高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

2024年10月29日 推荐/首次 洽洽食品公司报告 瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。 公司简介： 洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。资料来源：iFinD、公司公告 未来3-6个月重大事项提示 无 发债及交叉持股介绍： 长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外，其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。 无 高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.03/83.25/91.14亿元，分 别 同 比 增 长10.25%/10.96%/9.48%； 归 母 净 利 润 分 别 为9.88/11.39/12.71亿元，分别同比增长23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026年对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷021-25102900wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。 目录 1.1历史：瓜子+坚果的升级带动公司快速成长................................................................................................................61.2短期瓜子下滑，坚果降速，长期仍然有望维持较好增长.............................................................................................8 2.1坚果炒货行业-细分行业中的佼佼者..........................................................................................................................10 2.2.1推算公司葵瓜子能够维持4-5%左右增速.......................................................................................................13a.目前市场规模的测算：.........................................................................................................................................13b.瓜子升级驱动量价齐升.........................................................................................................................................142.2.2包装瓜子绝对龙头，创新能力突出.................................................................................................................16 2.3.1树坚果消费量具备进一步提升空间.................................................................................................................182.3.2每日坚果概念推动树坚果需求........................................................................................................................192.3.3树坚果原材料价格具备下降空间....................................................................................................................202.3.4混合坚果成为主流，消费者更关注产品质量..................................................................................................232.3.5洽洽“每日坚果六大新鲜标准”引领行业升级....................................................................................................25 3.1牢牢把控葵花籽资源,产+研+农结合保障原材料品质................................................................................................273.2全球布局工厂...........................................................................................................................................................273.2.1自建工厂，规模效应逐步释放........................................................................................................................283.3渠道存在升级和下沉空间.........................................................................................................................................30 4.1高分红低估值...........................................................................................................................................................314.2股权激励彰显管理层信心.........................................................................................................................................33 插图目录 图1：公司产品矩阵...............................................................................................................................................................6图2：公司股权结构...............................................................................................................................................................6图3：公司营业收入：万元....................................................................................................................................................7图4：公司净利润：万元........................................................................................................................................................7图5：公司发展历程...............................................................................................................................................................8图6：主要产品营收：万元....................................................................................................................................................9图7：主要产品营收增速........