct，研发费用率9.8%同比+1.6pct，受毛利率拖累Q3净利率11.7%同比-7.6pct。 ARA海外拓展及HMO原料国内获批有望持续贡献增长，合成生物多款原料有望打开长期成长空间。公司国内大客户已逐步完成粉剂产能切换，叠加国际市场帝斯曼全球专利于2023H1陆续到期， 公司顺势拓展海外大客户、助力长期增长。HMO原料2’-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL产品已完成产能建设、国内获批，后续海外拓展以及国内HMO奶粉产品注册通过后均有望贡献增长。公司以合成生物学为立足之本，基于合成生物学平台开展了HMOs等高附加值的战略性产品的开发，并陆续进行类胡萝卜素及个人护理功能性原料新品的研发工作，不断推出新的生物活性物产品，有望持续推进平台型营养护理原料商及解决方案建设。 拟发行股份收购欧易生物，加大生物科技版图布局。公司公告，筹 划以发行股份及支付现金方式购买欧易生物65%股权，同时拟募集 配套资金。据欧易生物官网，欧易生物是一家致力于为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，有望在生物科技领域为公司实现赋能。 风险提示：新客户放量不及预期、竞争加剧、新品开发不及预期 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 433 444 537 652 759 (+/-)% 23.4% 2.4% 21.1% 21.3% 16.5% 净利润（归母） 64 91 128 155 180 (+/-)% -49.9% 41.9% 40.1% 20.8% 16.5% 每股净收益（元） 0.38 0.54 0.76 0.92 1.07 净资产收益率(%) 4.5% 6.2% 8.2% 9.3% 10.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 54.70 38.53 27.51 22.77 19.54 评级：增持 当前价格：20.92 上次评级: 增持 目标价格： 25.72 上次预测: 20.16 交易数据 52周内股价区间（元）10.53-22.70 总市值（百万元）3,521 总股本/流通A股（百万股）168/168 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,511 每股净资产（元）8.97 市净率（现价）2.3 净负债率-15.29% 52周股价走势图 嘉必优上证指数 19% 6% -7% -20% -33% -46% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 48% 15% 相对指数 12% 33% 5% 相关报告 业绩符合预期，海外增速亮眼2024.08.28 业绩超预期，海外拓展助力反转2024.07.15Q1超预期，毛利率同比改善2024.04.30 业绩边际改善，关注客户和新品拓展2023.10.29毛利率环比改善，关注海外拓展进度2023.08.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金494 240 319 331 361 营业总收入 433 444 537 652 759 交易性金融资产 33 0 0 0 0 营业成本 251 256 306 369 430 应收账款及票据 216 266 292 354 412 税金及附加 5 6 6 8 9 存货 81 113 114 136 158 销售费用 25 30 32 38 44 其他流动资产 82 91 105 118 131 管理费用 40 26 31 36 40 流动资产合计 907 709 830 939 1,062 研发费用 32 39 47 55 62 长期投资 29 27 27 27 27 EBIT 72 76 145 175 204 固定资产 433 508 475 442 408 其他收益 9 5 8 10 10 在建工程 50 133 183 233 283 公允价值变动收益 -5 -3 0 0 0 无形资产及商誉 36 41 41 41 41 投资收益 2 5 5 7 8 其他非流动资产 155 193 175 175 175 财务费用 -15 -2 -2 -3 -3 非流动资产合计 704 903 901 918 934 减值损失 -51 -16 -2 -2 -1 总资产 1,611 1,611 1,732 1,857 1,997 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 30 11 11 11 11 营业利润 51 82 129 163 193 应付账款及票据 107 71 107 128 150 营业外收支 27 18 18 15 14 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 1 所得税 17 14 21 25 29 其他流动负债 42 29 34 42 48 净利润 62 86 127 153 178 流动负债合计 180 112 153 182 210 少数股东损益 -3 -5 -1 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 64 91 128 155 180 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4 5 4 4 4 ROE(摊薄,%) 4.5% 6.2% 8.2% 9.3% 10.2% 非流动负债合计 6 5 4 4 4 ROA(%) 4.0% 5.4% 7.6% 8.5% 9.3% 总负债 186 118 157 186 214 ROIC(%) 3.9% 4.4% 7.9% 9.0% 9.8% 实收资本(或股本) 120 168 168 168 168 销售毛利率(%) 42.1% 42.4% 43.1% 43.4% 43.4% 其他归母股东权益 1,299 1,308 1,390 1,487 1,601 EBITMargin(%) 16.6% 17.2% 27.0% 26.9% 26.9% 归属母公司股东权益 1,419 1,476 1,558 1,656 1,770 销售净利率(%) 14.2% 19.5% 23.6% 23.5% 23.5% 少数股东权益 6 18 16 15 13 资产负债率(%) 11.6% 7.3% 9.1% 10.0% 10.7% 股东权益合计 1,425 1,494 1,574 1,671 1,783 存货周转率(次) 3.2 2.6 2.7 2.9 2.9 总负债及总权益 1,611 1,611 1,732 1,857 1,997 应收账款周转率（次） 2.5 2.2 2.3 2.4 2.4 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.7 0.8 1.1 0.6 0.7 经营活动现金流 176 69 137 98 125 资本支出/收入 57.5% 67.0% 6.0% 5.4% 4.7% 投资活动现金流 -339 -287 -10 -29 -28 EV/EBITDA 50.04 22.02 18.02 15.36 13.34 筹资活动现金流 -11 -34 -48 -57 -67 P/E(现价&最新股本摊薄) 54.70 38.53 27.51 22.77 19.54 汇率变动影响及其他 7 1 1 0 0 P/B(现价) 2.48 2.38 2.26 2.13 1.99 现金净增加额 -166 -251 79 12 31 P/S(现价) 8.12 7.93 6.55 5.40 4.64 折旧与摊销 28 50 33 33 33 EPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.54 0.76 0.92 1.07 营运资本变动 44 -81 -3 -70 -66 DPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.20 0.28 0.34 0.39 资本性支出 -249 -297 -32 -35 -36 股息率(现价,%) 1.0% 1.0% 1.3% 1.6% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（均采用wind一致预测，更新于2024年10月28日） 股价 EPS PE 公司名称 2024/10/28 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 华恒生物 38.28 2.85 1.88 2.68 3.69 20 14 10 华熙生物 61.18 1.23 1.54 1.93 2.31 40 32 26 凯赛生物 46.89 0.63 0.90 1.24 1.68 52 38 28 平均 37 28 22 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知