24Q3季报点评：收入暂时承压，加码布局智能照明

股票研究/2024.10.29 收入暂时承压，加码布局智能照明佛山照明(000541) 家用电器业/可选消费品 ——佛山照明24Q3季报点评 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090004 本报告导读： 公司Q3收入暂时承压；公司发布与易来智能股权收购意向书，加码布局智能照明行业。增持。 投资要点： 投资建议：考虑公司收入端暂时承压，但公司在智能照明领域加码布局，动作积极，预计形成协同效应。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。参考同行业 给予公司24年30xPE，维持目标价6.6元，维持“增持”评级。公司Q3业绩略低于预期。公司24前三季度实现营业收入68.87亿 元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%，扣非归母净 利润2.18亿元，同比-5.39%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%，扣非归母净 利润0.39亿元，同比-21.77%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.60 上次预测: 6.60 当前价格：5.61 交易数据 52周内股价区间（元）4.40-7.88 总市值（百万元）8,689 总股本/流通A股（百万股）1,549/1,197 流通B股/H股（百万股）295/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,274 每股净资产（元）4.05 市净率（现价）1.4 净负债率-25.72% 52周股价走势图 收入端有所承压。我们预计24年Q3LED照明业务受地产后周期影佛山照明深证成指 响营收同比增长承压，其中传统LED照明业务营收预计小幅下滑， 新照明业务营收同比约+20%。车灯业务方面，受出货节奏影响，预计增速有所放缓；公司车灯模组业务营收基数较低，Q3营收预计同比大双位数增长。LED封装业务方面，LED市场需求有所回暖但整体不及预期。根据并表子公司国星光电公告，国星光电24年Q3营收为8.35亿元，同比-6.53%；归母净利润为1046万元，同比-61.55%；扣非归母净利润为-64万元，同比-103.72%。 公司发布与易来智能股权收购意向书，加码布局智能照明行业。公 司于2024年10月28日与易来智能控股股东签订了《股权收购意 向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权(具体比例和转让方在尽调、审计及评估之后由各方协商确定)；收购完成后，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能较早进入智能照明领域，曾系小米生态链企业。根据公告数据，23A总资产10.18亿/净资产6.8 亿/收入8.8亿/净利润3740万元；24H1总资产11.25亿/净资产7.4 亿/收入4.6亿/净利润2276万元。我们预计本次与易来智能签订股权收购意向，旨在进一步构建智能照明产研能力，尤其是智能控制系统研发、智能终端制造的能力，预计与佛山照明原有智能照明领域业务形成较强协同效应，进一步完善公司在照明行业的多元布局 风险提示：原材料价格波动、客户拓展和产品结构升级不及预期。 16% 4% -8% -19% -31% -43% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 23% -30% 相对指数 -2% -1% -39% 相关报告 收购沪乐电气，加码海洋照明布局2024.10.11 通用照明稳步增长，车灯业务延续高端化进程 2024.05.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,760 9,057 9,589 10,790 11,845 (+/-)% 0.4% 3.4% 5.9% 12.5% 9.8% 净利润（归母） 230 290 335 387 447 (+/-)% -23.1% 26.1% 15.4% 15.6% 15.3% 每股净收益（元） 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 净资产收益率(%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 37.72 29.92 25.94 22.43 19.45 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,485 3,596 1,016 1,377 213 营业总收入 8,760 9,057 9,589 10,790 11,845 交易性金融资产 262 153 153 153 153 营业成本 7,224 7,355 7,726 8,699 9,516 应收账款及票据 2,742 3,151 3,163 3,976 3,818 税金及附加 62 72 75 82 92 存货 2,032 1,971 1,949 2,499 2,368 销售费用 257 331 390 383 445 其他流动资产 750 658 942 851 1,027 管理费用 408 431 473 516 571 流动资产合计 8,270 9,528 7,222 8,856 7,578 研发费用 441 484 524 570 635 长期投资 182 179 178 178 177 EBIT 358 348 595 686 746 固定资产 3,508 3,453 4,738 5,911 6,971 其他收益 85 90 123 99 104 在建工程 1,283 1,175 1,213 1,252 1,290 公允价值变动收益 -10 1 22 5 9 无形资产及商誉 762 856 1,085 1,314 1,542 投资收益 11 15 35 20 23 其他非流动资产 1,284 1,743 2,069 2,131 2,192 财务费用 -31 -32 -33 -38 -42 非流动资产合计 7,019 7,406 9,284 10,785 12,172 减值损失 -107 -133 -173 -148 -148 总资产 15,289 16,934 16,506 19,641 19,750 资产处置损益 1 13 13 9 12 短期借款 158 220 228 241 261 营业利润 380 403 453 563 627 应付账款及票据 4,489 5,147 4,206 6,667 5,197 营业外收支 2 3 3 3 0 一年内到期的非流动负债 66 344 344 344 344 所得税 31 21 15 31 29 其他流动负债 910 930 1,006 1,160 1,295 净利润 351 385 441 535 599 流动负债合计 5,622 6,641 5,784 8,412 7,097 少数股东损益 120 94 106 148 152 长期借款 748 253 380 506 506 归属母公司净利润 230 290 335 387 447 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 4 2 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 311 264 264 264 264 ROE(摊薄,%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 非流动负债合计 1,066 522 647 771 771 ROA(%) 2.2% 2.4% 2.6% 3.0% 3.0% 总负债 6,689 7,163 6,431 9,184 7,869 ROIC(%) 3.4% 3.1% 5.2% 5.6% 5.5% 实收资本(或股本) 1,362 1,549 1,549 1,549 1,549 销售毛利率(%) 17.5% 18.8% 19.4% 19.4% 19.7% 其他归母股东权益 3,811 4,737 4,935 5,169 6,441 EBITMargin(%) 4.1% 3.8% 6.2% 6.4% 6.3% 归属母公司股东权益 5,173 6,285 6,483 6,718 7,990 销售净利率(%) 4.0% 4.2% 4.6% 5.0% 5.1% 少数股东权益 3,427 3,486 3,592 3,740 3,892 资产负债率(%) 43.7% 42.3% 39.0% 46.8% 39.8% 股东权益合计 8,600 9,771 10,076 10,458 11,881 存货周转率(次) 3.6 3.7 3.9 3.9 3.9 总负债及总权益 15,289 16,934 16,506 19,641 19,750 应收账款周转率（次） 4.4 4.5 4.7 4.7 4.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.6 4.0 -0.2 6.9 0.6 经营活动现金流 1,065 1,174 -69 2,662 272 资本支出/收入 6.7% 4.0% 22.9% 20.4% 18.5% 投资活动现金流 -347 -708 -2,480 -2,252 -2,243 EV/EBITDA 5.37 7.79 6.81 5.71 5.83 筹资活动现金流 -746 683 -31 -49 -198 P/E(现价&最新股本摊薄) 37.72 29.92 25.94 22.43 19.45 汇率变动影响及其他 33 5 0 0 0 P/B(现价) 1.68 1.38 1.34 1.29 1.09 现金净增加额 6 1,155 -2,580 361 -2,169 P/S(现价) 0.99 0.96 0.91 0.81 0.73 折旧与摊销 608 619 673 786 898 EPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 营运资本变动 53 73 -1,311 1,196 -1,366 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.12 0.09 0.10 0.12 资本性支出 -591 -361 -2,195 -2,199 -2,194 股息率(现价,%) 1.6% 2.1% 1.6% 1.8% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.收入：收入端有所承压4 4.业绩：毛利率同比下滑，期间费用率有所上升4 5.在手现金充裕，因收购沪乐电器投资性现金流减少5 6.公司发布与易来智能股权收购意向书，加码布局智能照明行业5 7.风险提示5 1.投资建议 考虑公司收入端暂时承压，但公司在智能照明领域加码布局，动作积极，预计形成协同效应。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。参考同行业给予公司24年30xPE，维持目标价6.6元，维持“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元）10月28 日 2023A EPS（元） 2024E 2025E 2026E PE 总市值 2023A 2024E 2025E 2026E (亿元） 603515.SH 欧普照明 17.89 1.2 1.2 1.4 1.5 14.4 14.5 13.2 11.8 133 600703.SH 三安光电 13.38 0.1 0.2 0.4 0.5 1