策略周报：港股维持区间震荡，延续高股息和具催化剂品种

更新报告 港股维持区间震荡，延续高股息和具催化剂品种 每周策略建议 港股：港股大盘维持窄幅波动，存量资金在高股息央国企和具题材催化的消费电子、半导体、汽车等板块之间高低切换。当前恒指的预测PE跌至8.5倍，风险溢价处于七年来64.7%分位数的位置，估值有承接力。不过，国内经济生产强、消费弱的状况有待缓解，政策还待进一步发力，企业盈利预测仍有下修风险，港股暂难有较大回升动能。预计恒生指数短期内维持区间震荡，高抛低吸为主。策略上能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍重点配置。看多具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、食品饮料、头部互联网，以及受惠降息预期上升的部分铜矿、黄金等资源股。 美股：美股继续紧扣高台，实现板块轮动行情，MEGA 7除英伟达外其他六家升势较稳，对稳定标普及纳指有重要作用。美国制造业景气反复，服务业需求有潜在放缓态势，但居民收入实际增长及就业市场有序放缓均在支持消费温和增长，超级核心服务PCE环比增速持续下降，提振了美联储年内降息的信心。特朗普在第一次总统选举辩论取得阶段性胜利，其减企业税政策利好美国企业盈利增长，市场或提前交易“特朗普”行情。看多银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油、旅游、医疗、云服务及电力。 美债：美国10年期国债收益率现回落至4.29%。6月劳动力市场延续放缓态势，叠加通胀延续下行，市场再度交易降息预期。但是，美国大选带来的不确定性逐步上升，特朗普支持全面增加关税、减少企业所得税、支持弱美元、美国优先的政策均增加通胀反弹的风险。预计10年期美债收益率维持在4.2%-4.6%波动，策略上长债逢高配置。 来源：万得、中泰国际研究部 美元指数：美元指数当前回落至105.1水平，一方面美国6月超预期疲弱的ISM服务业PMI和延续放缓的劳动力市场数据，市场降息预期再升温；另一方面，欧元、英镑对美元汇率进一步走稳回升，美元短期内外均承受走弱压力。预计美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：中国央行借入国债以抛售，有助于缓解人民币单边贬值压力。重要会议召开在即，“稳利率”和“稳汇率”预期下，预计短期维持在7.30左右震荡。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国六部委联合打击资本市场财务造假，推动资本市场高质量发展 《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》提出坚决打击和遏制重点领域财务造假、加大全方位立体化追责力度等建议，落实资本市场“强监管”。 助理分析师 美国6月新增非农超预期，但就业市场已放缓至疫情前状态 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 美国6月新增非农20.6万，超预期的19.1万，最近三个月平均新增非农减少至17.7万人，是2021年1月以来最低，接近1990年以来美联储降息门槛。 上周市场走势回顾（7月2日-7月5日） 港股：恒指全周上升0.6%，收报17,799点。恒生科指全周上升1.4%，收报3,596点。大市日均成交金额微增5.7%至1,033亿港元，20天平均沽空比率14.8%左右。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.5%。其中，投资级上涨0.5%；高收益级上涨0.4%。中资美元房地产债券指数上涨0.7%。 汇率：美元指数跌至104.8左右水平；离岸人民币略升至7.28水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国政策追踪： 严打财务造假，推动资本市场高质量发展 7月5日，国务院办公厅转发中国证监会、公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》（以下简称《意见》），是对于全面强化金融“五大监管”、切实做到监管“长牙带刺”的具体落实。《意见》重点提出坚决打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假和落实保障六大方面的建议。对于当前重点领域财务造假的打击，《意见》具体提出严肃惩治欺诈发行股票债券行为、严厉打击系统性造假和配合造假、加强对滥用会计政策实施造假的监管以及强化对特定领域财务造假的打击的五方面措施，剑指当前中国资本市场大量上市公司的财报及信披质量问题。中国证监会主席吴清6月19日在陆家嘴论坛的表态“坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程”，政策层面随即落地具体举措，中国证监会就强化立体追责力度表示将推动修订《证券法》，包括对违规信披公司和责任人的罚款上限由60万元、30万元大幅提升至1000万元、500万元，对欺诈发行的罚款上线由募集资金的5%提高到1倍等。宏观决策层积极响应投资者关切，严打资本市场造假，是推进金融市场高质量发展的重要部署。中长期维度看，后续或加速出清劣质上市公司，提振优质公司估值回升，有助于资本市场长期健康发展，但短期或对于市场整体风险偏好的改善影响有限。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国6月新增非农超预期，但就业市场已放缓至疫情前状态 美国6月新增非农20.6万，超预期的19.1万。5月非农被下修5.4万至21.8，4月被下修至10.8万，导致最近三个月平均新增非农减少至17.7万人，是2021年1月以来最低，接近1990年以来美联储降息门槛。6月新增非农主要由政府职位新增7万贡献，私人职位仅新增13.6万，大幅低于预期的16万。虽然6月失业率上升至4.1%，是2021年11月以来最高，但仍处于历史相对低位水平。薪资增速放缓明显，6月平均时薪增同比上升3.9%，2021年5月以来最低增速。5月每名求职者对应职位空缺已降至1.22，几乎回到2019年前的水平。6月劳动力参与率上升至62.6%，指向更多的人重新进入劳动力市场，企业亦有所放缓招聘步伐，就业市场供需不平衡的状态逐渐缓解。美联储最新提交给国会的报告显示，今年上半年在抗通胀取得进一步进展，就业市场已恢复至疫情前状态。当前利率期货预计9月降息机率达到76%，若7月的核心CPI延续下行，预计7月底FOMC会后声明会提及未来潜在降息的可能性。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：万得、中泰国际研究部。 美国ISM制造业PMI小幅回落，ISM服务业PMI超预期放缓 美国6月ISM制造业PMI环比小幅回落至48.5%，为近四个月低位，反映美国制造业景气反复。6月ISM服务业PMI跌至48.8%，是3个月以来第二次萎缩，并跌至2020年4月以来最低，其中新订单指数跌至47.3%，为2022年12月最低，反映需求收缩。尽管如此，由于统计口径不一，6月标普全球美国服务业PMI指数为55.3%，呈现扩张并创下2022年4月以来最高。我们认为，ISM服务业PMI单月的数据超预期回落不足以说明整体服务业走弱，但要关注服务业需求潜在转弱的风险。ISM和标普的服务业PMI均指出物价在放缓，利好服务通胀放缓，也进一步强化美联储年内降息的可能性。 美联储强调降息保持耐性 美联储主席鲍威尔强调抗通胀有进展，但启动降息仍需看到更多数据，暗示对降息保持耐性。6月FOMC会议记录显示，美联储官员在上次会议上承认美国经济似乎正在放缓，“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。会议记录特别指出，5月消费者物价指数(CPI)疲软是“产品和劳动力市场的一系列发展”其中之一，支持通胀正在下降的观点。尽管如此，“他们预计，在出现更多信息使他们更加确信通胀正在可持续地向2%的目标迈进之前，降低联邦基金利率目标区间是不合适的。” 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股上周承压显著 港股上周跟随亚太区及欧美股市上升，恒生指数全周上升0.6%，收报17,799点，再度回到18,000点的波动区间。恒生科指全周上升1.4%，收报3,596点。大市日均成交金额微增5.7%至1,033亿港元。截至7月5日，恒生指数的20天平均沽空比率保持在14.8%左右。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，受美联储降息预期升温刺激用狂、黄金相关股份造好的影响，原材料板块全周上升5.0%为升幅最大的板块。能源、资讯科技、公用事业涨幅靠前，金融、工业板块上领跌，可选消费、必需消费板块继续偏弱。 流动性追踪：南向保持净流入，北向净流出扩大 港股通上周净流入109亿港元，净流入规模较前一周扩大17%,南向继续保持较强的撑市力度。AH溢价指数升至三年来56.3%分位数的位置，H股对在岸投资者的吸引力再增强。南向资金青睐内银、能源、电讯等高股息央国企。上周北向陆股通全周净流出139亿人民币，连续四周净流出，流出规模较前一周扩大约18%，6月以来北向资金已经累计净流出553亿元人民币。 来源：万得，中泰国际研究部 港股估值具承接力 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.5倍及9.4倍，处于10.6%及8.4%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为7.5%及6.3%，处于64.7%及55.6%的七年分位数的位置。经历5月中旬以来的调整，当前恒生指数和MSCI中国指数的风险溢价均处于滚动两年平均水平，估值具有承接力。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：整体保持稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.5%。其中，投资级上涨0.5%；高收益级上涨0.4%。美国6月制造业景气度反复、服务业需求有潜在放缓迹象、劳动力市场持续降温，美国十年期国债收益率跌至4.3%；受中国央行或于近期卖出国债的影响，中国十年期国债收益率升至2.27%左右，中美利差略微收窄至-2.0%。上周中资美元房地产债券指上涨0.7%，6月百强房企销售显示年中冲量成效显著，多数美元债保持稳定。部分高收益中资房企美元债有利好消息，路劲美元债调整方案通过，万科获得交行57.36亿元授信额度，相关美元债均有所反弹。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数跌至105.1水平，离岸人民币略升回7.28水平 上周美元指数从高位回落至105.1水平。一方面，美国6月超预期疲弱的ISM服务业PMI和延续放缓的劳动力市场数据，市场降息预期再升温；另一方面，欧央行表示需更多数据确定通胀有序回落至2%目标才会进一步降息，英国国会改选结果基本符合预期，叠加市场对法国政局极端化的担忧有所缓和，欧元、英镑对美元汇率进一步走稳回升，美元短期内外均承受走弱压力。但考虑到下半年美国大选带来的不确定性上升，美国个人实际收入增速尚可叠加资本市场财富效应支撑居民消费，均给予美联储降息保持耐性的理由。预计美元指数维持“上有顶下有底”，短期主要波动区间在103.5-106.5。上周美元兑离岸人民币略升回7.28左右，央行出手卖出国债稳定利率，有助于缓解人民币单边贬值压力。重要会议召开在即，“稳利率”和“稳汇率”预期下，预计离岸人民币短期维持在7.30左右震荡。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-