下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月10日买入1视觉中国（000681.SZ）下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地公司研究·公司快评传媒·数字媒体投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980517060002证券分析师：夏妍021-60933162xiayan2@guosen.com.cn执证编码：S0980520030003事项：视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探AIGC内容产业发展方向；国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与AI作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及AIGC相关算法、算力等方面的优势，加速双方AIGC在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。评论：与百度战略合作，AIGC加速落地AIGC（AIGeneratedContent，运用人工智能来生成内容），是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式，也是元宇宙时代内容创作的重要基础。在深度学习模型持续迭代，算法、算力、素材等资源不断完善的基础上，AIGC正在在文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力。图1：AIGC生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》图2：AIGC相关深度学习模型迭代进程资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理资料来源：腾讯科技，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2百度具备领先的AI技术实力，文心一格拥有国内领先的AI艺术和创意辅助平台。文心·一格是百度依托飞桨、文心大模型的技术创新推出的“AI作画”首款产品,上线于2022年8月19日，中国图象图形大会CCIG2022；依托于百度在AI算法、算力、数据等方面的综合优势，文心一格已成为国内领先的AI艺术和创意辅助平台。图3：百度文心一格资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理估算与百度合作将发挥各自在AI技术与素材资源端优势，加速AIGC在图片等领域商业化落地。1）视觉中国目前提供4亿张图片、3000万条视频和35万首音乐等可销售的各类内容素材资源，是全球最大的数字版权内容平台之一；2）与百度战略合作，将发挥双方各自在AI技术与内容资源的优势，加速AIGC产业落地速度、丰富公司内容资源服务模式和创作者生态、提升内容资源中长期变现潜力。图4：视觉中国商业模式资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3外部环境改善，下游需求有望拐点向上，公司业绩有望逐步改善2022年前三季度公司实现营业收入5.28亿元、归母净利润0.80亿元，同比分别增长1%、-47%，对应全面摊薄EPS0.11元；其中Q3实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.26亿元，同比分别增长-3.7%、-52.9%，对应全面摊薄EPS0.04元，同比下滑幅度相比上半年进一步扩大；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。下行周期中持续优化客户结构，拐点时刻有望迎来基本面底部修复。1）在宏观环境下行的背景下，公司持续巩固和改善客户资源体系，一方面公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型KA客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率。作为长期重点战略党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过200万，较2021年上半年同比增长超过100%；2）通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场；3）在疫情管控措施优化、宏观经济预期拐点向上之下，广告市场有望底部向上，创意素材资源需求逐步释放，叠加公司独特的资源和行业客户优势，公司业绩23年有望开始逐步改善。图5：视觉中国营业收入及增速图6：视觉中国归母净利润及增速资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理图7：广告市场刊例花费增速图8：2017-2022年（截至9月底）各媒介广告刊例花费变化资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4“区块链+”战略落地，数字艺术C端市场持续拓展1）2021年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权IP方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链，长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片、每秒处理交易数达10万笔以上；2）合规方面，元视觉艺术网先后取得《艺术品经营机构备案证明》、ICP备案等资质证明；3)出海方面，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby500px，实现了海外布局。图9：元视觉资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理投资建议：基本面有望触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，看好公司长期价值，维持“买入”评级考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图10：视觉中国股价表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理表1：可比公司公司公司投资昨收盘总市值EPSPE12月以来涨跌幅代码名称评级（元）（亿元）20212022E2023E20212022E2023E002027.SZ分众传媒买入7.0710210.420.210.3217332218%301102.SZ兆讯传媒买入42.02841.601.121.8026382338%000681.SZ视觉中国买入12.62880.220.150.335887394%300413.SZ芒果超媒买入32.456071.131.381.6429242029%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理风险提示监管政策风险，宏观经济系统性风险，新技术导入可能低于预期，新竞争者进入风险等。相关研究报告：《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制业绩表现，关注数字藏品业务进展》——2022-09-01《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制B端需求，关注数字藏品业务进展》——2022-05-09《视觉中国-000681-2020年年报暨2021年一季报点评：疫情冲击逐步消除，Q1增长可观》——2021-05-05《视觉中国-000681-深度报告：从三个维度看基本面拐点》——2021-03-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物302325360449612营业收入5706576878491095应收款项188243254314405营业成本208291309374482存货净额00000营业税金及附加43334其他流动资产7547496078销售费用6894124110141流动资产合计6926406898481120管理费用99105131107137固定资产2263121176研发费用5065767597无形资产及其他157183175169163财务费用3291(0)(3)投资性房地产18801811181118111811投资收益3572505050长期股权投资13071319133013411352资产减值及公允价值变动30(0)151515资产总计40393954406842904622其他收入(41)(63)(76)(75)(97)短期借款及交易性金融负债358207207207207营业利润183166109245303应付款项124147156187241营业外净收支(7)(1)000其他流动负债167139164171220利润总额176164109245303流动负债合计649493527565668所得税费用341061316长期借款及应付债券3010101216少数股东损益12133其他长期负债190187185182179归属于母公司净利润142153102230284长期负债合计220197195194195现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计870690721759863净利润142153102230284少数股东权益467912资产减值准备(13)0000股东权益31653259334035223748折旧摊销152091114负债和股东权益总计40393954406842904622公允价值变动损失(30)0(15)(15)(15)财务费用3291(0)(3)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1813418(35)(9)每股收益0.200.220.150.330.41其它142123每股红利0.060.040.030.070.08经营活动现金流309208115193277每股净资产4.524.654.775.035.35资本开支0(1)(47)(48)(48)ROIC4.45%4.90%2%8%10%其它投资现金流(107)102000ROE4.47%4.69%3%7%8%投资活动现金流(125)90(59)(60)(60)毛利率64%56%55%56%56%权益性融资(10)0000EBITMargin25%15%7%21%21%负债净变化(173)(20)012EBITDAMargin27%18%8%23%23%支付股利、利息(43)(29)(21)(47)(58)收入增长-21%15%5%24%29%其它融资现金流188(177)000净利润增长率-35%8%-33%126%24%融资活动现金流(255)(275)(21)(45)(54)资产负债率22%18%18%18%