港股进入震荡区间，波段操作为上

更新报告 港股进入震荡区间，波段操作为上 每周策略建议 港股：港股快速拉升的赚效行情暂时完结，恒指在高见23,200点时已估值偏高，大成交下跌的出现也预示港股进入震荡区间。当前恒指的超买状态大幅缓和，估值也回到略有承接力的水平，沽空比率跌至低位，流动性较为充足，叠加财政政策发力预期，均有望支撑股市热度。恒指波幅指数接近40点的极高水平，策略上宜低买高沽捕捉波段，板块分化或愈加明显，Alpha将超越Beta，有盈利支撑及估值合理的股份会率先跑出。我们偏好1)盈利增长持续改善，股东回报提升的头部互联网；2)受益资本市场回暖的内险；3)捕捉业绩稳健的消费板块龙头弹性，家电、餐饮、博彩、文旅；4)受惠四季度中央财政发力的工程机械及电气设备；5)能源、电讯、公用事业及部分必选消费等高息股攻守兼备。 美股：美股在交易软着陆，三大指数再创新高，市场升势全面。9月新增非农超预期、ISM服务业PMI向好，GDPNOW模型预计三季度GDP录得3.2%环比折年率增速，美股基本面仍然稳健。不过，美股踏入black out period，暂时失去回购带来的推动力，10月美股季节性偏弱，叠加估值整体偏高，短期需要关注美股三季报业绩及其前瞻指引。参考1995年的软着陆，必选消费、医疗保健、工业、通讯服务及金融板块在降息后三个至六个月有较佳表现。策略上，继续看好等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：美国9月非农、服务业和通胀等经济数据显示当前处于就业市场稳健、服务业温和扩张、通胀风险可控的阶段，10年期美国债息重回4.1%的7月底以来高点，市场此前过度乐观的降息预期重新修正，预计10年期美债收益率主要在3.8%-4.2%波动。 美元指数：经济数据催化美元指数持续走强至接近103水平，美国经济软着陆预期增强，市场预期降息节奏放缓，叠加欧元和日元暂时偏弱，美元指数短期偏强，大选渐近波动性或有所加剧，预计短期波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：10月底前国内仍有对财政具体落地规模的期待，强政策托底预期下，离岸人民币受美元升值带来的被动贬值压力相对其他非美货币较小，短期或保持在7.0-7.1的偏强水平。 中国9月通胀数据逊预期 9月CPI同比增长0.4%，涨幅较8月回落，消费品及服务CPI持续下行。受国际油价下跌和国内需求延续疲弱的影响，9月PPI同比降幅较上月扩大。 分析师颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国9月CPI超预期 美国9月CPI同比增长2.4%，为2021年2月以来最低，略高于预期的2.3%。核心CPI同比增长3.3%，连续两个月反弹，市场此前过度乐观的降息预期被重新修正。 上周市场走势回顾（10月7日-10月10日） 助理分析师 港股：恒生指数全周下跌6.5%，收报21,251点；恒生科指全周下跌9.4%，收报4,736点。港股大市日均成交金额按周上升10.5%至4,174亿港元。 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 中资美元债：回报指数下跌0.09%，投资级下跌0.05%，高收益级下跌0.4%。汇率：美元指数回升至102.8左右，离岸人民币在7.08左右水平震荡风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪： 9月通胀数据逊预期 9月CPI同比增长0.4%，涨幅较8月回落0.2个百分点。核心CPI超季节性回落，同比增长只有0.1%，为2021年2月以来最低，显示居民消费需求低迷。食品CPI同比增长3.3%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，是CPI增长的主要贡献，生鲜蔬菜猪肉价格上涨明显。非食品CPI同比下降0.2%，为2023年6月以来再度转负。消费品及服务CPI持续下行，居民消费需求疲弱、消费降级明显。受国际油价下跌和国内需求延续疲弱的影响，上游物价超预期下行，9月PPI同比降幅较上月扩大1.0个百分点至-2.8%，生产资料及生活资料价格降幅均再度扩大。耐用消费品PPI环比下降0.2%，同比降幅扩大至2.1%。整体来看，9月通胀数据逊预期，凸显经济下行压力较大，下游有效需求不足，上游厂家持续面临降价去库存压力，约束企业盈利恢复的弹性。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 政策密集落地部署，稳增长支持性力度加强，具体规模和效用待观察 10月12日，财政部发布关于“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”相关增量政策安排，包括：1)加力支持地方化解政府债务风险，地方可以腾出更多财力空间来促发展、保民生；2)发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3)叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4)加大对重点群体的支持保障力度。发改委、财政部在节后具体部署政策的过程中，最重要的仍是遵循高质量发展和高水平安全的重要政策框架，意味着中央出手稳定四季度经济增长仍以投资为主要切入点，加大力度帮助地方化债，从而提高地方自主扩内需、促消费的能力和积极性。财政部的措施基本符合市场预期，后续重点关注10月底中下旬人大常委会增发国债的规模或上调赤字率水平等。 10月10日，中国人民银行发布10月10日公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利。首期操作规模5,000亿元，视情可进一步扩大操作规模。“国家队”对股市的支持正式“明牌”，对股市流动性带来实质性利好，并且央行强调未来有持续操作的可能，预计高股息的石油、电讯、及内银股或成为互换便利工具的主要受惠对象。但并非所有金融机构都允许融资操作，具体效用要再作观察。 9月底以来，中央决策层持续出台稳经济及稳定金融市场的政策，各部委加快部署落地具体政策，有助持续提振市场对经济及股市前景的信心，但港股大盘从反弹演化为反转还需要前期政策落地成效、增量政策加码加力以及带动前瞻经济数据的持续性改善。 海外市场宏观数据及政策： 美国9月CPI超预期 能源价格下跌的背景下，美国9月CPI及核心CPI均超预期，市场此前过度乐观的降息预期被重新修正。9月CPI同比增长2.4%，为2021年2月以来最低，略高于预期的2.3%。核心CPI同比增长3.3%，连续两个月反弹，高于预期的3.2%。核心商品价格普遍环比出现反弹，服饰、二手车、家具的价格环比有较大升幅，支撑核心商品价格的同比增速。房租价格环比增速下降，带动房租CPI同比增速回落至5.0%以下。与利率敏感度较低的医疗服务及运输等的价格升幅则仍有一定的粘性。 9月FOMC会议纪要显示首次降息幅度有一定分歧 美联储公布的9月FOMC会议记录显示，"绝大多数"决策者支持上月以降息50个基点开启放松货币政策的行动，“一些”与会者认为7月就有理由降息25个基点，“一些”人认为降25个基点更符合政策逐步正常化的道路，“几人”本可能支持9月降25基点。但更普遍的共识是首次行动不会让美联储承诺未来以任何特定步伐降息。即使是一些可能倾向于首次降息25个基点的决策者，最终也同意更大幅度的降息。近日多位美联储官员公开表态支持联储逐渐降息，认为美国通胀下行趋势明确，就业市场放缓但仍相对强劲，美联储重心将侧重稳就业。当前CME利率期货预计11月降息机率为86.8%，不降息机率为13.2%。12月降息至4.25-4.5%的机率高达82.2%，市场的预期在逐渐向美联储的点阵图靠拢。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股上周大幅震荡 上周恒生指数全周下跌6.5%，收报21,251点，全周高低波幅达到3,051点，高台有获利回吐压力。恒生科指全周下跌9.4%，收报4,736点。港股大市日均成交金额按周上升10.5%至4,174亿港元。港股主板沽空比率暂时仍处于低位，截至10月10日，20天平均沽空比例为14.0%，空头暂未有累计空仓的迹象。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数全线下跌，地产、医疗保健、工业、信息科技、材料、可选消费及金融行业分类指数全周跌幅达6.5%或以上，跑输大市。市况波动加剧，资金回流防御性的电讯股避险，电讯行业分类指数全周仅跌1.0%。 流动性追踪：南向资金日均流量扩大 港股通上周三个交易日共计净流入119亿港元，日均流入量接近40亿港元，相较9月最后一周日均流量几乎翻倍。资金继续净流入阿里巴巴-W（9988 HK），净流出美团（3690 HK）、腾讯（700 HK）和中海油（883HK）等权重股。部分半导体、医药龙头的净流入量靠前，地产、金融板块整体则净流出。 来源：万得，中泰国际研究部。陆股通自8月19日开始不再更新。 恒指估值回到具承接力水平 港股经历极高斜率拉升后迎来价量齐跌调整，恒指估值超买状态大幅缓和，估值回到略有承接力的水平，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为9.7倍及10.8倍，处于32.1%及39.7%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为6.2%及5.2%，处于12.2%及14.0%的七年分位数的位置。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体小幅下跌 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.09%，其中投资级下跌0.05%，高收益级下跌0.4%。截至10月10日，美国十年期国债利率回升至接近4.06%左右水平，中国十年期国债利率则下跌至2.16%左右水平，中美利差扩大至-1.90%左右，中资美元债回报指数整体小幅下跌。高收益市场降温明显，地产板块涨跌互现，万科、万达、龙湖等美元债均有一定回调，路劲则在触及半年内新高后回落。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数回升至102.8左右，离岸人民币在7.08左右水平震荡 稳健的非农就业、服务业以及通胀数据增强经济软着陆预期，催化美元指数走强至接近103水平，市场预期降息节奏放缓，叠加欧元和日元暂时偏弱，美元指数短期偏强，大选渐近波动性或有所加剧，预计短期波动区间主要在100.0-103.5。10月底前国内仍有对财政具体落地规模的期待，强政策托底预期下，离岸人民币受美元升值带来的被动贬值压力相对其他非美货币较小，短期或保持在7.0-7.1的偏强水平。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出