业绩短期承压，核心业务边际改善

2024年10月29日老板电器(002508.SZ) 证券研究报告 业绩短期承压，核心业务边际改善 事件：老板电器公布2024年三季报。公司2024Q3实现收入74.0亿元，YoY-6.8%，实现归母净利润12.0亿元，YoY-12.4%；实现扣非归母净利润10.7亿元，YoY-16.3%。经折算，2024Q3单季度实现收入26.7亿元，YoY-11.1%；实现归母净利润4.4亿元，YoY-18.5%；实现扣非归母净利润4.2亿元，YoY-22.3%。整体而言，我们认为业绩虽仍有承压，但核心渠道和主力产品在以旧换新政策推动下有边际改善。 核心品类收入边际改善：根据奥维云网统计，公司2024Q3燃气灶/油烟机线上销售额YoY+51.1%/+46.6%，其中，9月销售额明显提升，增速分别为+145.4%/+155.9%。由此可见公司核心品类相较2024Q2呈现边际改善态势。与此同时，公司2024Q3总收入下滑，我们认为或是因为其他厨电品类表现不佳。整体而言，以旧换新政策效果已初步显现，燃气灶和油烟机等核心产品的需求将在优惠刺激下得到持续释放，我们预计公司收入将有望迎来触底反弹。 线上渠道或更为坚挺：我们判断公司2024Q3主要销售渠道情况如下：1）线上渠道受以旧换新政策的利好，收入增速或优于公司整体；2）线下渠道主要以零售渠道享受政策利好，而下沉渠道因资质原因不享受政策红利，线下渠道收入增速或与公司整体增速持平；3）根据统计局数据，2024Q3全国住宅竣工面积同比下降29.0%。受竣工下滑影响，我们判断老板Q3工程渠道收入同比降幅接近竣工面积降幅。我们认为，随着房地产政策不断释放，房地产市场气氛有望提升，带动厨电企业工程渠道企稳回升。998345856 核心渠道及产品销售修复带动毛利率提升：公司2024Q3毛利率53.2%，YoY+1.0pct，为过去两年中的较高水平。结合上文对于产品和渠道的销售增长判断，同时考虑到历史上零售渠道毛利率高于工程渠道，我们认为零售渠道边际改善和工程渠道的销售下滑是毛利率提升的主要原因。结合当前房地产行业承压，以及以旧换新政策持续刺激的双重背景，我们认为短期零售渠道仍将跑赢工程渠道，毛利率仍有望保持稳中向好。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 相关报告 业绩承压，中期分红率较高2024-08-27Q1收入小幅增长，分红水平稳步提升2024-05-02 Q3毛销差同比下降：毛利率与销售费用率差值同比-1.3pct，毛销差同比有所下降。我们认为主要是因为厨电行业受前期地产销售压力较大，市场竞争加剧所致。其他费用方面，管理/研发/财务费用率YoY+0.7%/0.1%/-0.3%，费用控制良好。长期来看，公司有望持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望改善。 经营性现金流Q3有所下降：公司2024Q3经营性现金流量净额同比减少3.2亿元。我们认为，公司经营性现金流有所下降，或是因为回款放缓所致，提供劳务收到的现金同比减少2.7亿元。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.89/1.93元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.35元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034