政策落地，需求有望复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：新凤鸣2024年前三季度实现营业收入491.97亿元，同比增长11.31%；归母净利润7.46亿元，同比减少15.91%。其中，2024Q3营业收入179.24亿元，同比增长11.91%，环比增加6.56%；归母净利润1.41亿元，同比减少65.41%，环比下降57.23%。
• 行业需求：2024Q3涤纶长丝累计表观消费量838万吨，同比增长5.53%，下游织机开工率自8月低点回升至68.72%，库存有效去库，行业景气度有望回升。
• 政策支持：中共中央政治局会议及国新办发布会提出促进房地产和消费的政策措施，伴随政策落地和央行降准降息，涤纶长丝终端需求有望进一步改善。
• 盈利能力：2024Q3涤纶长丝价差持续修复，POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1164元/2492元/1628元/吨，环比走阔，若需求改善，公司盈利能力或进一步提升。

研究结论与评级

• 预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10亿元、30亿元、40亿元，对应EPS为0.67元/1.95元/2.60元，PE为17.1X/5.8X/4.4X。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，但当前仍处于需求恢复初期。
• 风险提示：包括审批不通过或时间过长、油价波动、需求恢复不及预期、地缘政治、项目建设进度不及预期、美元汇率波动及不可抗力等风险。

财务预测摘要

• 收入与利润：2022-2026年营业收入分别为50787亿元、61469亿元、78348亿元、101102亿元、125554亿元；归母净利润分别为-205亿元、1086亿元、1016亿元、2973亿元、3959亿元。
• 财务比率：资产负债率预计2024-2026年分别为65.05%、65.15%、63.95%；毛利率预计2024-2026年分别为5.77%、7.60%、7.76%；净利率预计2024-2026年分别为1.30%、2.94%、3.15%。