在手订单持续复苏，公司迎来边际改善

2024年前三季度，药明康德实现营收277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%。但Q3收入环比增长12.98%，显示公司持续稳健经营。核心观点如下：

1. 在手订单复苏：截止9月底，公司在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%，新增客户持续丰富订单，看好未来业绩边际改善。
2. TIDES业务高景气：前三季度TIDES业务收入35.5亿元，同比增长71.0%，预计全年增长超60%。订单同比增长196%，产能计划从3.2万升至4.1万升。
3. 小分子CDMO稳健发展：前三季度小分子D&M业务收入约124.7亿元，剔除特定项目同比增长7.0%。Q1-Q3新增915个分子，其中商业化及临床III期项目新增20个。

研究结论：预计2024-2026年归母净利润分别为91.07亿元、105.16亿元、122.04亿元，同比增长-5.2%、15.5%、16.1%。给予2025年PE 20倍，目标价72.20元/股，评级“买入-A”。

风险提示：订单增长不及预期、交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动等。