收入持续高增，现金流表现优异

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华铁应急(603300.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：非银金融/多元金融 当前价格(元)：5.80 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.38 -9.94 -3.49 相对涨幅(%) -7.04 -12.65 -10.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华铁应急（603300.SH）：规模加速扩张，成长性持续兑现》，2024.4.17 2.《华铁应急（603300.SH）：高空车租赁后起之秀，数字化+轻资产蓄力长期成长》，2024.4.14 华铁应急（603300.SH）：收入持续高增，现金流表现优异 投资要点  事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。  收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长 51.22%。  费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。  拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。  行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-042023-082023-122024-04华铁应急沪深300 公司点评 华铁应急（603300.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。 3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。  投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。  风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,964.32 流通A股(百万股)： 1,964.32 52周内股价区间(元)： 5.13-6.92 总市值(百万元)： 11,393.07 总资产(百万元)： 19,648.75 每股净资产(元)： 2.91 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,278 4,444 6,030 8,109 10,398 (+/-)YOY(%) 25.8% 35.5% 35.7% 34.5% 28.2% 净利润(百万元) 640 801 1,043 1,358 1,740 (+/-)YOY(%) 28.4% 25.2% 30.3% 30.1% 28.1% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.42 0.53 0.69 0.89 毛利率(%) 50.3% 46.5% 45.6% 45.3% 45.2% 净资产收益率(%) 13.9% 14.5% 16.0% 17.4% 18.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华铁应急（603300.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,444 6,030 8,109 10,398 每股收益 0.42 0.53 0.69 0.89 营业成本 2,377 3,283 4,433 5,700 每股净资产 2.81 3.32 3.98 4.82 毛利率% 46.5% 45.6% 45.3% 45.2% 每股经营现金流 0.99 0.88 0.98 1.25 营业税金及附加 15 20 27 35 每股股利 0.02 0.03 0.03 0.04 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 398 543 876 1,196 P/E 15.24 10.92 8.39 6.55 营业费用率% 9.0% 9.0% 10.8% 11.5% P/B 2.27 1.75 1.46 1.20 管理费用 179 241 324 416 P/S 2.56 1.89 1.40 1.10 管理费用率% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% EV/EBITDA 8.31 8.92 7.05 5.59 研发费用 83 90 122 156 股息率% 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 研发费用率% 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,333 1,783 2,294 2,880 毛利率 46.5% 45.6% 45.3% 45.2% 财务费用 488 561 705 843 净利润率 18.0% 17.3% 16.7% 16.7% 财务费用率% 11.0% 9.3% 8.7% 8.1% 净资产收益率 14.5% 16.0% 17.4% 18.4% 资产减值损失 -21 -1 -1 -1 资产回报率 4.2% 4.4% 4.9% 5.3% 投资收益 -1 28 64 81 投资回报率 7.2% 7.8% 8.6% 9.3% 营业利润 981 1,277 1,661 2,126 盈利增长(%) 营业外收支 -4 -4 -4 -4 营业收入增长率 35.5% 35.7% 34.5% 28.2% 利润总额 976 1,273 1,656 2,122 EBIT增长率 26.6% 33.7% 28.7% 25.5% EBITDA 2,738 2,409 3,021 3,707 净利润增长率 25.2% 30.3% 30.1% 28.1% 所得税 136 178 232 297 偿债能力指标 有效所得税率% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 70.5% 71.6% 71.1% 70.0% 少数股东损益 39 51 67 85 流动比率 0.8 1.2 1.6 1.9 归属母公司所有者净利润 801 1,043 1,358 1,740 速动比率 0.7 1.2 1.5 1.8 现金比率 0.0 0.4 0.6 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 85 2,778 4,959 7,535 应收帐款周转天数 289.6 289.6 289.6 289.6 应收账款及应收票据 3,588 4,779 6,458 8,306 存货周转天数 3.4 3.4 3.4 3.4 存货 22 31 42 54 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 541 616