政策落地，需求有望复苏

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新凤鸣（603225） 政策落地，需求有望复苏 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 新凤鸣于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比增加11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比减少15.91%。其中，2024Q3实现营业收入179.24亿元，同比增加11.91%，环比增加6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比减少65.41%，环比-57.23%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 新凤鸣(603225) 政策落地，需求有望复苏 行业：基础化工/化学纤维 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,525/1,512 流通A股市值(百万元)17,234.19 每股净资产(元)10.91 资产负债率(%)68.32 一年内最高/最低(元)16.29/9.53 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 新凤鸣于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公 司实现营业收入491.97亿元，同比增加11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比减少15.91%。其中，2024Q3实现营业收入179.24亿元，同比增加11.91%，环比增加6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比减少65.41%，环比-57.23%。 金九银十消费旺季，涤纶长丝消费需求持续修复 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点（58.95%）回升，截至10月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY为例，2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。 政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善 中共中央政治局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措 新凤鸣 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/10 施，国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，涤纶长丝产品终端需求有望进一步改善。 涤纶长丝盈利能力有望持续修复 2024Q3涤纶长丝价差持续修复，2024Q3POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1164元/2492元/1628元/吨，分别环比走阔16.94%/10.95%/13.75%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，但目前仍处于需求恢复初期，我们预计2024-2026年公司归母净利润10亿元/30亿元/40亿元，对应EPS为0.67元/1.95元/2.60元，对应PE为17.1X/5.8X/4.4X，维持“买入”评级。 风险提示：批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50787 61469 78348 101102 125554 增长率（%） 13.44% 21.03% 27.46% 29.04% 24.19% EBITDA（百万元） 2624 4542 5907 8850 10549 归母净利润（百万元） -205 1086 1016 2973 3959 增长率（%） -109.10% 629.68% -6.43% 192.55% 33.17% EPS（元/股） -0.13 0.71 0.67 1.95 2.60 市盈率（P/E） -84.8 16.0 17.1 5.8 4.4 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 12.8 8.7 6.6 4.6 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 终端需求恢复不及预期风险：公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求可能对长丝产品的需求造成影响； 地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易摩擦对中国出口纺服产品加税的可能，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等或有风险； 聚酯项目建设进度不及预期：公司未来长丝产能项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对供需平衡测算产生影响； 美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 不可抗力影响：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6289 8111 7835 10110 12555 营业收入 50787 61469 78348 101102 125554 应收账款+票据 833 1325 1655 2135 2652 营业成本 48904 57881 73828 93414 115813 预付账款 501 354 646 834 1035 营业税金及附加 90 176 157 202 251 存货 3719 4309 5682 7189 8913 营业费用 84 101 129 166 207 其他 564 450 790 1019 1264 管理费用 1730 1891 2288 2952 3666 流动资产合计 11905 14549 16608 21287 26420 财务费用 549 510 886 972 1030 长期股权投资 327 374 409 443 477 资产减值损失 -165 -83 -105 -136 -169 固定资产 22615 25016 25407 27433 28153 公允价值变动收益 -21 40 0 0 0 在建工程 3063 1692 4096 4333 5417 投资净收益 22 33 20 20 20 无形资产 1745 1737 1826 2094 2342 其他 205 216 172 172 171 其他非流动资产 1649 1772 1972 1971 1968 营业利润 -529 1116 1148 3450 4610 非流动资产合计 29399 30591 33709 36274 38357 营业外净收益 64 58 48 48 48 资产总计 41304 45140 50317 57561 64777 利润总额 -466 1174 1196 3498 4658 短期借款 8491 9202 11059 12351 13453 所得税 -260 88 179 525 699 应付账款+票据 3854 4454 5959 7540 9348 净利润 -205 1086 1016 2973 3959 其他 2850 3131 4008 5093 6316 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 15196 16786 21026 24984 29117 归属于母公司净利润 -205 1086 1016 2973 3959 长期带息负债 9749 10376 10523 11336 11125 长期应付款 0 365 365 365 365 财务比率 其他 660 816 816 816 816 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10408 11557 11703 12516 12305 成长能力 负债合计 25604 28343 32729 37500 41422 营业收入 13.44% 21.03% 27.46% 29.04% 24.19% 少数股东权益 0 1 1 1 1 EBIT -97.39%1,920.24% 23.58% 114.78% 27.24% 股本 1529 1529 1525 1525 1525 EBITDA -52.04% 73.08% 30.05% 49.81% 19.20% 资本公积 5709 5710 5660 5660 5660 归属于母公司净利润 -109.10% 629.68% -6.43% 192.55% 33.17% 留存收益 8461 9556 10401 12875 16169 获利能力 股东权益合计 15700 16797 17588 20061 23355 毛利率 3.71% 5.84% 5.77% 7.60% 7.76% 负债和股东权益总计 41304 45140 50317 57561 64777 净利率 -0.40% 1.77% 1.30% 2.94% 3.15% ROE -1.31% 6.47% 5.78% 14.82% 16.95% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -0.13% 4.23% 5.03% 9.60% 10.96% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -205 1086 1016 2973 3959 资产负债率 61.99% 62.79% 65.05% 65.15% 63.95% 折旧摊销 2541 2858 3826 4380 4861 流动比率 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 财务费用 549 510 886 972 1030 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -497 -590 -1373 -1507 -1724 营运能力 营运资金变动 227 -1049 47 262 343 应收账款周转率 61.0 46.4 47.3 47.3 47.3 其它 571 844 1391 1525 1742 存货周转率 13.2 13.4 13.0 13.0 13.0 经营活动现金流 3185 3659 5793 8605 10212 总资产周转率 1.2 1.4 1.6 1.8 1.9 资本支出 -5231 -2828 -6910 -6910 -6910 每股指标（元） 长期投资 -22 14 0 0 0 每股收益 -0.1 0.7 0.7 1.9 2.6 其他 -161 -607 -52 -52 -52 每股经营现金流 2.1 2.4 3.8 5.6 6.7 投资活动现金流 -5414 -3422 -6962 -6962 -6962 每股净资产 10.1 10.8 11.4 13.0 15.1 债权融资 3234 1338 2004 2105 891 估值比率 股权融资 0 0 -5 0 0 市盈率 -84.8 16.0 17.1 5.8 4.4 其他 -228 -773 -11