经营稳健，符合预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海天味业（603288） 经营稳健，符合预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 海天味业发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入203.99亿元，同比增长9.38%，归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。单2024Q3公司实现收入62.43亿元，同比增长9.83%实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%。公司经营稳健，收入利润符合预期。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 海天味业(603288) 经营稳健，符合预期 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（上调） 当前价格：45.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,561/5,561 流通A股市值(百万元) 252,284.45 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 17.02 一年内最高/最低(元) 52.99/33.02 股价相对走势 海天味业 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《海天味业（603288）：经营稳健，员工持股提升积极性》2024.09.02 2、《海天味业（603288）：行业需求略承压，龙头计划抢份额》2024.05.10 扫码查看更多 事件 海天味业发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入203.99亿元，同比增长9.38%，归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。单2024Q3公司实现收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%。公司经营稳健，收入利润符合预期。 核心产品环比提速，基地市场恢复较佳 2024Q3公司收入同比增长9.83%，符合预期：（1）分产品来看，2024Q3公司家庭端产品（调味酱、料酒腐乳等）维持双位数增长，餐饮端产品（酱油、蚝油）环比明显修复：2024Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别增长8.72%/7.83%/10.17%/15.08%，即反映2024Q3餐饮端逐步复苏、家庭端依旧稳健 （2）分渠道来看，2024Q3线上渠道及线下渠道分别实现营收3.36/54.45亿元，同比分别+45.42%/8.12%。(3)公司自身经营来看，已经企稳开始改善：2024Q3公司经销商数量净增48家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增16/13/15/1/3家，各地区分别对应2024Q3营收11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，同比分别19.94%/7.82%/11.55%/8.09%/-0.78%，东南等基地市场恢复较佳。 成本红利+供应链改革，盈利水平进一步提升 2024Q3公司毛利率同比上升2.07pct至36.61%，主要源于原材料红利释放及供应链改革成效显现。另外2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.01/+0.04/+1.05pct至5.58%/2.42%/3.57%，毛销差扩大2.08pct至31.03%，公司净利率同比+0.11pct至21.84%，盈利水平进一步提升。 投资建议 公司经营稳健，餐饮端逐步修复+家庭端保持稳健，我们预计2024-2026年营业收入分别为269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.60亿元，同比增速分别为10.96%/8.46%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，上调至“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25610 24559 26950 28849 31444 增长率（%） 2.42% -4.10% 9.73% 7.05% 8.99% EBITDA（百万元） 7469 7079 9111 9749 10699 归母净利润（百万元） 6198 5627 6243 6772 7560 增长率（%） -7.09% -9.21% 10.96% 8.46% 11.64% EPS（元/股） 1.11 1.01 1.12 1.22 1.36 市盈率（P/E） 40.4 44.5 40.1 37.0 33.1 市净率（P/B） 9.5 8.8 8.0 7.3 6.6 EV/EBITDA 46.6 26.4 24.3 22.2 19.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18223 21689 26389 31627 37413 营业收入 25610 24559 26950 28849 31444 应收账款+票据 188 223 168 180 196 营业成本 16472 16029 17077 18228 19903 预付账款 25 19 22 23 25 营业税金及附加 207 194 222 238 259 存货 2392 2619 2583 2757 3011 营业费用 1378 1306 1294 1370 1399 其他 6145 6224 6035 6049 6067 管理费用 1193 1241 1186 1241 1195 流动资产合计 26974 30774 35197 40636 46712 财务费用 -732 -585 -72 -99 -120 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -4 -7 -8 -8 固定资产 4250 4649 3284 1880 438 公允价值变动收益 121 213 0 0 0 在建工程 1180 1460 1217 973 730 投资净收益 13 17 23 23 23 无形资产 685 857 692 527 362 其他 143 143 143 143 142 其他非流动资产 971 683 678 674 672 营业利润 7352 6745 7402 8029 8964 非流动资产合计 7086 7649 5871 4054 2201 营业外净收益 12 -6 2 2 2 资产总计 34059 38424 41067 44690 48914 利润总额 7364 6739 7405 8031 8966 短期借款 132 363 0 0 0 所得税 1161 1097 1154 1251 1397 应付账款+票据 1300 1861 1880 2007 2191 净利润 6203 5642 6251 6780 7569 其他 5287 6712 6923 7402 8069 少数股东损益 5 16 8 8 9 流动负债合计 6719 8936 8803 9409 10260 归属于母公司净利润 6198 5627 6243 6772 7560 长期带息负债 123 100 68 38 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 332 354 354 354 354 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 455 454 422 392 363 成长能力 负债合计 7175 9391 9225 9801 10623 营业收入 2.42% -4.10% 9.73% 7.05% 8.99% 少数股东权益 487 502 510 519 528 EBIT -8.35% -7.21% 19.15% 8.18% 11.53% 股本 4634 5561 5561 5561 5561 EBITDA -6.42% -5.22% 28.71% 7.00% 9.75% 资本公积 142 142 142 142 142 归属于母公司净利润 -7.09% -9.21% 10.96% 8.46% 11.64% 留存收益 21621 22828 25629 28667 32060 获利能力 股东权益合计 26884 29033 31842 34889 38291 毛利率 35.68% 34.74% 36.63% 36.81% 36.70% 负债和股东权益总计 34059 38424 41067 44690 48914 净利率 24.22% 22.97% 23.20% 23.50% 24.07% ROE 23.48% 19.72% 19.93% 19.70% 20.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 557.36% 91.89% 139.95% 281.82%2,173.39% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6203 5642 6251 6780 7569 资产负债率 21.07% 24.44% 22.46% 21.93% 21.72% 折旧摊销 837 925 1779 1817 1852 流动比率 4.0 3.4 4.0 4.3 4.6 财务费用 -732 -585 -72 -99 -120 速动比率 3.6 3.1 3.7 4.0 4.2 存货减少（增加为“-”） -165 -227 36 -174 -253 营运能力 营运资金变动 -2404 1414 507 405 561 应收账款周转率 135.9 110.1 160.6 160.6 160.6 其它 91 187 -33 177 256 存货周转率 6.9 6.1 6.6 6.6 6.6 经营活动现金流 3830 7355 8467 8906 9866 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.6 0.6 资本支出 -1493 -1902 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -3891 686 0 0 0 每股收益 1.1 1.0 1.1 1.2 1.4 其他 725 397 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.7 1.3 1.5 1.6 1.8 投资活动现金流 -4659 -820 -3 -3 -3 每股净资产 4.7 5.1 5.6 6.2 6.8 债权融资 96 208 -395 -31 -29 估值比率 股权融资 421 927 0 0 0 市盈率 40.4 44.5 40.1 37.0 33.1 其他 -4535 -3985 -3370 -3634 -4048 市净率 9.5 8.8 8.0 7.3 6.6 筹资活动现金流 -4018 -2851 -3764 -3665 -4077 EV/EBITDA 46.6 26.4 24.3 22.2 19.7 现金净增加额 -4849 3689 4700 5238 5786 EV/EBIT 52.5 30.4 30.2 27.3 23.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表