净利差韧性较强，关注率明显改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|江苏金租（600901） 净利差韧性较强，关注率明显改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营业收入、归母净利润分别同比+8.76%、+9.12%，增速较2024H1分别+0.29pct +0.32pct。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系公司信用成本有所下降。2024Q1-Q3公司信用成本率为0.58%，较2024H1-13bp。从ROE来看，2024Q1-Q3公司年化ROE为15.83%，较2024H1+0.43pct，盈利能力有所提升。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年10月29日 江苏金租(600901) 净利差韧性较强，关注率明显改善 股价相对走势 江苏金租 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《江苏金租（600901）：业绩表现向好，利差进一步走扩》2024.08.17 2、《江苏金租（600901）：公司发展转向高质量，净利差逆势提升》2024.04.28 扫码查看更多 投资要点 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.28元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 5,793/5,790 流通A股市值(百万元) 30,570.93 每股净资产(元) 4.04 资产负债率(%) 86.25 一年内最高/最低(元) 5.92/4.20 江苏金租发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入39.59亿元，同比 +8.76%。实现归母净利润22.27亿元，同比+9.12%。 业绩增速进一步改善，盈利能力略有提升 2024Q1-Q3公司营业收入、归母净利润分别同比+8.76%、+9.12%，增速较2024H1分别+0.29pct、+0.32pct。公司营收增速边际提升，主要系:1）公司利息净收入表现较好，2024Q1-Q3公司利息净收入同比+6.79%，增速较2024H1+0.09pct。2）经营租赁收入表现较好，2024Q1-Q3公司经营租赁收入为0.86亿元，同比 +180.78%。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系信用成本有所下降。我们测算的2024Q1-Q3公司信用成本率为0.58%，较2024H1-13bp。从ROE来看，2024Q1-Q3年化ROE为15.83%，较2024H1+0.43pct，盈利能力有所提升。 主营业务经营稳健，净利差韧性较强 2024Q1-Q3公司实现利息净收入38.95亿元，同比+6.79%。从量来看，截至2024Q3 末，公司融资租赁资产规模达到1279.39亿元，同比+12.30%，增速较2024H1 +1.12pct，整体维持较快增长，我们预计仍主要投向为清洁能源、农业装备以及现代服务等板块。从价来看，2024Q1-Q3公司租赁业务净利差为3.67%，较2024H1小幅-1bp，净利差呈现较强韧性。整体来看，公司主营业务的量价均表现十分稳健。根据我们测算，2024Q1-Q3公司资产收益率为6.72%，与上半年收益水平基本持平。 关注率大幅改善 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.92%、3.04%，较2024H1末分别+2bp -35bp。不良率小幅抬升，我们预计主要系中小微企业不良率有所抬升。公司关注 +不良率大幅改善33bp，资产质量明显改善，我们预计主要系公司当前环境下主动放缓增长速度来控制风险。拨备方面，2024HQ3末公司拨备覆盖率为426.01%，较2024H1末-5.21pct，但拨备水平依旧处于高位。展望后续，公司业务开拓能力、风控能力以及金融科技能力均具备较为明显的优势，后续资产质量有望保持稳健。 投资建议：维持江苏金租“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82/55.82/60.25亿元，同比增速分别为+8.25%/+7.72%/+7.94%，3年CAGR为7.97%；归母净利润分别为28.83/31.06/33.54亿元，同比增速分别为+8.39%/+7.72%/+7.98%，3年CAGR为 8.03%。考虑到公司商业模式优异、风控能力领先及高分红，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,346 4,787 5,182 5,582 6,025 增速（同比） 10.29% 10.14% 8.25% 7.72% 7.94% 归母净利润（百万元） 2,412 2,660 2,883 3,106 3,354 增速（同比） 16.36% 10.30% 8.39% 7.72% 7.98% EPS（元/股） 0.81 0.63 0.50 0.54 0.58 BVPS（元/股） 5.35 4.20 4.17 4.48 4.82 PE（A股） 6.54 8.44 10.57 9.81 9.08 PB（A股） 0.99 1.26 1.27 1.18 1.10 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 258 194 555 599 647 应收融资租赁款 100,400 110,143 123,238 133,097 143,745 应收款项 1 2 52 56 60 资产总计 108,992 119,920 135,906 146,662 158,283 短期借款 3,052 2,627 2,514 2,715 2,932 长期借款 4,351 5,015 5,866 6,335 6,842 拆入资金 64,180 74,699 76,900 83,052 89,697 应付职工薪酬 222 233 252 272 293 应交税费 295 305 330 356 384 应付款项 1,709 2,807 3,451 3,727 4,025 应付债券 13,860 12,227 13,310 14,374 15,524 其他负债 5,353 4,156 9,243 9,982 10,781 负债合计 93,022 102,071 111,867 120,814 130,479 实收资本（或股本） 2,987 4,250 5,771 5,771 5,771 其他权益工具 342 325 5 5 5 资本公积 4,300 3,297 6,745 6,745 6,745 减：库存股 (59) (25) (5) (5) (5) 盈余公积 1,204 1,461 1,739 2,039 2,363 一般风险准备 1,620 1,814 2,025 2,251 2,496 未分配利润 5,574 6,721 7,756 9,038 10,425 归属于母公司所有者权益 15,970 17,849 24,039 25,848 27,804 少数股东权益 0 0 0 0 0 所有者权益合计 15,970 17,849 24,039 25,848 27,804 负债和所有者权益合计 108,992 119,920 135,906 146,662 158,283 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,346 4,787 5,182 5,582 6,025 利息净收入 4,147 4,800 5,232 5,639 6,091 利息收入 6,706 7,524 8,129 8,715 9,413 利息支出 (2,559) (2,724) (2,897) (3,076) (3,322) 手续费及佣金净收入 171 (111) (94) (101) (109) 手续费及佣金收入 208 0 1 1 1 手续费及佣金支出 (37) (111) (95) (103) (111) 营业总支出 (1,127) (1,245) (1,339) (1,442) (1,554) 税金及附加 (8) (10) (10) (11) (11) 业务及管理费 (428) (498) (466) (502) (542) 信用减值损失 (676) (705) (831) (897) (969) 营业利润 3,219 3,542 3,843 4,140 4,471 利润总额 3,216 3,543 3,845 4,141 4,472 减：所得税费用 (804) (883) (961) (1,035) (1,118) 净利润 2,412 2,660 2,883 3,106 3,354 归母净利润 2,412 2,660 2,883 3,106 3,354 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证