海油发展2024Q3业绩点评：业绩符合预期，一体化服务能力再提升

股票研究/2024.10.29 业绩符合预期，一体化服务能力再提升海油发展(600968) 石油/能源 ——海油发展2024Q3业绩点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司Q3业绩符合市场预期，持续提升“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，打造世界级一流能源服务企业。 投资要点： 维持“增持”评级，维持盈利预测与目标价：因海上油气产量高增带动公司工作量高增，公司持续提质增效，我们维持公司2024-2026年EPS为0.37/0.41/0.46元。根据可比公司2024年平均PE为15X 维持目标价为5.55元，维持“增持”评级。 三季报业绩符合预期，盈利能力高增长：公司2024年Q3实现营收 120.42亿元，同比+10.16%，环比-3.08%，归母净利润10.72亿元， 同比+32.62%，环比-3.92%。公司前三季度实现归母净利26.88亿元同比+25.31%。得益于海上油气开发和生产工作量提升。公司业绩保持高增长趋势，业绩符合市场预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 5.55 上次预测: 5.55 当前价格：4.53 交易数据 52周内股价区间（元）2.67-4.83 总市值（百万元）46,048 总股本/流通A股（百万股）10,165/10,165 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）25,166 每股净资产（元）2.48 市净率（现价）1.8 净负债率-25.92% 52周股价走势图 提质增效趋势好，降本增效支撑盈利：虽然2024Q3布油均价78.60海油发展上证指数 美元/桶，环比Q2减少6.44美元/桶，但得益于公司“降本增效”策 略推进，油气产量增长以及油田老龄化带动工作量增加。根据公司中报披露，井下业务/人工举升/化学品业务/装备设计制造及运维工作量同比+14.47%/+24.85%/+5.54%/+6.67%。公司前三季度收入、利润端均延续增长趋势，公司2024Q3单季度实现毛利率15.44%，净利率9.10%，环比-0.39%/-0.08%，保持较好盈利水平。 重点项目稳步推进，打造世界一流能源技术服务公司：2024年上半 年公司重点项目稳步推进，重点投资类工程项目累计提前445天。 “海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”完工交付，国内首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司优化能力提升工作，新增“低品味油田综合利用”和“水下生产系统项目，建立“大协同”工作机制，“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力再提升。 风险提示：原油价格波动，地缘政治风险。 62% 47% 32% 17% 2% -13% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 17% 51% 相对指数 2% 2% 41% 相关报告 工作量增长，提质增效带动Q2利润高增 2024.08.27 一季度业绩高增，盈利能力保持提升2024.04.26全年业绩超预期，能源技术服务贡献增量2024.04.16 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,784 49,308 49,829 54,193 57,013 (+/-)% 23.3% 3.2% 1.1% 8.8% 5.2% 净利润（归母） 2,416 3,081 3,747 4,134 4,719 (+/-)% 88.3% 27.5% 21.6% 10.3% 14.2% 每股净收益（元） 0.24 0.30 0.37 0.41 0.46 净资产收益率(%) 10.8% 12.5% 13.9% 14.0% 14.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.06 14.95 12.29 11.14 9.76 受益中海油增储上产，深海作业打开空间 2024.03.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,739 8,219 4,839 5,467 6,392 营业总收入 47,784 49,308 49,829 54,193 57,013 交易性金融资产 3,254 2,568 2,768 3,568 4,368 营业成本 41,792 42,668 42,235 45,793 47,687 应收账款及票据 12,487 10,289 13,980 15,204 15,995 税金及附加 200 214 199 217 228 存货 855 749 939 1,018 1,060 销售费用 234 245 259 282 296 其他流动资产 2,977 2,964 3,622 3,939 4,123 管理费用 1,688 1,705 1,644 1,788 1,881 流动资产合计 23,313 24,789 26,148 29,196 31,939 研发费用 1,330 1,162 997 1,084 1,140 长期投资 2,242 2,892 2,892 2,892 2,892 EBIT 2,692 3,502 4,993 5,571 6,350 固定资产 8,574 10,558 10,619 10,909 11,316 其他收益 270 209 149 163 171 在建工程 2,024 912 1,361 1,765 2,128 公允价值变动收益 7 14 0 0 0 无形资产及商誉 2,348 2,355 2,655 2,955 3,255 投资收益 359 379 349 379 399 其他非流动资产 2,171 3,400 3,467 3,567 3,667 财务费用 0 10 -3 59 58 非流动资产合计 17,358 20,117 20,993 22,087 23,258 减值损失 -181 -48 0 0 0 总资产 40,671 44,906 47,141 51,283 55,197 资产处置损益 2 1 0 0 0 短期借款 58 57 77 97 117 营业利润 2,998 3,860 4,996 5,512 6,293 应付账款及票据 11,284 12,724 12,143 13,166 13,710 营业外收支 -13 -6 0 0 0 一年内到期的非流动负债 244 777 364 364 364 所得税 487 686 1,249 1,378 1,573 其他流动负债 3,266 3,059 3,673 3,968 4,141 净利润 2,497 3,168 3,747 4,134 4,719 流动负债合计 14,851 16,617 16,257 17,595 18,333 少数股东损益 81 87 0 0 0 长期借款 1,161 1,507 1,807 1,957 2,107 归属母公司净利润 2,416 3,081 3,747 4,134 4,719 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 781 948 928 948 968 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 838 529 484 484 484 ROE(摊薄,%) 10.8% 12.5% 13.9% 14.0% 14.5% 非流动负债合计 2,780 2,984 3,218 3,388 3,558 ROA(%) 6.5% 7.4% 8.1% 8.4% 8.9% 总负债 17,631 19,601 19,476 20,984 21,891 ROIC(%) 8.9% 10.1% 12.1% 12.4% 12.9% 实收资本(或股本) 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 销售毛利率(%) 12.5% 13.5% 15.2% 15.5% 16.4% 其他归母股东权益 12,162 14,462 16,824 19,457 22,464 EBITMargin(%) 5.6% 7.1% 10.0% 10.3% 11.1% 归属母公司股东权益 22,328 24,628 26,989 29,622 32,629 销售净利率(%) 5.2% 6.4% 7.5% 7.6% 8.3% 少数股东权益 712 677 677 677 677 资产负债率(%) 43.4% 43.6% 41.3% 40.9% 39.7% 股东权益合计 23,039 25,305 27,666 30,299 33,306 存货周转率(次) 52.1 53.2 50.1 46.8 45.9 总负债及总权益 40,671 44,906 47,141 51,283 55,197 应收账款周转率（次） 4.1 4.4 4.2 3.8 3.7 总资产周转周转率（次） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 2.5 0.2 1.3 1.3 经营活动现金流 3,416 7,745 629 5,290 5,989 资本支出/收入 4.7% 4.5% 4.8% 5.0% 5.1% 投资活动现金流 -3,109 -5,364 -2,345 -3,221 -3,401 EV/EBITDA 5.73 4.14 6.74 6.04 5.28 筹资活动现金流 225 -524 -1,664 -1,442 -1,663 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.06 14.95 12.29 11.14 9.76 汇率变动影响及其他 57 11 0 0 0 P/B(现价) 2.06 1.87 1.71 1.55 1.41 现金净增加额 588 1,868 -3,380 628 926 P/S(现价) 0.96 0.93 0.92 0.85 0.81 折旧与摊销 2,156 2,307 1,591 1,706 1,829 EPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.30 0.37 0.41 0.46 营运资本变动 -1,072 2,492 -4,509 -302 -300 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.11 0.13 0.15 0.17 资本性支出 -2,269 -2,219 -2,395 -2,700 -2,900 股息率(现价,%) 1.9% 2.4% 3.0% 3.3% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.可比公司估值 代码 海油发展 收盘价（元） 总市值（亿） 盈利预测（EPS，元） 市盈率（PE） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600583.SH 海油工程 6.1 245.39 0.45 0.52 0.60 13.57 11.70 10.15 601808.SH 中海油服 14.64 585.27 0.78 0.96 1.15 18.86 15.26 12.73 002353.SZ 杰瑞股份 34.81 356.40 2.62 3.08 3.53 13.30 11.32 9.87 15.24 600968.SH 海油发展 4.53 460.48 0.37 0.41 0.46 12.24 11.05 9.85