策略周报：港股大盘延续震荡，捕捉区间波段为主

更新报告 港股大盘延续震荡，捕捉区间波段为主 每周策略建议 港股：港股大盘维持区间震荡，沽空比例降至历史低位，但再向上动能还不充分。美债收益率和美元指数走强，均对港股流动性和估值修复有所压制。三季报行情拉开帷幕，业绩稳健具有Alpha的优质股跑出。市场仍有增量财政政策预期，但对于刺激的规模和赤字率或相对保守。一方面，统筹高质量发展和高水平安全仍是政策基调，强刺激的政策预期正在趋于冷静；另一方面，四季度美联储放慢降息节奏，美国大选临近带来更多政治波动性，不排除财政政策需要为四季度外部环境不确定性的上升留足应对空间。从估值及风险溢价的角度，恒指在19,500以下会有更大的吸引力，短期在19,700至20,100有技术性支撑，21,200点以上的成交密集区的沽压比较大，进一步上攻则需要财政政策加力提效、以及基本面数据的持续改善等。当前策略以捕捉区间波段为主，偏好1)盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网；2)受惠以旧换新的工程机械、电气设备以及部分家电、文旅龙头；3)受益资本市场回暖的内险；4)能源、电讯、公用事业及部分必选消费等高息股攻守兼备。 美股：美国经济数据整体稳健，多位美联储官员支持有序逐渐降息，美债利率上升压制美股估值扩张的空间，而标普500及纳指的向前12个月PE已接近历史高位，大选前的不确定性或使美股有借势调整压力。不过，当前美股进入历史上全年胜率及升幅最高的一季，预计大选结束后政治不确定性下降，业绩静默期后重启回购，美联储11月降息释放股市流动性，均有望助推美股向上。策略上，短期买入做多VIX指数ETF对冲风险。大选过后继续看好等权标普500指数多于纳指，关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 来源：万得、中泰国际研究部 美债：经济软着陆预期和“特朗普交易”推升10年期美债收益率至4.2%以上。预计11月FOMC第二次降息或大选结果落地后，10年期美债收益率或出现“卖出事实”的下跌，预计短期主要在4.0%-4.3%水平波动。 美元指数：美国初领失业金人数、零售销售、服务业等数据显示经济尚稳健，欧洲及加拿大等发达国家更为疲弱的经济数据使得降息节奏较美联储更快，日本央行暂时保持偏鸽，美元指数有内外走强因素支撑，短期预计维持在100-105波动区间。 离岸人民币：美元走强持续带来被动贬值压力加剧，叠加出口商结汇仍在持续，人民币暂时没有持续走强的基础，但当前受到四季度稳增长政策影响暂时强于基本面影响，料短期保持震荡保持在7.08-7.15震荡，关注美国大选或带来避险情绪上升。 中国9月财政支出加速，税收延续下滑 分析师 9月公共财政收入同比增长2.5%，非税收入继续支撑，税收收入继续下滑。9月公共财政支出同比由跌转涨5.2%，财政支出有所加速，其中基建支出增长明显。 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国10月制造业PMI略有回升，仍处于荣枯线以下 美国10月标普全球制造业PMI初值按月回升0.5个百分点至47.8%，新订单及新出口订单皆反弹，需求收缩有所放缓，但仍处于荣枯线以下。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 上周市场走势回顾（10月21日-10月25日） 港股：恒生指数全周下跌1.0%，收报20,590点。恒生科指全周下跌1.4%，收报4,538点。大市日均成交金额按周减少27.4%至1,739亿港元。 汇率：美元指数回升至104.5左右，离岸人民币跌至7.14左右。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪： 9月财政支出加速，税收延续下滑 1-9月公共财政收入16.3万亿元，同比降幅较上月收窄至-2.2%，1-9月财政收入完成度为72.8%，低于过去五年平均水平的77.8%。9月单月公共财政收入1.5万亿元，同比增长2.5%，为今年以来首次单月同比转正。非税收入继续支撑，税收收入继续下滑。四大税种中，消费税累计同比增速大幅下滑至1.6%，部分受到去年高基数影响，增值税累计同比降幅较8月走阔，企业所得税和个人所得税累计同比降幅有所收窄，后续观察9月底汽车、家电等以旧换新补贴，以及地产信贷宽松政策落地的效用。1-9月公共财政支出20.2万亿元，同比增长2%，1-9月财政支出进度为70.7%，低于过去五年平均水平的72.3%。9月单月公共财政支出2.8万亿元，同比由跌转涨5.2%，财政支出有所加速，其中基建支出增长明显。11月4-8日即将召开全国人大常委会，市场预期或有部分增量财政政策工具落地。当前处于新一轮大规模地方化债的启动期，四季度加快2.3万亿元专项债券资金的使用，年内尽快形成实物工作量，地方稳增长加力提效有助于拉动四季度财政支出，“中央仍有较大的举债空间和赤字提升空间”也释放了中央财政托底信心的积极信号。 来源：万得、中泰国际研究部。以上为1-9月进度。 来源：万得、中泰国际研究部。以上为每月累计同比。 央行多项“真金白银”政策落地 10月18日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，支持资本市场稳定发展的两项金融工具，互换便利及股票回购、增持专项再贷款政策文件正式发布实施，10月21日央行公布首次操作规模为500亿元，涉及20家机构参与投标。潘行长“5,000亿不够再来5,000亿元”的喊话使得市场对未来“国家队”流动性支持的持续性形成积极预期，A股资金面利好支持的积极情绪也有望外溢至港股。此外，央行行长预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点，释放呵护经济的积极信号。10月21日，央行年内第三次调降LPR，5年期和1年期LPR分别下调25个基点，也是年内降幅最大的一次，相应的存量和新增房贷利率将进一步降低，更有效降低居民债务负担，释放消费活力。央行多项“真金白银”政策落地，提振市场信心的意欲强烈，短期货币政策工具箱“应出尽出”，市场期待人大常委会或有增量财政政策配合加力。 海外市场宏观数据及政策： 美国10月制造业PMI略有回升，仍处于荣枯线以下 美国10月标普全球制造业PMI初值按月回升0.5个百分点至47.8%，新订单及新出口订单皆反弹，需求收缩有所放缓，但仍处于荣枯线以下。就业指数小幅反弹，但仍然收缩。服务业则保持扩张势头，10月服务业PMI初值按月微升0.1个百分点至55.3%，新出口订单指数下跌，但新订单指数回升，显示内需有较强景气。服务价格指数跌至51.1%，服务通胀升幅持续放缓。受益于服务业的扩张，美国10月综合PMI初值升至54.3%。 发达经济体降息潮正在进行时，美联储或放慢降息节奏 10月24日，加拿大央行将指标利率下调50个基点至3.75%，为四年多来首次以较大幅度降息，并表示已经回到低通胀水平。加拿大CPI已从今年6月的2.7%降至9月的1.6%，处于2021年2月以来的最低水平。加拿大央行总裁麦克勒姆表示最近的指标显示，10月份的通胀率也将保持在2%左右，此次大幅降息应该有助于需求回升，希望看到经济增长加强。加拿大央行当前预计第三季GDP环比年率为增长1.5%，低于7月份预测的2.8%，但全年预测1.2%保持不变。发达经济体降息潮正在进行时，多数发达国家展现出相较于美国更急迫的降息需求，欧元区、丹麦、瑞士和瑞典等发达经济体也均已降息3次，且累计降幅均为75bp。当前美国经济数据相对稳健，花旗美国经济意外指数持续回升，叠加美国大选带来的政治波动性上升，美元指数走强有内外因素支撑，预计短期维持在100-105的波动区间。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股上周缺乏方向 上周恒生指数全周下跌1.0%，收报20,590点。恒生科指全周下跌1.4%，收报4,538点。大市日均成交金额按周减少27.4%至1,739亿港元，成交继续缩量。恒生指数上周高低波幅只有562点，整体缺乏方向，以结构性板块行情为主。截至10月25日，港股主板的20天平均沽空比例下降至12.2%，沽空比率处于历史低位。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，仅工业、必需消费收涨，弹性较大的地产板块领跌，电讯、资讯科技、能源和原材料板块均跑输大市， 流动性追踪：南向资金继续加速净流入 港股通上周净流入334亿港元，较前一周继续加速流入。上周南向资金净流入扩散至更多板块，银行、软硬件、汽车、医药以及半导体板块净流入额靠前，从ETF流向个股的趋势明显增加，券商板块的净流出额则继续靠前。 来源：万得，中泰国际研究部。陆股通自8月19日开始不再更新。 港股大盘向下有支撑、向上需催化 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为9.4倍及10.3倍，处于26.3%及27.3%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为6.4%及5.4%，处于18.1%及19.2%的七年分位数的位置。从估值及风险溢价的角度，港股大盘当前处于向下有支撑，向上需催化的阶段，短期在19,700至20,100有一定的技术性支撑，而突破21,200的再向上空间则需要财政政策加码及基本面数据转强。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体小幅下跌 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.2%，其中投资级下跌0.3%，高收益级上涨0.1%。截至10月25日，美国十年期国债利率受稳健经济数据影响持续升至4.24%左右水平，中国十年期国债利率则略微升至2.16%左右水平，中美利差扩大至-2.08%左右。投资级市场相对稳定，高收益市场小幅上涨。10月高频数据显示一线城市楼市交易量持续上升，带动地产高收益板块情绪向好。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 汇市：美元指数回升至104.5左右，离岸人民币跌至7.14左右 花旗美国经济意外指数持续回升，美国最新每周初请失业金人数续降，零售销售和服务业PMI保持稳健，经济数据带动美元指数持续走强至104.5左右，而欧洲及加拿大等发达国家更为疲弱的经济数据使得降息节奏较美联储更快，日本央行保持偏鸽货币政策口吻也使得当前日元持续偏弱。美元指数有内外走强因素支撑，短期预计维持在100-105的波动区间。美元走强持续带来被动贬值压力加剧，叠加出口商结汇仍在持续，人民币暂时没有持续走强的基础，但当前受到四季度稳增长政策影响暂时强于基本面影响，料短期保持震荡保持在7.08-7.15震荡，关注美国大选或带来避险情绪上升。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户