业绩持续高增，备件产品表现优异

核心观点与业绩表现

耐普矿机2024年前三季度业绩持续高增，实现营业收入9.21亿元（同比增长41.71%），归母净利润1.20亿元（同比增长48.78%），扣非归母净利润1.17亿元（同比增长70.90%）。Q3单季度营收2.94亿元（同比增长17.77%），但环比下降22.20%；归母净利润0.36亿元（同比下降30.74%），环比下降20.08%，符合预期。

核心产品与盈利能力

橡胶复合备件表现优异，收入同比增长34.88%，毛利率达43.98%（同比增长2.43个百分点）。Q3单季度橡胶复合备件收入占比70%，金属备件占比10.5%，备件产品合计收入占比超80%。公司整体毛利率Q3达42.40%，为2023年来单季度最高。前三季度毛利率37.36%，净利率13.29%，分别提升2.60和0.61个百分点。期间费用率20.46%，同比下降1.23个百分点，其中销售、管理费用率分别下降，但财务费用率因汇率波动同比上升2.59个百分点。

国际业务与生产基地

公司赞比亚生产基地于2022年启动，2024年10月投产，位于矿产资源丰富的铜带省，年产能4000吨，总投资约3000万美元，主要生产复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件，并提供售后服务。该基地将有效满足非洲市场需求，支持海外战略。

投资建议与估值

公司作为国内橡胶耐磨件龙头，产品与伟尔集团等海外巨头可比，受益于橡胶备件替代传统金属备件趋势。海外市场占比持续提升，预计2024-2026年归母净利润分别为1.51、2.11、2.76亿元，EPS分别为0.97、1.36、1.78元，对应PE分别为29.59、21.17、16.16倍，维持“增持”评级。

风险提示

主要风险包括海外客户开拓不及预期、橡胶备件市占率提升不及预期、行业竞争加剧。